再谈格力电器的投资价值

前几天发了一篇文章《格力争议不断，但全网却没有多少真正有价值的声音》，上了雪球的热帖推荐榜，引发了热烈的讨论！

当然，观点也非常分化，一边是格力粉的支持，一边是格力黑的攻击！支持声和反对声，都很多，可见格力争议之大！

很多人看到上篇文章，给我贴了个标签“格里芬”，无脑吹格力，好像是在推荐大家追买格力一样！

在此声明一下，我谈格力只是从我自己对商业的理解，力求公正客观的看待格力的投资价值，即不是粉，也不是黑！

上篇文章聊了目前市场上争议的几个关键点的理解，如多元化、分红减少、董总股权冻结，今天我们来客观聊一下格力的投资价值！

1、怎么看待格力的多元化？

很多人一看到格力的多元化进展缓慢，就否定了格力的投资价值，这点其实是值得商榷的！

学过战略管理的朋友都知道，“多元化”其实并不是企业发展的必然选择，做大了就一定要多元化！

相反，很多企业的成功靠的不是多元化，而是聚焦，这也是现代“定位”理论的核心！

因为企业的资源是有限的，只有集中资源投入到优势项目上，建立足够深的护城河，才能形成竞争壁垒，从而摆脱同质化，赚到超额收益！

相反，盲目多元化是危险的，容易让企业分散资源，让企业家分散精力，多点发力，造成多点平庸，如果管理能力再跟不上，企业很容易从优秀回到平庸！

事实上，大多数企业的成功，靠的是聚焦，而不是多元化！相反，很多优秀的企业，恰恰是死于多元化，或者说，衰落于多元化！

举个例子，比如海尔，海尔是做冰洗起家，但在2002年—2006年5年间，海尔的销售收入非常可观，但利润却非常薄，ROE连续5年徘徊在5%-6%的水平，其中的原因，就是多元化分散资源，但管理效率跟不上，导致多点发力，企业陷入“增收不增利”的尴尬处境！直到海尔开始启动改革，将组织碎片化以后，才开始重新焕发活力，从2009年开始，ROE提升到15%，到了2010年以后，基本就维持在20%以上的水平了！

再说一说美的，首先必须承认，美的确实比格力优秀，至少在商业上是如此。但如果讨论产品竞争力，大家买美的，更多的是图一个“物美价廉”，很难为美的的品牌去付高溢价！事实上，美的在很多领域都是第二，做不到第一，但就是靠着“门门功课不顶尖，但门门功课都均衡”的优势，美的实现了对格力的反超！

说这么多，只是想说明一个事情，多元化，并不见得是一个好事情！当一个企业多元化时，除了关注收入的增长，利润的提升，我们更应该关注，企业是否有“不聚焦”导致优势资源被分散，从而导致“优势主业”竞争力下滑的风险！

但企业什么时候又应该多元化呢？那就是主业已经好到极致，行业增长遇到天花板，很难再增长了！

显然，格力当前面临的就是这个问题，主业空调到了天花板，需要找到第二增长曲线，才能重新增长！但这并不代表格力已经没有了投资价值！事实上，国外有很多企业都是聚焦细分市场的“隐形冠军”，你能说，这样的企业没有投资价值吗？

这个问题可以抽象为：我们应该如何看待一个非常挣钱，但却没有了增长企业的价值？

以格力为例，格力2022年的ROE高达24%，也就是说，作为股东每投入100元，格力能帮你赚24元，这个赚钱能力，即使没有增长，你能说它没有投资价值？不是个好生意？

有人说，你说的不对，因为现在我们买格力，是要付出溢价的，格力现在是市净率是1.91倍，并不是1倍净资产，那平摊一下，24%/1.91=12.56%！也就是说，即使你在二级市场上付出91%的溢价，按当前的价格买入，以格力目前的利润，投资回报率是12.56%，这个收益没有投资价值吗？

再进一步看，如果格力价格继续下跌了，隐含回报率还将继续提升，以格力去年最低价26.65元计算，当时的市盈率是6.28倍，隐含回报率就是16%！

以目前的国债3%作为无风险收益率，去年最低点时格力的风险补偿高达13%，即使以目前的价格买入，风险补偿也高达9.56%，即使没有增长又怎么样，只要格力目前的盈利水平能够维持，这个回报率不香吗？

2、格力的空调业务衰落了吗？

讨论格力的盈利能力是否能够维持，其实就是讨论，目前占格力营收70%的空调业务，是否会衰落？

自2020年开始，美的的空调业务收入就实现了对格力的反超，很多人把这个看成是格力主业衰落的标志，真的是这样吗？

美的在空调业务上能够赶超格力，靠的是海外销售的高增长！

而格力在国际化布局上，是明显不如美的和海尔的，而近3年，地产业务进入拐点，国内市场景气度下滑，不光是格力，美的和海尔的国内空调业务收入也没有什么增长，之所以美的和海尔显得比格力好，主要在于海外营收的增长，这是格力空调业务落后的主因！

这个就能说明格力衰落了吗？也不能说明，因为海外还是增量市场，真正能够反映格力衰落的关键，在于存量市场是否被竞争对手蚕食？

这点目前还没有出现明显拐点！为什么？我们看一个指标，空调的销售毛利率！

格力22年年报披露的是32.44%，美的是22.84%，海尔28.61%！

可见三家企业的战略是不一样的，格力定位高端，类似于苹果，赚了行业的大头利润；美的定位物美价廉，走性价比路线，类似于小米；海尔则居于两者之间，即有低端又有高端品牌卡萨帝，类似华为！

我们知道，一个品牌高端打低端容易，但低端想逆袭高端，却十分困难。

从手机业务的格局类比，苹果虽然出货量不一定是最多的，但却是毛利最高的，赚钱最多的；小米低端市场打到饱和，想逆袭高端，到现在都很挣扎！

空调业务也是一样的道理，什么时候格力真的开始衰落了，一定是因为竞争加剧，开始打价格战，毛利率开始下降！

但现在，这个迹象没有出现，格力的毛利率在22年反而是小幅提升的，这说明格力还没有被美的、海尔逼到墙角，格力的高毛利能够维持，说明产品竞争力依然在，消费者还是认同格力的品牌价值，愿意付品牌溢价！

3、怎么评估格力的投资价值？

讨论格力的投资价值，其实有两条逻辑：

逻辑1：格力多元化不成功，找不到第二增长曲线，但主业空调业务利润能够维持，价值几何？

逻辑2：格力多元化取得突破，重新开始增长，价值几何？

先看逻辑1，在这种情形下，格力的价值取决于格力利润的高度？什么意思？同样是没有增长，一个企业ROE只有5%，一个企业高达20%，价值肯定是不一样的！

而庆幸的是，格力属于后者，虽然不增长，但利润足够丰厚，这个时候的格力，就只有均值回归价值，只能每年赚到利润增长的钱，很难赚到估值溢价的钱！

这个时候格力的价值，取决于投资人的预期回报率！比如，如果你对10%的收益是满意的，那10倍PE就是格力合理价值，对应的市值应该是2450亿以上！因为格力还有小幅增长！如果你一年赚8%就很满意了，格力至少应该有12.5倍的估值，对应的市值应该是3062亿以上！

也就意味着，格力股价跌的越低，安全边际越高，隐含回报率越大；如果格力的股价持续上涨，将逐渐丧失投资价值！

如果是逻辑2，格力的成长空间就被打开了，市场给的估值肯定不止10倍了，如果真是如此，格力找到第二增长曲线，公司的估值逻辑就完全变了，不仅能赚到业绩增长的钱，还能享受到估值的溢价，开始戴维斯双击！

综上所述，我们讨论格力的投资价值，不能仅仅停留在它是否有多元化的问题？董总是不是一个好的领导者？格力分红降低是不是坏事？格力是不是不如美的？

这些大家知道的利空和问题，都已经反映在价格里了，我也认可美的比格力好，但你要知道，这些信息已经反映在价格里了，美的估值12.88倍，格力是7.93倍，海尔是14.15倍！大家知道的好，都已经包含在价格里了！

比如今年我重仓了大华股份，轻仓位持有海康威视，并不是我否认海康比大华好，事实上，我是完全认可海康的商业竞争力强于大华的，但是这些好，已经隐含在价格里了，但海康的好，并没有好到市场给的估值那么大的差异，这个时候，投资大华就比海康更有性价比！

所以，抛开价格谈投资价值没有任何意义！黄金有黄金的价格，白银有白银的价格，当黄金给出钻石的价格时，基本面再好也没有投资价值；当白银报出生铁的价格时，尽管它没有黄金值钱，但却是非常好的投资机会！

以这个视角，你再看看，当前是市场是不是遍地是机会？只是何时上涨？何时完成价值回归罢了！

不管市场是炒AI，还是炒半导体，又或者是中特估，不要被这些”噪声“搞得不知所措，坚守投资原则，买的优质，买到便宜，上涨只是时间的问题！投资切忌”赌一把“的心态！

$格力电器(SZ000651)$$美的集团(SZ000333)$$海尔智家(SH600690)$

@今日话题

【管子说投资】，一个聚焦研究实盘标的的价投自媒体，如果你认同我的观点，关注我，一起慢慢变富！

相关推荐

再谈格力电器的投资价值
格力电器成了价值陷阱
格力电器的三大挑战
格力电器迎来了“关键先生”？
格力电器易主：高瓴资本接盘，能否治好格力的症结？
格力电器15%股权花落高瓴 格力还是董明珠说了算吗?
格力殊途：资本化的集团、多元化的电器
格力混改定局：国有资本退位，高瓴成格力电器第一大股东
格力电器双十一为何遭遇“围殴”？
240亿买飞利浦？格力电器的“大小”博弈

网址: 再谈格力电器的投资价值 http://www.xishuta.com/newsview74239.html