今年最大IPO到来，ARM为什么成不了核心玩家？

2023年全球最大的IPO马上就要来了。

芯片巨头ARM预计将于美国时间9月14日在美IPO，招股书显示，ARM的每股发行价为47美元到51美元，估值在500亿至545亿美元之间。

尽管低于早前640亿的市场预估，但仍是今年以来美股及全球最大IPO。

9月12日，ARM美国IPO已经获得10倍超额认购，提前一天结束认购，可见市场的火爆程度。

媒体报道称，ARM拟将IPO价格定为每股51美元以上。有知情人士透露，鉴于强劲的需求，ARM 正在考虑要求投资者提高对其估值，也即超过 545 亿美元的估值。

在2016年，软银以约320亿美元的价格收购了ARM。虽然现在ARM的估值高于收购价，但距离软银创始人孙正义的目标还有些距离。

当时，孙正义非常兴奋，他称ARM将是软银集团的未来。“可以自信地说，ARM的价值将在五年内增长5倍。”

近期，接近孙正义的人士透露，孙正义的想法是，ARM在美股开始交易时的估值，可能不如上市本身重要。

那么，问题来了，ARM在产业链中有什么特殊位置？还能成为核心玩家吗？ARM值520亿美元吗？现在是投资ARM的好时机吗？

在下文中，见闻君将和大家聊一聊。

一、ARM的特殊行业地位与赚钱模式

作为芯片业绕不过的大山，ARM让全世界99%的智能手机都用上了自己设计的芯片架构，但在消费者中ARM的知名度并不高，且利润也没有想象的乐观。

从收入构成来看，ARM的赚钱模式主要有两种：一种是通过许可证赚钱（占比总收入为40%）；另一个则是利用专利使用费赚钱（占比总收入60%）。

其中，专利使用费作为ARM最赚钱的业务，定价却不高，这也是其市场占有率高达99%，收入和利润规模却不是特别大的重要原因。

2022年使用ARM技术的芯片总价值达989亿美元，占了近一半市场份额。但 ARM 的利润只有16.8 亿美元，占芯片价值的 1.7%。

有分析指出，问题在于ARM的收费对象是芯片，而不是终端的手机。对比其他高科技企业，把自己的专利授权给硬件企业使用时，他们的产品定价都是针对终端产品收费，普遍收取的费用要远远高于ARM。

比如，高通提出的专利费率为：一部使用高通标准必要专利的3G、4G、5G多模手机，需要给高通专利费的比例为该手机原价的3.25%。也就是说，一款手机价格3000元/台，高通就要向其收取97.5元的专利费。

二、贵比英伟达，ARM值545亿美元吗？

如前所述，ARM在其主要的智能手机业务中已经占据了主导地位，几乎没有更多的增长空间。

分析人士认为，软银加大了在研发方面的投资，这方面的支出可能需要数年才能获得回报。

在545亿美元的估值下，ARM的投资者可能没有这样的耐心。

现在，545亿美元估值的ARM，你敢接吗？

软银向持怀疑态度的分析师和投资者们传达了一个明确的信息——在将专利费提高约40%后，ARM的收入将在未来几年飞速增长。

但不少分析师对软银的乐观预期并不买账，认为ARM500亿美元的估值可能高了，ARM不是英伟达，从某些角度来看ARM几乎和英伟达一样贵，但其业务增长的速度和幅度、营收和市盈率都很难支撑起孙正义的愿景，也很难支撑起500亿美元的估值。

若以IPO指导价区间的中点定价，ARM的市销率为18倍左右，而在费城半导体指数成分股中只有英伟达的市销率高于这一水平。

分析师们认为，苹果、谷歌、英伟达、三星、英特尔和台积电等10家公司同意成为此次发行的基石投资者，其根本原因在于，避免ARM被其他基石投资者收购。

而保护ARM的行业中立地位也意味着，上市后，股东结构可能会变为各方势力相互对峙，造成难以决定最终控制权的局面。

三、ARM成不了核心玩家？

分析师指出，自软银收购以来，ARM“错过了很多机会”，未来或许也只能坐在擂台外缘，无法成为核心玩家。

尽管如此，ARM仍将自己定位为人工智能热潮可能的受益者，称自动驾驶汽车等人工智能系统的增长，可能意味着对采用ARM设计的芯片的需求增加。ARM招股说明书称：“ARM将成为人工智能带来的转型的核心公司。”

去年接任ARM CEO的雷内·哈斯（Rene Haas）也正将目光投向更先进的计算，特别是用于数据中心和人工智能应用的芯片：

我们认为，如果我们将投资推进到一些特定的指令中，例如SME和SVE——这些是超大规模器上特定工作负载的矢量扩展——我们可以在超大规模服务器市场方面做一些大事。

但ARM自己也坦承，自家架构的CPU芯片并不是最适合运行最新AI算法的。ARM的设计架构优先考虑运行速度和计算的简单性，而不是原始处理能力。正因为依靠其芯片架构带来的低成本、低功耗、高效率，ARM在移动芯片领域迅速打开市场，并占据市场主导地位。

ARM估计，如今自己在价值180亿美元的云处理器市场占有10%的份额，略高于2020年的7%，并且预计这个市场在未来几年将以两位数的百分比实现增长。

但英国最著名的科技投资者之一James Anderson表示，ARM错过了包括云计算在内的众多领域。他认为，尽管ARM在智能手机市场实力强劲，但目前尚不清楚ARM 是否会在人工智能不断扩张的时代发挥着关键作用，且不认为它在AI的开发中具有其独特的优势。

与此同时，对人工智能的乐观情绪今年已经推动英伟达和其他公司的股价大幅上涨。人们认为，人工智能的繁荣可能会提振对用于服务器的芯片的需求，而不是用于智能手机和家用电脑的芯片，这对ARM不是一个好消息。

四、现在是投资ARM的好时机吗？

分析师表示，软银计划持有ARM的大部分股份并利用这些股份融资，从长远来看可能会限制供应量，从而抬升ARM股价。

有分析认为，由于ARM出售的股票规模不大，但参与IPO的银行家数量众多，这本身就是一个危险信号。一家全球科技基金的资产经理表示：

每个人都向我们推销ARM，但这感觉像是在一个周期结束时发生的事情，如果把这认为是人工智能周期的开始，人们可能大错特错。

几周前，银行家们私下里把ARM的估值提高至700亿美元。一些分析师反驳说，很难说ARM的估值能超过400亿美元。

上个月，软银出人意料地从自己的愿景基金购买了ARM 25%的股份，这笔交易对ARM的估值为640亿美元。

有分析认为，诸多投资者在最初提出600至700亿美元的估值，而如今又将其降至500亿美元左右，刻意营造出了ARM性价比很高的氛围，推升了需求。

本文来自微信公众号：华尔街见闻 （ID：wallstreetcn），作者：曹泽熙、葛佳明，编辑：位宇祥

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