科技股高歌时代落幕：软银愿景基金面临创纪录亏损

亿万富翁孙正义约40年前创设的日本软银集团将在周四公布截至今年3月末的2021财年第四季度财报，在科技股暴跌的背景下，预计其专攻科技股和风投的愿景基金将录得创纪录亏损。

据RedexResearch分析师Kirk Boodry估算，作为全球最大的科技投资基金，愿景基金今年一季度仅在其上市公司投资组合中就损失了约186亿美元，超过去年三季度创纪录的183亿美元损失。

再结合软银在基金中所占注资比例，这将代表软银自身在愿景基金部门损失约100亿美元。这与一年前（2021自然年一季报，即2020财年四季报）形成鲜明对比，当时孙正义宣称软银获得净利1.93万亿日元（约177亿美元），创下1990年以来日本上市公司的季度净利润最高纪录。

华尔街目前普遍相信，软银对上市公司和私人公司的投资持仓在今年一季度均将遭遇重挫，因为未上市公司估值会受到股票二级市场的暴跌拖累。由于软银致力于转型为巴菲特旗下伯克希尔那样的“投资控股公司”，其财报必须披露所有投资持仓的未实现账面损益，这往往变动巨大。

在最新财报周四公布前，软银愿景基金迄今为止最大的投资亏损8251亿日元（约合89亿美元）出现在公司2021财年第二财季（即2021自然年第三季度），当时也值全球股市暴跌。不过该部门随后恢复盈利，在去年第四季度投资收益1090亿日元（约合8.5亿美元）。

有分析指出，随着全球利率攀升和对科技行业的监管政策收紧，软银旗下两支愿景基金过去几个月面临科技股暴跌的沉重打击，特别是来自对网约车和电商行业的巨额押注。软银周四如何评估非上市投资标的股权价值也值得关注，后者截至去年底占愿景基金价值的一半以上。

野村证券分析师Daisaku Masuno称，今年一季度，愿景基金的34支上市公司持股中有32支投资亏损，包括韩国电商Coupang带来损失54亿美元、新加坡网约车平台Grab的损失24亿美元、印度移动支付巨头Paytm的亏损13亿美元和美国最大外卖配送平台DoorDash的亏损11亿美元。

其中，自今年年初以来，规模500亿美元、无法吸引到任何外部资本加盟的愿景基金2期持有的8家上市公司已跌价超过33%，令软银目前所持股份的价值低于其对这些公司的初始投资。

《华尔街日报》还称，1000亿美元的愿景基金1期所持大部分上市公司股价自年初以来已腰斩，如果软银继续持有这些公司的股份，这意味着损失超过250亿美元：

愿景基金在2021年底的最后估值为1385亿美元，在4.5年内回报率约40%。此后的亏损表明该基金远远落后于股市和其他风险投资基金，同期标普500指数涨约72%，纳指几乎翻倍。

上文提到的Kirk Boodry预测，在软银的2021财年，愿景基金对所有上市公司投资组合的未实现账面损失高达370亿至380亿美元，其在上市公司股权的市值已较历史高点腰斩。花旗分析师Mitsunobu Tsuruo还称，软银其他基金的投资回报也很弱，包括拉丁美洲基金和SB Northstar。

华尔街见闻上个月曾提到，软银内部对冲基金SB北极星部门在成立一年半后就即将关闭，本来是想通过炒股和金融衍生品“赚快钱”，结果给注资1/3的孙正义带来了巨大个人损失。

软银在今年2月发布2021财年三季报时称，SB北极星成立后已损失了46亿美元，主要由于“灾难性的衍生品押注”。熟悉其交易活动的人称，该部门持仓全部清算后，总损失金额可能攀升至60亿美元，甚至是接近70亿美元之多。孙正义去年11月便称，SB北极星部门即将关闭。

建议做空软银股票的Asymmetric Advisors策略师Amir Anvarzadeh在最新研报中指出，伴随高估值的科技/成长股暴跌，软银的整体商业模式重新被拉到聚光灯下，而且开始备受市场质疑：

软银的整个业务结构依赖于一个关键假设，那就是不断上涨的股价，尤其是那些如今反而引领着市场抛售的科技股，当前的科技股熊市正日益暴露出这一“根本性缺陷”。

一方面，孙正义过去标榜自己“凭直觉大幅下注”来投资公司，可能令软银股东担心很难控制这位创始人。软银还喜欢“烧钱”来拼市场规模，往往只能给某个新兴行业亏损最大的公司注资。在投资者越发看重企业盈利能力的艰难市场环境下，软银的投资逻辑势必遭受质疑。

此外，对于一些分析师和投资者来说，与其持股价值相比，软银不断上升的债务水平才是引发焦虑的终极来源。由于传闻软银正“绝望地急需现金”，公司除了暂停对外的新投资，评估哪些资产适合出售，还转向将愿景基金所持股权资产抵押来借贷筹款，在当下环境中这无疑风险过高。

对软银的担心无疑体现在股价中，公司今年迄今已累跌近10%，几乎没有体现出1万亿日元股票回购计划的信心提振作用。与此同时，作为科技股关键基准的纳指100今年累跌约25%，有望创下自2008年以来的最差年度表现，继2020年上涨48%之后，该指数去年曾上涨了27%。

在财报发布会上，投资者将关注孙正义对利率上升和俄乌冲突下风险偏好的评价，他很可能继续提及将旗下的英国芯片设计公司ARM单独上市事宜，此前因监管阻挠而无法卖给英伟达。

回顾上个财季（即2021自然年四季度），软银的净利润同比骤降99.9%至2.5亿美元，总投资亏损1565.33亿日元，同比转亏，其中，来自两支愿景基金和其他投资的收益为1114.50亿日元，同比深跌92%，而愿景基金1期在上市公司投资组合中的估值亏损达到176.47亿美元。

本文来自“华尔街见闻”，作者：杜玉，36氪经授权发布。

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