云从科技IPO首日大涨，科创板如何讲好「AI故事」？

5月27日，云从科技(688327.SH)登陆上交所科创板，开盘价24元/股，较15.37元的发行价上涨56.1%。截至收盘，涨39.2%，报21.4元，总市值158.5亿元。

此前，云从科技在2022年5月24日披露的招股说明书显示，公司拟募集资金37.50亿元。然而，按发行价以及股本确定后的募资额相对缩水，仅为预计募资额的46%，约17.28亿元。

云从科技科创板申请于2020年12月获上交所通过，经历了两轮问询，2021年7月过会。今年4月6日，证监会官网发布消息显示，同意云从科技通过科创板注册，漫漫的IPO之路终于尘埃落定。

至此，云从科技成为第二家上市的“CV四小龙”（CV，即计算机视觉）或“AI四小龙”。去年底，商汤(0020.HK)已登陆港交所；今年5月16日，旷视科技恢复科创板发行注册程序；依图科技则于去年6月30日终止科创板IPO。

今年以来，科创板IPO一直受困于破发怪圈。虽然云从科技上市首日即大涨，但除了募资金额未达预期，申购价也位于报价区间低值段，其市场估值仍有待商榷。

究其原因，业界普遍认为，与其持续亏损财务情况有关。根据招股书，云从科技2019-2021年营收分别是8.07亿元、7.55亿元、10.76亿元，净亏损分别是6.4亿元、8.13亿元、6.32亿元。

业务方面，2019-2021年，云从科技人机协同操作系统营收占总营收分别是23.48%、31.5%和 12.72%，毛利率分别是89.30%、75.86%和73.99%；人工智能解决方案营收占总营收分别是76.52%、68.50%和87.28%，毛利率分别是23.43%、28.19%和31.34%。其中第三方软硬件产品营收占人工智能解决方案营收的比例分别是57.71%、42.32%和36.17%，该部分产品毛利率相对较低，整体拉低了公司人工智能解决方案的毛利率水平，导致不同业务毛利率差异较大。

研发投入方面，云从科技在2019-2021年的研发费用分别是4.54亿元、5.78亿元、5.34亿元，占各期营收的比例分别为56.25%、76.59%和49.67%。

与商汤科技相比，云从科技虽然净亏损较少，但在营收、毛利率及研发投入上，均不及前者。人工智能行业并不怕亏损，毕竟硬科技就是“烧钱”的买卖，研发投入自然不能少，但一旦缩水，势必大大影响市场的预期。

“CV四小龙”

“CV四小龙”迟迟上市无门，商业模式受质疑是直接原因。尤其是科创板，即便是头部的商汤科技也只得转战港交所。此次云从科技终于登上科创板，是否就证明了其商业化落地得到了认可呢？

从招股书来看，云从科技的愿景是成为一家高效人机协同操作系统和行业解决方案的人工智能企业，致力于助推人工智能产业化进程和各行业智慧化转型升级。其中就包括智慧治理、智慧金融、智慧出行、智慧商业四大领域，均以其计算机视觉为基础，并结合一系列前沿信息化技术，实现赋能各行各业的数字化转型。

简单而言，云从科技的路线就是推动计算机视觉等技术转向面向各行各业的解决方案，最终推动AI的商业化落地。

实际上，尽管虹软科技(688088.SH)、寒武纪(688256.SH)等企业率先登上科创板，格灵深瞳也已于今年3月17日在科创板上市，科创板中AI概念股仍寥寥可数。

而除了旷视科技正在重新冲刺科创板外，依图科技、云知声两家均已终止IPO，第四范式被科创板拒之门外后转战港股。目前，港股已有商汤和创新奇智(2121.HK)两家AI企业。

难道科创板就难讲“AI故事”吗？

以虹软科技、寒武纪为例，两家分别于2019年和2020年先后登上科创板，赶上了“早班车”。其中，虹软科技主营业务是计算机视觉算法，并应用在智能手机、智能汽车、智能家居、智能零售、互联网视频等领域；寒武纪主营AI芯片，被称作“AI芯片第一股”，在当时市场上相当稀缺，人气颇高。

总的来看，寒武纪处于技术支撑层，芯片一直是AI最核心和最基础的零部件；虹软科技则在人机交互层，同样不可或缺。

对比之下，“CV四小龙”最初一直处于计算机视觉技术层面，并局限在安防和人脸识别等单一领域，商业化落地进程缓慢。同样的情况发生在智能语音、机器学习等AI细分领域，这些都需要不断探索商业化落地的门路。

当然，商业化落地就意味着有市场，有客户，能赚钱。归根结底，只有提升营收、收窄亏损，才能让资本市场真正放心。因为二级市场只能靠财务数据说话，仅靠说故事显然无济于事。

现在，云从终于挤进资本市场的大门，下面就看旷视了。■

本文来自微信公众号“福布斯”（ID：forbes_china），作者：Forbes China，36氪经授权发布。

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