全球LP都在收紧口袋

2022年，通货膨胀和利率上升结束了疫情后交易量的异常激增，为未来充满挑战的一年埋下了伏笔。近期，知名咨询公司贝恩发布了《2023年全球私募股权报告》，分析了私募股权领域在2022年的全年表现，以及未来走势。

本文来自微信公众号：家办新智点 （ID：foinsight），作者：foinsight，原文标题：《报告：全球LP都在收紧口袋，更青睐这两类基金》，头图来自：视觉中国

一、不确定性成为交易杀手

事实证明，尽管全球私募股权在疫情后的反弹表现亮眼，但最终仍不敌美联储加息。

一年前，随着通货膨胀加速开始标志着全球金融宽松货币时代的结束，这给投资者带来的基本困境：利率和资产价格往往朝相反的方向移动。在2022年6月，在美国央行首次宣布加息3个百分点后，全球各大央行纷纷效仿，银行撤回了对杠杆交易的融资，私募股权交易出现了断崖式下降。

从宽松到紧缩的突然转变是否会引发经济衰退还有待观察。不可否认的是，宏观正在发挥前所未有的力量。在2023年上半年甚至更长时间，全球经济活动未来进程的高度模糊性可能会给私募股权蒙上阴影。

标准普尔500指数在2022年下跌了19%，而纳斯达克指数下跌33%。微软、苹果、Alphabet、Meta 和亚马逊的市值在2022年共计损失了近3.7万亿美元。对于长期依赖多重扩张来推动回报的私募股权投资者而言，利率逆转创造了一个新的现实：未来，回报将在更大程度上依赖于创造收入和利润率的提高，而不仅仅是低买高卖。

当前经济放缓与全球金融危机带来的经济放缓的不同之处在于，对正在发生的事情缺乏明确性。全球经济正在向投资者展示前所未有的情况。欧洲战争、能源冲击和供应链问题之外，通货膨胀率在 40 年内从未如此高或持续，不确定性成为交易杀手。

由于买家、卖家和贷方都在等待可能影响现金流的经济力量的明朗化，不确定性将继续限制交易活动，尤其是对于需要杠杆的交易。

在过去的周期中，随着GP交易团队变得越来越专业，可能对如何评估影响目标公司有着敏锐的理解。

对于GP而言，加速走出衰退始于重新审视投资组合公司的竞争地位，并策划如何利用经济低迷从竞争对手手中夺取市场份额。当GP识别机会，同时投入必要的资金和鼓起勇气去追求，最终会随着时间的推移产生卓越的表现。

 二、LP更加克制

当前，LP投资情绪更加克制。

原因在于，LP需要时间来解决因市场波动和先前承诺的现金返还放缓而导致的投资组合失衡。

随着退出以及退出的前景在2022年急剧放缓，GP不得不削减分配。LP已经捉襟见肘，而DPI的放缓造成了新的流动性问题。这降低了LP在现金流改善之前投资GP的可能性。

历史表明，确定性将使交易恢复活力。如果不确定性持续存在，那么LP将犹豫不决。买方、卖方和贷方都在寻找更明确的信号，以了解 GDP 的走向以及加息的幅度。

对于LP而言，从上一次经济衰退中吸取的教训，对于度过当前不确定性和动荡时期非常有效。简而言之，上一次穿越经济周期的获胜者并没有惊慌失措。他们正确地评估了风险前景，制定了缓解计划，并为加速走出低迷做好了准备，这对交易撮合和投资组合管理都有一定影响。

值得注意的是，LP如果过度反应将会带来致命影响。当周期转向时，人们的冲动是开始出售投资组合公司，并大幅削减成本。这可能会暂时保护资产负债表，但它将不可避免地削弱业绩。虽然节约现金、降低信贷额度、或者为在衰退中生存具有实际意义，但寻找机会保持进攻也很重要。

当前，随着LP缩减投资，位于市场顶端的老牌基金将不可避免地继续占据蛋糕缩小后的最大份额。宏观动荡迫使LP进一步投向规模最大、经验最丰富的基金的怀抱。

此外，LP更加青睐具有顶级业绩的垂直类基金。对于中型综合类基金来说，筹集新资金将尤其困难。

在当前环境下获得投资的基金，是那些能够帮助LP在某垂直领域的真正构建专业知识并实现特定目标的基金。因此，能够通过寻找高质量交易来证明自己是垂直领域中最出色的基金，才能够脱颖而出。

三、宏观表现

得益于2022年上半年的强劲表现，全球另类基金管理公司在2022年筹集了1.3万亿美元的私人资本，比2021年下降了10%，但仍是有史以来第二高的总额。这使得五年的总额达到惊人的6.4万亿美元，使该行业历史上的任何五年期都相形见绌。

在2022年，全年全球并购价值（不包括附加值）总计为6540亿美元，较2021年下降35%。与此同时，交易总数下降了10%，为2318笔交易。

一年前，成长型股权和后期风险投资领域火爆。但是，与收购一样，这些基金的活动在2022 年下半年大幅下降。总体而言，交易总额下降了28%至约 6440 亿美元。

如果投资在2022年下半年急剧下降，则退出下降得更厉害。随着每个渠道的下降，收购支持的退出下降42%至 5650 亿美元，并且在全球各地区都表现出疲软。与此同时，成长型股权退出暴跌 64%至3120亿美元。

具体剖析衰退原因：

1. 利率上升会降低企业未来收益的价值，这对快速增长的公司的价值产生了不成比例的影响。

2. 投资者重新调整。技术领域在2021年和2022年初的大部分势头源于疫情之下，电子商务、在家工作和网络安全等领域的需求被拉高，加速了许多公司的渗透曲线。随着疫情的消退，这些预测往往开始显得过于乐观。

3. GP 的保守主义。由于市场情绪趋于悲观，许多GP要求管理团队进一步节流，以节省宝贵的现金。这是资产负债表更具弹性的秘诀，但与其他因素一样，它也引发了对未来增长前景的质疑，削弱了依赖这些预期的估值，最终结果是极少数公司能够以具有吸引力的倍数获得投资。

较低的估值使增长和风险基金处于持有模式。不仅他们近年来收购的公司价值下降，使得买卖双方不愿交易，而且 IPO 市场惨淡表现，也大大减缓了最受市场欢迎的退出渠道的增长。

四、投资趋势

值得注意的是，私募股权提供的长期机会可能比传统资本来源所能支持的更大。这解释了为什么私募股权能够一直如此持续扩大与世界大型主权财富基金的关系，并寻求控制全球一半财富的个人投资者的投资。

2023年可能会持续放缓，但私募股权对投资者而言仍具备长期吸引力。当前，仍有很多领域值得关注和投资，譬如随着技术不断改变医疗保健和金融等行业、人工智能、web3和大数据等领域的创新、能源转型的加速，未来 20 年对私人投资资本的需求将呈指数级增长。

具体来看：

1. 在Web3领域，尽管加密世界中存在炒作和动荡，但 Web3 技术将继续存在。任何经历过 2000 年互联网泡沫破灭的人，无疑都会在当前的加密货币崩溃中看到相似之处，譬如非理性繁荣、缺乏投资纪律、诈骗等。

正如第一代互联网技术的成熟推动了人们生活和工作方式的创新浪潮一样，加密背后的技术——统称为Web3，将继续产生超越比特币的广泛影响。

加密货币的兴衰并不是真正的问题。重要的是使 Web3 成为可能的核心基础技术，这一系列创新将对全球经济的许多部分产生深远影响，包括私募股权。新兴的 Web3 生态系统现在拥有数千家公司，由来自风险基金、对冲基金、私募股权和其他投资者的大约940亿美元的启动资金资助。

2. 能源转型，当前全球远离碳基燃料的势头正在增强。私募股权公司对其投资组合脱碳的压力在 2022 年才有所增加。监管机构、消费者、B2B 客户和投资者都加大了变革的力度，这意味着投资组合中的风险和机遇已成为基金经理关注的重点领域。

与此同时，开发新的替代能源和其他低碳解决方案的竞赛正在成为最大的机会。

值得注意的是，能源转型遍及经济的各个部门，既是技术挑战，也是工业挑战。

然而，投资者发现能源转型空间越来越有吸引力。 根据 PitchBook 的数据，从2017年到2022年上半年，收购和成长型股权基金完成了与能源转型相关的交易，报告的总价值约为 1600 亿美元，其中大部分集中在可再生能源和清洁行业领域。

本文来自微信公众号：家办新智点 （ID：foinsight），作者：foinsight

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