停摆中的上海VC从业者：保持“钝感”，不想躺平

上海按下“暂停键”之后，扎根于此的VC们陷入了“停摆”之困。 

从被不安的情绪所裹挟，到茫然无措，再到积极应变，上海VC从业者正在试图恢复钟摆的节奏。 

在上海即将解封之际，家办新智点记录和呈现了五位VC从业者的心路历程。 

01 “投什么可能都是错的”

口述 | 某消费基金投资合伙人 Jeff

受疫情影响，我们位于上海的同事们全都居家隔离了，正在进行的美元基金募资也被迫放慢了节奏。

投消费，需要全面考察企业的产品、门店、仓配体系，需要实地去看，现场的DD很重要，光靠数字很难做出关键判断。然而被疫情困住，我们寸步难行。

现在我们能做的案头工作尽量去做，但也只能保持观望。现在投资也不知道投什么，面对充满不确定性的环境，有可能投什么都是错的。

一年半之前，消费赛道投资热火朝天。当时一些项目受到资本热捧，作为专门看消费的投资人，我也完全理解不了，很多投资案例完全背离了常识和行业本质发展规律。

今年拥有高估值且缺乏自身造血能力的新消费品牌，将会过得非常艰难。这类项目很难再获得新一轮融资，势必将上演“大逃杀”。

当前，消费投资开始回归理性，但从企业估值上来看，我认为调整还远远没有到位。以目前我们手里的项目来看，估值至少还有30~50%的下浮空间。

坦白讲，作为一支新基金，我们好在没有太多“包袱”，投后管理的压力暂时不大。消费是个长青赛道，一定会有很多新机会。

02 “不敢放松警惕”

口述 | 某产业背景VC Jennifer

困于上海疫情，我们无法回办公室，项目的后续交接、签字用章无法完成，付款的程序也无法继续，很多事情的进展被迫停滞了。

目前，投资人对于投资一级市场的态度非常冷淡。据我了解，业内某知名财务顾问，现在已经不接案子了，很多做了一半的案子，也都停手不做了。

他们对外或许会宣称有很多体面的理由，核心原因在于，现在一些体量庞大的中后期的项目，能够接盘的基金一只手能数的过来。现在行情不好，基金决不会出手投资，因此他们也不得不放缓节奏。

考虑到2020年疫情爆发之后，尽管一开始所有人都感到很恐慌，但在下半年医疗项目估值飞涨。因此，目前我们仍在积极看项目、积极做储备。

目前，一级市场的项目估值全面下降，其降幅在20～30%。现在我们接触的一些企业，都愿意先聊项目、后谈估值。企业端也想促进交易机会，一旦如果没有别的选择，能拿多少钱就是多少钱。

我们不敢放松警惕，可以看项目暂时不出手，但是不能没有储备。一旦等到同行都出手投资的时候，我们无项目可投，届时再去追投，项目的估值肯定水涨船高了。

从工作状态上来说，现在老板担心我们一直居家办工，整个人都废掉了。他看不见员工，心里势必会感到焦虑，然而这样的焦虑无法克服。尽管我们可以开线上会议，但感受完全不一样，沟通成本变得很高。

大家线下集中办公时，老板看到每个人都在行动，大家一起奋斗、一起去解决问题的时候，心里就会充满希望。

现在我们每天上午都会开例会，老板保证将每个人拉回工作状态，以防我们彻底懈怠，失去了工作的动力。

03 “埋头继续干”

口述 | 昊辰资本创始人 汤涛

由于总部位于上海，疫情给我们造成了很大的冲击。

公章被锁在办公楼中，无法正常签署投资协议，成为最令我们“挠头”的事情。

从投资节奏上来说，今年肯定放缓了。看项目，相比线上，线下的效率更高。目前，我们大部分同事都在上海，只有外地同事还能出差。面对困境，我们也在积极做一些突破。

近期，我投资了人生中第一个通过线上沟通、达成投资的项目——我们与企业家在线上沟通之后，同事在深圳配合做剩下的工作，近期就要签署投资协议了。

我进入投资行业13年，历经了完整经济周期的起伏。从中长期来看，我认为当前是投资的好时机。

我们判断，效率是未来中国核心的投资主题之一。过去，推动中国经济增长的人口红利、城市化、出口基建、房地产等因素已经逐渐消退。在经济内循环的背景下，如何提升劳动生产力变得尤为重要。

劳动生产力的提升，最终则归结为通过技术驱动效率。基于这一判断，“效率”成为我们投资的关键词之一，未来数年都将是投资的好时机。

To B企业都是“时间的朋友”，只要处在一个正确的赛道上，且团队足够优秀，就有机会做大。To B企业越大越具备规模效应。需要指出的是，To B企业成长的周期较长，投资也需要足够多的耐心。

疫情之下，创始人们都意识到储备子弹的重要性。目前，我们在看项目的时候，在估值上有了一定的议价空间，直观判断下降了20～30%。此外，今年还敢出来创业的人，对自己成功的信心更强，天然筛选出更好的创业者。

更灵活的价格与更好的创业团队，是当前投资的两大利好。对于GP来讲，在赛道的选择上绝不能犯错，即在正确的赛道上选择正确的团队。

不可否认，SaaS赛道越来越拥挤了，竞争也更为激烈。但是对于我们来讲，没得选。过去我们一直靠投资数字产业和企业服务“吃饭”，从这块土地上“长起来”，没办法“飘走”去做别的事情。

我们坚信未来这些赛道上能够结出更多的果实，现在唯有埋头继续干。

04 “不能躺平”

口述 | 某基金消费投资人 leo

面对充满不确定性的市场，没有人能够乐观的起来。当前整个VC行业，据我观察80%以上的GP投资节奏显著放缓了。

今年，我们并没有刻意放缓投资节奏。疫情之下，GP和创业者们普遍接受了在线沟通，我们也在积极的去看新项目。

躺平是最容易的，但我们不能躺平。作为一支成立了五年的基金，我们需要在既定的投资框架下，坚守投资逻辑，不至于面对项目失去了判断标准。

投资最核心的一点是——赚钱要知道为什么赚钱了，亏钱也要明白原因。我们尝试通过深入的研究、更扎实的分析，支撑自己的投资判断，让出手“相对舒服”一点，不至于投完之后每天睡不着觉。

我们无法对抗疫情带来的不确定性、美国财政政策、货币政策、以及俄乌战争所引发的影响。对于能够控制的因素，我们要做最勤奋和最刻苦的准备，通过不断提升自身差异化能力，发掘最具发展潜力的行业和优秀的企业家。

当前，我们看到在二级市场某些赛道的机会比一级市场更为明确。其中，在港股和科创板，一些创新药企、医疗器械公司，在天花板较高的细分领域做到了行业TOP，但是市值跌破了B轮融资时的估值。需要指出的是，投资二级市场，投资人也应具备一级市场的投资视角和判断能力，去筛选投资标的。

但是，一级市场永远都有机会。目前一些GP正在逆势募资，投资速度也在加快。譬如芯片半导体领域的一些优势GP手握子弹，出手的速度明显比前两年更快。在我所关注的消费领域，一些具备差异化能力的消费GP，出手投资的速度也在加快。

朴素的观点往往是正确的。在资金越紧张、越犹豫的时候，投资回报通常更好。

在我们关注的消费领域，目前的状态与2015年医疗行业的状态颇为相似——更多具备产业背景的专业人才加入消费领域的创业和投资。

但是我们能直观的感受到，市场情绪对于创业者们的心态影响非常大。在风调雨顺的日子里，不会有人去思考，假设明年GDP是5%怎么办？当前，即使投资人或LP不去追问，我相信企业家也会自我拷问。

以前创业者获得A、B轮融资相对容易，当下创业者想要拿到投资非常艰难。即使获得投资之后，创业者也需要具备更强的资源和执行力才能更好的实现从0～1。我们也在充分利用自己的资源和人脉，以合伙人的心态去帮助企业发展。

当前最需要企业家精神的时候，然而一些企业家却失去了信心。但是在长期主义之下，我们必定会经历经济周期和国际局势的起伏。

读书，是此次疫情生活的最大收获。看完《巨变》和《邓小平时代》之后，我更加能够理解为什么会出现当前这样的情况，心态也更加平和一些。

05 “保持钝感和定力”

口述 | 开诚长青资本创始人 周卿

再正常的人居家两个月，情绪多少也都有些紊乱。

最近疫情持续发酵，国际国内市场环境叠加一二级市场的共振，投资人、创业者、LP都遭受不同程度的冲击，大家都处在应激反应之中。

然而，面对充斥着情绪化的信息，我们不能被市场情绪裹挟，相反要保持一定的“钝感”和定力，守住自己的投资策略。

目前，LP端普遍观望情绪比较浓重。从本质上来讲，LP的资金来源、资金规模、资金属性、策略性强弱，决定了遭遇市场冲击后的投资态度。

其中，以大型险资为例的大型金融机构，战略定力更强。这类机构不会因为短期的市场波动调整长期的投资策略，提高股权的配置比例是确定性的趋势。对于一些缺乏稳定投资策略的高净值人士和家族办公室而言，往往依据自己圈层的经验、人脉和信息捕捉投资机遇，调整投资策略的可能性更高。

现在是一个很好的观察市场的窗口，当大潮退去，才知道谁在裸泳。在市场极致演绎的时候，往往更容易筛选出足够坚韧的创业者和投资人。

经历过市场的捶打，生存下来的创业者和投资人都会更加强大。敢于在当前依托长期策略坚定布局的投资人，无异于给企业“雪中送炭”，相知于微时的情谊也会持续一辈子。此外，当前投资人出手投资，也会挤掉很多估值泡沫。

GP的募、投、管、退是一个需要精巧嵌合的体系，在市场极致演绎的时候，非常考验机构的投资框架和策略的韧性。譬如LP的钱是长钱吗？项目投资价格足够便宜吗？这些问题在当下变得至关重要。

目前，对于手中资产泡沫过多的投资人来说，如果LP再施加较大压力，整个机构的投资体系将会面临很大的“张力”。

过去20年，美元基金作为中国创投行业的拓荒者，投出了一个伟大的时代。但是当前美元基金在募、投、管、退的逻辑正在被解构，美元背景基金如何进一步完成本土化、深入产业，重新构筑自己的竞争优势，可谓“老革命遇到新问题”。

对于过去10余年玩转Pre-IPO的人民币基金而言，过往套利的打法行不通了，迫切需要“自我革命”。目前，获得机构投资人广泛认可和信任的人民币背景的基金极少。大部分人民币基金尚处于早期发展阶段，仍需打磨自己的投资风格和投资策略。在市场化、专业化的程度上，人民币基金需要向美元基金看齐。

变局之下，GP必将加速洗牌。对此，我们原本预计GP行业将以较为长期且缓和的方式逐步完成新老交替，但没想到是以如此惨烈且极端的形式实现。这也再次警醒我们要留足安全边际，敬畏市场。

目前，投资日趋本土化和产业化。我们判断其中，一级市场增量的机会大概率出现在人民币基金一端。新一批具备产业基因、在细分赛道有足够积累的投资人有机会探索出下一代投资范式。

但是这些投资人要打造募投管退体系，完成从投资人到GP的惊险一跃面临诸多挑战。我们的使命就是为他们助力，成为下一代顶级VC的Founding LP。

时代运行有自己的逻辑，不取决于个人、个别机构，甚至个别国家，我们都应该充分认识到自己的有限性。市场繁荣的时候，大家普遍会高估自己的判断和把控能力，实际上市场短期博弈机制复杂、变量众多。对此，我们很难预测且无力改变，更多的是需要接受和适应市场变化，耐得住寂寞，扛得住压力。

市场短期无法预测，重要的是，调整好心态，把自己所能做的事情做好。“胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜”。我们先让自己处于不败的位置，再耐心等待一击取胜的时机。

在创业伊始，我们就遇到这种极端市场情况，有助于捶打自身的韧性，这样去想也是一件好事。正如约翰·邓普顿的名言“牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡”。对于每一个想在投资上大成的人而言，肯定都需要经历这一过程。

疫情期间，读到《更富有、更睿智，更快乐》——世界顶尖投资人是如何在市场和生活中实现双赢，其中囊括了一大批价值投资人的投资实践和他们的生活侧面。价值投资的内核本身并不“玄虚”，挑战的地方在于在将其适配于所处的市场环境和个人特质之中。

这本书的书名有点成功学的感觉，但实际很有意思，其中每一位价值投资人的背景迥异、成名的时代也不一样，应对压力和孤独的方式也不同。他们的很多思考和挣扎，能够切实关照到大家目前的处境。

当下，我只期盼5月底之前，能够和上海的朋友一起碰面聊聊天就很好了。

（《家办新智点》提醒：内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。） 

本文来自微信公众号 “家办新智点”（ID：foinsight），作者：foinsight，36氪经授权发布。

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