好酒看年份，投资也要讲究年份？

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　　文/江江

　　来源：42章经（ID:myfortytwo）

　　好酒是看年份的，也就是所谓的Vintage Year。

　　好的年份，阳光好、温度好、葡萄产量充足又饱满，酿出来的葡萄酒就更加好喝，所以千万别误会说Vintage Year就是年份越久越好。

　　有人说，人也是要看年份的，机构和公司也是要看年份的。

　　那2B和2C的创业项目与投资轨迹是否也有不同的Vintage Year？到底2B、2C投资有没有优劣、时机之分，里面又能不能找出什么规律？

　　带着这个问题，我们看到了KPCB合伙人Eric Feng的一篇非常有趣的分析：

　　如上图所示，对比2B类公司和2C类公司上市公司的数量，从2000年到2019年，除了2002年、2003年和2009年外，2B类公司上市的数量明显更多，且在过去20年内，2B类公司上市总数是2C类的2.3倍。

　　把这个表拆分为两个十年来看，2000到2009年，每年大约有15家2B类和5家2C类公司上市，比例是3:1。2010到2019年，每年上市的2B类和2C类大约是17家和8.5家，比例为2:1。

　　和2B类公司相比，2C类公司后十年比前十年成功上市的数量增加了50%，但仍然是明显更少的。

　　数量分析完了，我们再来看看上市时的估值差异如何。

　　如上图，除了2003、2006、2018年三年，2C类企业的平均估值都高于2B类。过去二十年中，2C类公司上市时的平均估值是30亿美元，是平均估值为13亿美元的2B类的2.3倍。

　　同样，我们也把上图拆分为两个十年来看。在第一个十年间，2C类公司平均估值是2B类公司的1.5倍，而第二个十年间是2.7倍。在第二个十年内，相较于2B类公司，2C类公司平均估值增加了80%。

　　简单来说，上市的2B类公司数量成倍多于2C类公司，而2C类公司上市时的估值成倍高于2B类公司。

　　这就很像棒球比赛中的两种策略，一种是追求安打，平稳上垒、稳扎稳打，一种是追求全垒打。

　　在棒球比赛中，击球员如果能在击球之后上垒，那么这次击打就被称为“安打”，如果击球员能上二垒、三垒，甚至跑回本垒，这次击打就被称为“多垒安打”或“全垒打”。

　　所以，投2C公司成功率对应的是多垒安打率，投2B公司成功率则对应的是打击率。也就是说，投2C胜率更低但潜在回报更高，投2B胜率高一点但回报低些。

　　其实，这就类似我们都很熟悉的马太效应，即在投资组合中，小部分好公司往往会带来整个组合大部分的回报。

　　通过上面这些数据分析，我们又一次印证了这个效应，并且还明确看出来这个效应在2B和2C投资中不同的展现。

　　2C公司往往是小部分公司中的佼佼者，尤其是那些包揽下整个品类的公司，Eric Feng把这一规律称为consumer outlier in vesting theory。

　　所以，至少从这些上市公司的数据来看，投资2B企业似乎更要追求投中的次数，而投2C则要追求能投多大的项目，也就是更符合传统美元基金的思路。

　　那么，怎么衡量投资2B中的“投中”，又怎么衡量投资2C项目的大小？

　　先来看2C企业的两组数据。

　　首先是2C独角兽创立时间，我们可以根据创立时间推出2C企业跑出来的时间。

　　如上图，我们可以看到成立于2009到2013年间的2C独角兽远多于其它年份，这代表着，2009到2012年是2C赛道创业的黄金时代。在这段时间内，大量优秀的2C企业诞生了。

　　但同时，2013之后，线条严重下滑，也就是说，2C赛道创业进入了艰难时期，2C创业公司能跑出来成为巨头的概率从2013年起越来越低。

　　而回到刚刚那个估值图，如下图，2018年开始，2C企业在IPO时的估值却一飞冲天。

　　创业艰难，估值却飙升的现象其实很好理解。

　　雨果曾说：“What is history? An echo of the past in the future.” 

　　历史是来自过去的回声。

　　IPO相关数据是滞后的，2018年之后这波IPO的2C公司大多创立于2009到2013年黄金时代之间，一飞冲天的IPO市值数据实际上是黄金时代在近十年之后的“黄金回声”。

　　因此，判断投资2C成功概率高低有一个非常简单粗暴的方法，就是看能否赶上黄金时代，也就是能够跑出来的2C公司的数量。

　　也就是说，做投资真的是有Vintage Year的。 

　　我们再来看下面这张表，其中红色虚线表示2018年7月的2C类独角兽数量以及这些独角兽的创立年份，蓝色表示2019年7月的同一数据。

　　举个例子，2018年7月的2C独角兽大概有22个是在2012年创立的，2019年7月的同一数据是27个左右。

　　相比2018年（红色虚线），在2019年的数据（蓝色实线）中，2009至2012年间2C企业的“黄金时代”更加明显。

　　但同时，2019年的数据中也出现了另一个小高峰，即成立于2015年但在2019年成为独角兽的2C企业数量突增，Allbirds、Lemonade和Letgo等都属于这一批。

　　而又因为2016年创立的2C类公司到现在还不算成熟，所以我们看不清2015年的数据到底是一个异常值，还是一波新高峰。

　　当然，人们肯定都会期待这可以是一波新高峰，毕竟势比人强——好的环境造就好的公司、好的公司成就好的创业者、好的创业者背后才能诞生好的投资人。

　　所以说，不同年份入行的投资人，会有非常不一样的结果。相信只要是所谓的圈内的投资人，都会对这个结论有所感知。

　　有趣的是，曾经听一个投资大佬说，他们不愿意投资周期性太强的行业，但投资本身又何尝不是一个周期性行业。

　　当然，大的周期可能也很少有人能躲得过去，写到最后，我想到了曾经在微博上看到的一个轶事。

　　据说在诺贝尔经济学奖克鲁格曼的一堂课上，有人问他从经济学角度来讲，在经济危机那几年毕业的大学生，要花费多少年的时间，才能赶上经济繁荣期毕业的大学生。

　　而克鲁格曼给出的答案是：

　　Almost Never.

　　唯愿我们所有人都能有一个好的Vintage Year。

　　参考文章：

　　https://medium.com/@efeng/why-the-ipo-market-for-consumer-startups-is-stronger-than-ever-and-will-it-continue-7b6267f55970

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