美团还是拼多多，腾讯下一步减持谁？

除了京东之外，腾讯还会继续调仓哪家？美团17.2%，拼多多15.6%，贝壳11.5%，滴滴6.4%，快手21.49%。

美团和拼多多，有没有在腾讯2022年调仓减持的计划之中？这个问题，在京东被腾讯减持之后，成为了讨论最多的话题。

一家企业的价值，包含现实价值和未来价值。去年中概股的暴跌，就是市场顺应了宏观，砍掉了各家的未来价值，露出了市场愿意承受的现实价值。

这一轮的下跌，包含了三个部分，宏观因素，行业因素以及企业自身价值因素。

每一家下跌的因素各不相同，阿里巴巴、美团、滴滴属于一类，贝壳以及K12系列属于一类，拼多多、快手属于一类。

除了京东之外，腾讯还会继续调仓哪家？目前腾讯在各家的占股比例约为：美团17.2%，拼多多15.6%，贝壳11.5%，滴滴6.4%，快手21.49%。

无论如何，下一个十年，腾讯投资，必定绕不开硬科技。

刘强东当年的豪言成了真

减持京东，本质就是回归投资逻辑。退出，原本就是投资的一个环节。并且，京东已经四平八稳了。

刘强东当年，有一个讲话充满了火药味和预见性，他认为随着社会的进步，自己的日子会一天比一天光明，有些人的日子会一天比一天黑暗，一些模式是见光死。

很不巧，现实回应了这位宿迁走出来的真正草根互联网大佬。京东在2021年扛住了这一波下跌，用不到20%的下跌领跑了电商行业，虽然自己也有损失，但是别人已经快进ICU。

但是，随后2021年12月23日，腾讯做出了一个令人意想不到的决定，宣布将所持有的约4.6亿股京东股份作为中期股息派发给腾讯股东，腾讯对京东持股比例将由约17%降至2.3%，退出大股东行列，随后京东美股一路下跌至62美金（近期又开始小幅回弹）。

作为腾讯开始投资生涯之后，早期的大手笔案例，京东是整个腾讯投资布局中最重要的一个环节，这个时候的减持，意味深长。

我们从三个维度来看这次减持。

首先，从业务的角度来看，京东已经不具备指数型增长的可能性，旗下业务和资产，除了数科以外，能上市的基本都分拆上市了，属于业务成熟型企业，商业模式清晰。

业务成熟之后，就不再可能产生指数型的增长，也就到了所谓投资收获期。

其次，行业的角度来看，目前整个传统电商行业，市场格局已经基本稳定，京东拿住了客单价最高的一部分用户，但是平台型企业不再是下一个二十年鼓励的发展方向，不属于热门投资领域。

正如，马化腾前段时间的讲话，腾讯只是一家普通的公司，随时可以被替换。

平台型互联网公司，经历了去年的暴风骤雨之后，终于认清了自己的真实价值，仅仅是一个平台而已，菜市场可以开在这里，也可以开在那里。真正的价值是技术驱动的，硬科技公司，被抬到了前所未有的高度。

第三，从投资回报率来看，京东2021年股价只下跌了不到20%，对于腾讯来说，减持部分依旧获得了超过70倍的丰润回报，行业前途不明朗的情况下，是减持的好时机。

第四，从腾讯自身业务来看，Web 3.0的前夜已经来临，各方势力都在磨刀霍霍，对于腾讯这种流量型公司来说，每一次流量载体的变革，都是它最脆弱的时候，就像蝉要脱皮。腾讯无论如何也不可能在这个时候大意，无论Web 3.0是不是所谓元宇宙，前提都是需要投入大量资金，这个时候，集中精力和资金抓住下一代互联网的流量池，才是腾讯最核心的任务。

但是，除了京东之外，腾讯手里，还有一系列的互联网资产，美团、拼多多、贝壳、滴滴、快手……这些资产，也会被一一减持吗？

美团的想象空间还很大

留下美团，就是留住极致的快。也是留住线下。

快，还没有价值最大化。美团在去年，是巨头中新用户增长最快的企业。

本质上，美团是一家缺钱的公司，2021年前三个季度，美团为了追求增长，在包括社区团购这个大坑在内的新业务上，烧掉了超过280亿现金，但是本身美团的盈利能力就不强，赚的都是苦哈哈的钱，这进一步加重了美团的资金压力，根据三季度财报显示，美团目前账上现金及现金等价物约509亿元，与竞争对手阿里2722亿元相比，略显不足。

但是，另外一个方面来看，美团的生意，却是目前腾讯投资版图中，最有想象力的一块。尤其是线下布局，美团在实体经济的结合上，在线下的交付上，有着独特的优势。

为什么判断腾讯短期不会减持美团？

首先，最现实的一点，美团给腾讯目前带来的回报率不够，从投资到现在，回报率大概还不到10倍。美团是行业龙头，龙头的价值是值得期待的。

其次，从业务来看，美团拥有业内最强大的到店履约能力，以及在本地生活中，无人能及的地推能力，这些能力都是腾讯自身很难做到的，在线上流量见顶的如今，美团是少有能够自产线下流量的企业。

第三，美团目前掌握的六亿多的活跃用户中，80%都是一二线城市中购买力最强的用户，可以说美团用户是唯一能够与京东用户的购买力媲美的用户群体，不过美团目前的客单价相对低，所以美团一直有个电商梦，要用目前的业务网络，彻底颠覆掉目前城市电商的业务形态，达到所谓的万物到家。

可以说美团比京东更有想象力的地方就是这里，因为美团有机会颠覆目前市场格局，这也是阿里为何在这一块死死盯住美团不放的原因。

阿里曾经有位高管私下与陆玖财经交流，在电商环节，拼多多从来不是阿里的战略竞争对手，但美团是。

第四，下一代互联网无论是什么形态，本地生活都是不可或缺的一个环节。没有了京东，腾讯还有拼多多，但是美团在本地生活的龙头地位，无人可替，下一代互联网一定是浸入式和极致快速反应，美团半小时上门的价值，就显得更加难能可贵。

综上所述，美团目前还处于业务上升期，没找到舒服的姿势赚大钱，能够折腾的事儿一大堆，可想象空间很大，且相关风险的地方，靴子已经基本落地。任何一家投资机构也不会在这个时间段，放弃一家行业龙头企业。

拼多多的价格实在不美丽

留下拼多多，就是留住极致的低价，低价就是高频的交易。

拼多多是去年电商三巨头，股价下跌最惨不忍睹的一家，跌掉了整整67%，遭受了各种打击的阿里也才跌了49%。

很显然，过去几年，市场给予了拼多多过多的未来价值，坊间有人说，是不是黄峥故意让股价持续下滑，毕竟业务量没有下滑，也没有遇到所谓宏观压力，但是陆玖财经认为这个说法有点无稽之谈。

为什么这么说？资本过去几年，为拼多多买的单，就是高速增长的单，一旦增速放缓，甚至见顶，就是拼刺刀的时候，拼多多业务量虽然大，但是客单价低，挣不到钱。2022年市场不会再给烧钱的巨头机会，因为市场不再相信平台型企业可以烧出来了。

几乎所有人都在一夜之间明白了，这些电商平台都像马化腾所说的一样，可有可无，曾经的阿里和京东已经就是电商的全部，拼多多还不是半路杀出？这就是印证了这一点，平台就是菜市场，随时可换。

既然如此，为何陆玖财经还是判断腾讯不会出售拼多多的股份呢？

首先，京东被减持之后，腾讯手里肯定要有一个电商牌，减持京东，就相当于给拼多多吃了一颗定心丸。

经济下行之后，拼多多这种低价套路的电商，交易频次会越来越高，大家都没钱了，也就不谈什么品质了，京东给微信支付带来的交易频次，与拼多多带来的交易频次，后者可能要远大于前者。

也就是说，拼多多，未来大概率会是一家交易频次很高，但是客单价低，利润很薄的电商平台，这对于它自身来说不美丽。但是对于腾讯来说，却有很大的价值，毕竟拼多多与微信平台之间的流量往来还是很多的，毕竟人家拼多多还是玩社交电商的。

其次，拼多多的流量饥渴度非常高，在电商三巨头中，拼多多目前在推广和补贴上的投入占比都更高。2021年前三个季度，阿里、京东和拼多多的营销费用率分别为14%、3.76%和50.1%，也就是说拼多多用户的相对忠诚度要差不少，在抖音上铺天盖地的9.9买iPhone和五菱MINI的广告就可以管中窥豹。

相比而言，京东的流量饥渴度就会差一些，用户复购率会优于拼多多。

微信能够给的最大优势是什么？就是流量，从这个角度来看，拼多多比京东更需要腾讯。

第三，人人吐槽拼多多的用户都在下沉市场，产生不了利润，这恰恰也是拼多多的核心资产，整体用户数量超越阿里，还坐拥中国钱最难挣的四亿用户，Web 3.0进一步拉近人们的距离，下沉市场的爆发力，怎么能少了拼多多？

综上所述，腾讯短期内，在传统电商领域，还需要有存在感，毕竟在战略层面，腾讯只有一个真正的竞争对手，就是阿里。

剩下各位，各有各的不幸

中国最庞大的互联网投资机构，腾讯调仓的一举一动，都聚集了业内人士的注视。

滴滴、贝壳、快手……这些资产会不会也有减持的可能性？

用托尔斯泰的一句话来概括一下，幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸。

滴滴，去年跌掉了64%，内在逻辑跟拼多多类似，且本身占比就不高，腾讯占股比例6.4%，目前的状态，想也不要想了，静观其变吧。

如果后续发展顺利，滴滴算是一个优质资产，毕竟是出行行业的绝对龙头，占据基础服务的龙头，不可能是目前这个价格。目前200亿美元的市值，可谓低估中的低估。

另外，滴滴也有高频交易的特性，在微信小程序的交易量非常大。

贝壳，去年全年跌掉了67%。

被整个房地产的低迷拖累，肉眼可见的未来，从人口结构来看，房地产都不会再有任何爆发的机会，但是贝壳这一轮的下跌，市场负面情绪过重，未来整个行业形势趋于平稳之后，贝壳的业务还是会趋于平稳。

毕竟，从业务的角度来看，目前在住这一块，没有企业可以对贝壳造成影响，是绝对的行业龙头。

但是，贝壳与腾讯的生态联系，相对较弱，价格稳定之后，被抛售的可能性，相对较大，如果腾讯不抛售贝壳，只能说明，腾讯在衣食住行这些基础行业，都想稳定一个占位。除此之外，别无理由。

快手，截至2021年港股最后一个交易日收盘，比上市首日开盘价跌掉了79%。

市场永远愿意给未来价值买单，快手过去几年一直想破圈，寻找自我突破，但是屡屡受挫，就像美国当年的AT&T，或者现在的爱奇艺，寻求突破不成功之后，就会被市场无情地宣泄负面情绪，股价一泻千里。但是，毕竟快手有着一个强大的对标产品，抖音。后者所在的字节跳动，很可能是腾讯未来最强大的敌人。

快手，上个季度的内部人事调整，以及一系列的对外态度，都在表明，这家企业正在寻求内部突破。了解这家企业的人都知道，快手的生态圈是相对封闭的。不玩快手的人，甚至都不知道有哪些网红，老铁们的内部循环，也就是社群属性，也是快手在局部少有的优先于对手的竞争优势。

对于腾讯来说，在自己做出赶超抖音的短视频产品之前，快手的价值就会一直存在，且快手在下沉市场的占有率，也是腾讯需要的。

但是，陆玖财经判断，腾讯接下来一年，会在下一代互联网，也就是Web 3.0相关的领域，加大投资：内容制作公司，硬件支持公司，都将会是主要的投资领域，尤其是硬件支持公司，腾讯上周被曝出收购黑鲨手机，就是一个很明显的案例。

巨头，终归要引领未来，并最终创造真正的价值。

当然，一窝蜂地去投资硬科技，腾讯还是阿里，抑或是高瓴和红杉，到底谁才有真正的魄力，去为投资周期超长的硬科技买单呢？真伪硬科技到底如何判断呢？

这里面，少不了挂羊头卖狗肉的玩家。

摆在腾讯面前的投资之路，相比10年前，要难很多。

本文来自微信公众号“陆玖财经”（ID:liujiucaijing69），作者：郭德帆，36氪经授权发布。

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