跌落的公募“顶流”：当千亿已成往事

在略显冷清的氛围中，基金三季报落下帷幕。

讨论度的流失，一方面是挣扎在3000点的A股，很久没有让基民体会到赚钱的快乐。对基金经理“小作文”减少关注，或许是因为“听了很多道理，依然做不好投资”。

另一方面，和往季相比，基金经理的发言普遍少了一点感性，多了一份克制，毕竟在泛善可陈的净值面前，再多的道歉和反思，都显得有些苍白。

有人耿直写道，“我不想为失败的净值找任何借口，都是基金经理自身的问题”......“我不想碌碌无为，我想做好投资”。

还没来得及细品，这份三季报在发出后不久便被撤下，原本言辞诚恳的千字“小作文”，替换成了一份中规中矩的投资分析。

而基金三季报的另一个角落，“顶流”们的管理规模大幅缩水，净值失地难以收复。一代版本一代神，成也规模，败也规模。在时间的洪流中，走上神坛，又跌落神坛，似乎是一种既定的结局。

“千亿”已成往事

基金三季报再次刷新“规模”排位。

“500亿俱乐部”成员继续缩减，本季2人出局，上榜的主动权益基金经理仅剩7位。

中欧基金葛兰还是“公募一姐”，但千亿规模不再。她管理的5只基金，在三季度规模缩水142.05亿元，从1017.51亿元回落至875.46亿元。

就在前一个季度，围绕着她的关键词，还是“葛兰重回千亿规模”。

从时间线来看，虽然同样名声大振于2021年初，但葛兰登顶千亿的时间，比易方达基金张坤晚了整整一年，比景顺长城基金刘彦春晚了三个季度。

2021年四季度，葛兰在管基金规模首次突破千亿，达到1103.39亿元，一举超过张坤，站上“顶流”之巅。之后就算规模有起有伏，她也始终位列主动权益基金经理规模榜首。

时光辗转，境遇相似。昔日的两位“顶流”，规模已与巅峰时期相去甚远。据三季报披露，张坤在管基金4只，规模合计830.47亿元；刘彦春在管基金6只，规模合计758.85亿元。

张坤最高光的阶段，是2020年底至2021年初。当时茅指数风头正盛，粉圈文化也在基金圈蔓延开来。

在“坤坤勇敢飞，ikui永相随”的簇拥下，2020年四季度，他成为公募史上首位管理规模破千亿的基金经理，且创下至今无人比肩的1255.11亿元记录。

2021年一季度，同样以重仓白酒股见长的刘彦春，紧随其后成为第二位千亿“顶流”，但他的千亿规模仅维持了三个季度。

当千亿已成往事，摆在“顶流”们面前更为棘手的问题，是如何收复净值失地，挽回业绩口碑。

名利还是口碑？

如果投资者在2021年第一个交易日的下午3点前，分别买入张坤、刘彦春、葛兰的代表性产品，没有加仓或减仓的情况下，现在的收益率如何？

截至11月2日，张坤的“易方达蓝筹精选”亏损38.8%，刘彦春的“景顺长城新兴成长”亏损35.35%，葛兰的“中欧医疗健康”亏损33.67%。

另一组需要作为参考的数据，是上述三只基金的单位净值最高点，分别在2021年2月10日、2021年2月10日、2021年7月1日，自那以来的回撤分别为50.29%、42.31%、46.76%。

之所以选取2021年初这个时间点，既因为这是三人名声最旺的时期，也是投资者涌入最多的阶段。

以易方达蓝筹精选为例，2020年底，该基金已经积累了一定的业绩口碑，持有人户数也从年初的17.97万增至190.65万。而到了2021年中，持有人户数激增至713.25万。

另外两只基金的情况也类似。2021年中，景顺长城新兴成长的持有人户数，从2020年底的360.16万增至610.13万；中欧医疗健康的持有人户数，则从2020年底的318.34万增至695.21万。

换句话说，有大量的基民是在高位进场。这也印证了公募行业长久以来的一个现象，基金赚钱基民不赚钱。最终导致的结果就是，基金公司赚到了管理费，基金经理赢得了名利，却失去了口碑。

万物皆有周期，投资也不可避免。他们无疑是前几年“喝酒吃药”行情中，表现最出色的那一批基金经理，但这也意味着，当市场行情发生结构性转变，在规模的拖累下，船大难掉头，受到的冲击也更明显。对于管理行业主题产品的基金经理来说，情况更为被动。

公募基金发展了24年，这些问题已经是老生常谈，但始终没有得到很好地改善。因为在这个以规模为导向的行业里，即便大家对“规模是业绩的杀手”心知肚明，除了少数的限购行为，大多数公司还是在打“明星基金经理牌”。毕竟，这是抢占市场份额最快的捷径。

强调长期视角

回到三位“顶流”本身，想要突破现阶段的职业瓶颈，重新赢回市场的口碑，或许还有很长的路要走。

在最新的三季报中，葛兰不到800字的“小作文”，“长期”二字通篇出现了7次。

·通过顶层政策引导行业向有真正创新、有临床价值、提供高性价比产品及服务转变尽管可能短期会给行业带来阵痛，但也为行业长期健康成长奠定了更加坚实的基础。

·在基金操作层面，在板块内部热点快速轮动的情况下，我们仍坚持以企业的长期投资价值为投资导向。

·我们仍严格按照我们的投资框架进行个股选择，在长期看好的核心创新药、创新器械，创新产业链，医疗服务以及消费性医疗等方向进行了着重布局。

·医药行业仍保持了较强的韧性，我们认为优秀公司的长期增长驱动因素并未出现重大变化。

·长期来看，我们认为医药行业的增长逻辑没有发生根本性的变化。创新是行业成长的最为重要的驱动力。

·整体而言，我们依然看好医药生物板块的中长期投资机会，但短期市场波动难以避免，本基金将继续努力为持有人创造长期投资回报。

张坤在三季报中，也着重提到投资的长期视角。

·从现金流折现角度，企业的最大部分价值通常来自远期的永续部分。长期来看，国人的勤奋和智慧毋庸多言，只要走出疫情的阴霾，市场经济充分发挥作用，各行各业都会产生优秀企业家领导的优秀企业，助力中国经济的崛起。

·对于股票投资者来说，即使是以企业价值作为投资的标准，但记分牌却仍是股票价格。人类需要即时满足的心理特性决定了短期的股价变动是最影响投资者心态的。

·格雷厄姆曾说过，大部分投资者失败的原因在于，过于在意股市的短期运行情况。对于这样的投资者而言，或许股票没有每天实时报价可能会更好一些，因为这样的话，就不会因为其他人的错误判断而遭受精神折磨了。

·事实上，投资者如果以买房的心态来投资股票，包括细致的基本面分析（大量调研楼盘）、重仓买入（投入大量资金）、长期持有（不因为短期房价波动而进行交易），可能效果会好得多。

·在理性的世界中，股票交易量是不会很高的，但在实际世界中，股票投资者却经常对短暂且无关紧要的日常信息做出反应。但实际上，市场先生是来服务投资者的，而不是来指导投资者的。现阶段，市场先生提供了对长期投资者有吸引力的出价。

刘彦春这次的“小作文”中规中矩，在分析市场之余表示，“尽管短期内会受到情绪波动影响，但我们认为中长期可以为持有人创造价值”。

本文来自微信公众号“财经”（ID:mycaijing），作者：蒋金丽，编辑：蒋诗舟，36氪经授权发布。

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