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巴菲特如何面对伯克希尔的三次腰斩？

来源：晰数塔互联网快讯时间：2023年09月20日 16:12

《如果》

如果你能保持冷静，当你身边的人们都变得疯狂，纷纷指责你，

如果你能相信自己，当所有人怀疑你，

但且让他们怀疑去吧，

如果你遭等待，却不因等待而疲倦，

或者遭受欺骗，却不用谎言回敬，

或者遭到憎恨，却不用憎恨反击，

能够不得意忘形，也能够不巧言令色……

“伯克希尔本身的成长史能够提供一些生动的例子，说明短期价格的随机性是如何‘阻碍’了长期价值增长。”

（伯克希尔2017年年报致股东信）

2017年伯克希尔年报，巴菲特在致股东信中引用了诗人吉卜林的《如果》来讲述面对大跌的正确心态。他说：当真正的大跌到来，这些大跌提供给了没有被债务束缚的人们绝佳的投资机会。

巴菲特列举了伯克希尔在过去53年（2017年末巴菲特执掌伯克希尔53年）中4次大跌，“未来53年，我们的股价仍会出现类似下跌，但没人知道这样的下跌何时会出现”。

其实，投脑煎蛋也一直在想，巴菲特总是重复这些类似的话是为了什么呢？就像芒格说的，接受的人总是瞬间就领悟了，不接受的人说再多也无益。

伟大的先哲把世事的道理浓缩成简练的句子，但真实的生活要复杂得多，要切身的体会和前行。巴菲特好为人师的本性让他决定，不断地用事实、案例和自己的言行去教育他的受众，当真的需要总结时，他总是用一些朴素的比喻和前人的话语。

他不通过自己的话去总结，就像黑格尔说“孔子不懂哲学”，孔子怎么可能不懂？道可道非常道，名可名非常名。哲学与语言之间存在沟壑，但哲学是可说的。与《道德经》一样，巴菲特的道理也是要去“用”的。

OK！现在，再让我们想一个简单的问题，巴菲特享受“老师”的角色，那么：教育的本质是什么？（oh，我本来想说教育的第一性原理是什么？但这个词的滥用实在是让我作呕！）

教育的本质是：让我们学会用理性战胜本能。

重点不是更多的知识、信息和案例，这些都是无可争议的、必须的，因为没有这些我们无从学起；但这些就像这篇文章的本意一样，仅是提供一个工具、是要不断附加的。

好，那让我们正式开始，跟着伯克希尔的历程，学习一下如何用巴菲特的理性战胜本能。

一、1973年3月~1975年1月，最大跌幅59.1%

1974年11月1日，巴菲特接受《福布斯》杂志采访，《福布斯》杂志为这篇报道起的标题是：“看看所有这些漂亮、穿着暴露的女性吧！”以下，为该文的部分节选翻译。

我们询问奥马哈先知沃伦·巴菲特，“你如何思忖现在的股市”。

“像一个性欲旺盛的人，踏入了女儿国”，他回应到，“现在正是投资的时候”。

挥棒啊，你个傻蛋！

“我可以投资世界上最伟大的企业”，他说，“因为你无需强迫自己挥棒，你站在本垒上，投球手向你掷出47美元的通用汽车！39美元的美国钢铁！（但在股票市场上）没有人会把你三振出局。除了错过机会，你不会得到任何惩罚。你可以等上一整天，直到外野手全部睡着，再入场、击球。”

巴菲特的意思是，你要保持冷静和耐心。“你在市场上会与很多傻瓜打交道，它就像是一个巨大的赌场，其他所有人都在喝酒狂欢。如果你能继续享用手中的百事可乐，你就能做得不错。”一开始，人们会疯狂乐观，买下所有看到的新东西。接着，他们会疯狂悲观，开始买入黄金并预测将迎来又一次的“大萧条”。

好吧，我们说，既然你这么好看（股市），你正在买些什么股票呢？他回答：“我不想兜售我看好的股票。”

我们问：有没有一些大概的建议？

仅仅是常识性的建议。购买价格低得离谱的。

用什么方式去衡量股价过低呢？

用传统的标准：净资产、账面价值、公司的商业价值。最重要的是，坚守在你知道的事情之内，不要太过时髦了。“画一下你理解的商业范围，然后剔除掉不符合价值、好的管理层和在困难时期业务风险有限的标准的企业。”

不要选择高科技公司，不要选择多元业务公司。“我不理解它们”，巴菲特说，“买入你想要拥有的企业，而不是你希望这家公司的股票能上涨”。

“水务公司相当简单，报社也很好理解，大型零售商同样如此。”他还提到了宝丽来（Polaroid，摄影器材公司）。“按照某些（低）价格，你没有为未来支付任何（溢）价，你甚至还得到了当下（价值的）折扣。那么，如果兰德博士从他的袖口中变出了惊喜（鸽子），你无需支付任何费用就得到了它。”

巴菲特建议，相信你自己的判断，和你经济顾问的判断。不要被你听到的每一条观点和每一条读到的建议所动摇。巴菲特复述了现代证券分析之父、哥伦比亚大学教授本杰明·格雷厄姆最喜欢的一句谚语：你正确与否，与他人是否同意你的观点无关。换言之，智慧和真理不存在于一时的情绪中。

就算这样，如果市场一直没有将它（低价）认为是一种折扣怎么办呢？（如果市场始终没有识别这个股票的真实价值怎么办？）又或者股市始终不见好转？

巴菲特回复：“当我在格雷厄姆—纽曼公司工作时，我向我当时的老板本·格雷厄姆问了相同的问题。他对此轻描淡写地回答道，市场最终总会认识到的。他是对的——短期内市场是个投票机，长期来看它又是一个称重器。今天的华尔街，他们说‘是的，它很便宜，但它不会涨上去。’这很愚蠢。那些人之所以能成为成功的投资者，是因为他们能牢牢抓住成功的企业。市场早晚会反映企业的真实价值。”

我们提到了诗人吉卜林写下的诗句。

巴菲特回复说，是的，他知晓世界处于混乱中。

“你看，我无法构建一个不受灾难影响的投资组合。但如果你担心企业盈利水平（下降）、恐慌和经济衰退；以现在的价格，这些东西都不会让我困扰。”巴菲特最后说到：“现在是投资和变富的时候。”

二、1987年10月2日~1987年10月27日，伯克希尔股价在不到4周内暴跌37.1%

在1987年巴菲特致股东信中，巴菲特在“流通证券—永久持股”一节中说，他和芒格视这3家永久持有的企业与那些被私有化的企业无异，他还花了大量篇幅讲述“市场先生”的概念。

以下，为这部分内容的节选翻译。

我的朋友和老师本·格雷厄姆很久以前描述过面对市场波动时（应该如何保持心态），我相信这段话对投资成功至关重要。他说你应该想象市场报价来自于一位非常乐于助人的、你私人业务的合作伙伴，他的名字叫做“市场先生”。市场先生每天都会为买走你的企业或为将企业卖给你而报价，从不间断。

尽管你们两人各自拥有的企业的经济特征（业务经营）是稳定的，市场先生的报价却不是。换句话说，让人沮丧的是，这个可怜的家伙有无法治愈的情绪问题。当他感觉愉快的时候，他只能看到对企业有利的因素。在这种情绪下，他会报出非常高的买卖价格，因为他害怕你会抢购他的企业并夺走他迫在眉睫的收益。在他感觉悲伤的时候，他只能看到未来对企业和世界都不利的因素。在这种情绪下，他会报出非常低的价格，因为他惧怕你会将你的企业卖给他。

市场先生还有另一种可爱的性格：他不介意你无视他。如果他的报价让你不感兴趣，他明天会回来报出一个新的价格。交易完全取决于你的决定。在这样的情况下，他的行为越是喜怒无常，对你就越有利。

但是，就像是灰姑娘去参加舞会一般，你必须注意一条警告，否则一切都将变为南瓜和老鼠：市场先生是为你服务的，而不是来指导你的行为。对你有用的是他的笔记本（报价），而不是他的智慧。如果有一天他以一种非常愚蠢的情绪站在你面前，你可以选择无视他或者占他的便宜，但如果你被它的情绪所影响，那将是灾难性的。当然，如果你不确定你能够比市场先生更好地理解和评估你的企业价值，你并不属于这场游戏。就像他们在扑克牌桌上所说的，“如果游戏开始30分钟后你仍然不知道谁是菜鸡，你就是那个菜鸡”。

格雷厄姆“市场先生”的寓言看似在今天的投资界已经过时了，大多数教授和学者在谈论有效市场、动态对冲和Beta。他们对这些东西的兴趣是可以理解的，因为笼罩在神秘之下的技术显然对投资建议的生产商很有价值。毕竟，谁会愿意为“吃两片阿司匹林”这样简单的建议支付高昂的费用呢？巫医无法依靠这样的建议获得名誉和财富。

这种深奥的市场理念对于投资建议的消费者的价值却是另一码事。在我看来，成功的投资并不来自于晦涩的公式、电脑算法或是股票和市场价格行为所发出的转瞬即逝的信号。一个成功的投资者可以凭借优秀的商业判断，并且有能力避免自己的想法和行为被极具传染性的市场情绪所影响。从我自己保持不被影响的努力来看，将格雷厄姆“市场先生”的概念深深刻入脑中是非常有用的。

三、1998年6月19日~2000年3月10日，最大跌幅48.9%

纵观巴菲特的职业生涯，之前的两次大跌并没有影响到他个人“奥马哈先知”的名声，之后的2008年也没有，未来也不会有。甚至，在多次危机中，“奥马哈先知”部分充当了股权市场最后融资人的角色。

唯有这次，巴菲特几乎是遭到了全市场的质疑。大家都觉得科技改变了时代，改变了投资。当然，结局大家都知道，巴菲特坚守自己，坚守“市场先生”的概念，又给所有投资者上了一课。

课程中最最最经典的内容，来自于巴菲特1999年太阳谷的演讲，这篇演讲被基本完整地收录在《滚雪球》的开篇第一章，投脑煎蛋在过去的文章中不时地引用过这篇演讲的片段，本文就不继续赘述了。

但是，我们还是可以通过一些媒体的只言片语，感同身受一下当时巴菲特那种需要一个人（当然还有芒格能够给他精神上的支持）直面世界的压力。这种压力是巴菲特整个人生不曾出现第二次的。

1999年，道琼斯工业指数上涨25.22%，伯克希尔的账面价值仅增长了0.5%，股价下跌19.68%，跑输市场近45个百分点。

1999年《时代周刊》：“沃伦究竟哪儿出了问题？”

《巴伦周刊》：“你怎么了，沃伦？”

《华尔街日报》：“顺势投资已经深入人心，专注于价值投资已经完全落伍，学学吧，沃伦·巴菲特”。

四、2008年9月19日~2009年3月5日，最大跌幅50.7%

巴菲特将2008年的次贷危机比喻成“美国经济的珍珠港事件”，他说他从来没有用过这样的词汇，仅有这一次。这次系统性危机中，巴菲特的伯克希尔多次扮演了最后融资人角色。

相关文章如下：

《巴菲特怎么回溯和思考08年金融危机的那些细节……》

《市场的信心犹如氧气！2008年巴菲特最经典的一次访谈，谈银行、危机和解决方案等等》

当然了，对于2008年的危机，还有一篇不能错过的短文。

2008年10月16日，巴菲特在《纽约时报》上发表了著名的署名文章《Buying American. I AM.》，以下为文章内容节选。

金融系统一片狼藉，在美国和国外都是如此。从金融系统的问题开始慢慢渗出到实体经济，并且现在这种渗出已经开始转变成喷涌而出。短期来看，失业率会继续上升，商业活动会继续萎缩，各大报纸的头条会继续唬人。

所以……我正在购买美国股票。我说的是我的个人投资账户；在此之前，该账户只投资于美国国债（这个账户并不包括我在伯克希尔的投资，而那部分已经确定将全部捐给慈善组织）。如果股票价格继续诱人，我除伯克希尔以外的资产净值将很快全部满仓美国股票。

为什么？

我的买入准则很简单：当别人贪婪时，你要恐惧；当别人恐惧时，你要贪婪。几乎肯定的是，恐惧现在已经广泛传播了，包括那些投资界的老司机都很恐惧。当然，对于那些高财务杠杆的或者竞争力不强的公司确实应该恐惧。但是，对于我们这个国家的这么多优秀公司的前景产生恐惧是荒唐的。这些公司的盈利在短期会受影响，但是从今天开始的5年，10年和20年后，很多公司会报出创纪录的利润。

我需要强调一点：我无法预测股市的短期走向。如果你问我一个月，或者一年后股市往哪里走，我根本不知道。但是有一点是肯定的，股市在经济和市场信心真正复苏以前，市场就会开始上涨，甚至是大幅上涨。所以，如果你听到知更鸟的叫声再行动，你将会错过整个春天。

在这里和大家分享一些历史。在美国经济大萧条时期，道琼斯指数在1932年7月8日跌到历史最低的41点。在接下来的一年中，美国经济持续低迷，一直到1933年3月罗斯福当选成为总统后才开始复苏。但是那时候，股市已经上涨了30%。

在二战时期，美国股市在1942年4月达到底部，那时候盟军和轴心国谁能取得战争的胜利还很难说。

1980年代，购买股票最好的时机是通胀最严重的时候。

简而言之，坏消息永远是投资者最好的朋友：它让你能够以低价购买美国的未来。

长期来看，股市能够给投资者最好的投资回报。在20世纪，美国经历了两次世界大战，各种军事对抗，大萧条，经济衰退和金融危机，石油危机以及水门事件。但同时，道琼斯指数从66点上涨到11497点。

你可能觉得，任何一个投资者在20世纪这个大牛市中都不可能亏钱。但却有很多投资者确实亏钱了。那些不幸的投资者在感觉良好时买入股票，在新闻报道唬人时卖出股票。

今天，那些持有现金的人最感到安心，他们不应该这么做。他们选择了一个非常糟糕的资产。从长期来看，现金会不断被通胀侵蚀而贬值。事实上，政府为了应对目前的危机，很有可能会采取偏通胀的财政措施，这样会使现金的贬值速度加快。

在接下来的10年，股票的回报几乎肯定会超过现金，而且会超过一大截。那些等待更好时机入场的投资者们忘了Wayne Gretzky（冰球明星）的一句忠告：我总是滑向冰球运动的方向，而不是等冰球滑走再追。

我一般不喜欢对股市发表意见，同时我想再次强调：我完全不知道股市在短期内会向哪里走。尽管如此，我想效仿一家在空荡荡的银行大楼里新开的餐厅所做的广告：将你的嘴巴和钱放在一起（Put your mouth where your money was）。今天，我所说的和我所做的都选择了美国股票。

五、结尾

还有什么比巴菲特自己的话说得更好的呢？