三年烧两百亿的极兔，撑得起千亿市值吗？

10月27日，极兔速递正式在港交所主板挂牌上市，发行价为每股12港元，全球发售约3.266亿股股份，募资金额约为35.28亿港元。按照发行价计算，极兔市值约1057亿元人民币，仅次于已经上市的中通和顺丰。

纵观极兔的IPO故事，无不显示一个“快”字。从6月16日极兔向港交所提交上市申请书算起，从申请到获批，仅用了三个多月的时间。而进入中国市场三年便冲到了行业第六的位置，也体现了极兔对于国内市场份额的渴望与野心。

不过，一路狂奔的极兔也开始慢了下来。2023年上半年，我国快递业务量超600亿件，同比增速超17%，而极兔的国内包裹量同比增速为15.05%，低于行业均值。

营收方面，招股书显示，2020到2022年以及2023年前六个月，极兔的国内营收分别为4.79亿美元、21.81亿美元、40.96亿美元和22.03亿美元。对应营收增速分别为355%、89%、12.4%，增长明显放缓。

烧钱扩张带来的常年亏损，超高负债率等，同样是极兔迫切想要甩掉的包袱。从东南亚进入中国市场三年半，极兔累计亏损了34.06亿美元，折合人民币约248亿元。极兔2023上半年190%的资产负债率也远高于行业平均水平。

快速融资、烧钱抢市场是极兔成功的不二法门。如今，在越来越卷的快递行业，极兔还能跑起来吗？

一、烧钱后遗症

烧钱扩张，以亏损换市场的成功案例在国内屡见不鲜。这套方法打出了滴滴、美团和当下如日中天的拼多多。而极兔的上市似乎也验证了这套组合拳在快递行业依然有效。

2015年从东南亚起家的极兔速递，于2020年进入中国市场，其创始人李杰此前是OPPO印尼分公司的创始人，依托于步步高体系和各种低价策略，极兔迅速扩张，只用了三年时间就跻身行业第一梯队。2020年到2022年，极兔业务量年均复合增长率超过140%。

根据沙利文数据，按2022年包裹量计，极兔速递为东南亚第一大快递运营商，市场份额为22.5%；在中国快递市场极兔速递排名第六，市场份额为10.9%。

但与业务增速一样惊人的是极兔的亏损情况。

极兔2020年到2023年上半年的经调整净利润分别为亏损4.76亿美元、11.78亿美元、14.88亿美元、2.64亿美元。虽然亏损逐年减少，但三年半的时间依然累计亏损了34.06亿美元。

对于巨额亏损，极兔给出了三点原因，分别为国内业务价格战、2022年扩展跨境业务新市场、以及收购百世。

2021年10月，极兔以68亿元收购百世快递，导致其2021年投资活动净流出10.01亿美元。此外，在2020年和2022年，极兔持续加大物流基础设施的投入，使得这两年的投资活动现金流分别净流出6.35亿美元和8.6亿美元。

除了并购和基础设施的大笔投入，长期亏本揽件也是极兔亏损的一大原因。

根据招股书，2020年~2022年，极兔国内市场平均单票收入分别为0.23美元、0.26美元和0.34美元，单票成本却分别为0.51美元、0.41美元和0.40美元。

如果与同行对比，“三通一达”中，中通因为收入和成本均不涵盖派费，所以单票收入和单票成本数据远低于同行，2022年分别是1.4元/件和1.03元/件。

而按照2022年的汇率计算，极兔单票收入约为2.48元，低于申通的2.55元/件、圆通的2.63元/件和韵达的2.69元/件。同时极兔的单票成本约为2.92元，高于圆通的2.34/件、申通的2.44元/件、韵达的2.45/件。

不过，随着近年来的扩张，极兔逐渐取得规模化优势，单票成本一直在降低，2023年上半年，极兔的单票成本约为0.34美元，已达到国内第一梯队水平。

但是通过价格战和并购扩张达到的规模化，背后的代价也是巨大的。

烧钱扩张之后，极兔拥有远高于同行的负债率。2020~2023年上半年，极兔的资产负债率分别为141%、201%、185%和190%。目前已上市的快递公司这项数据大多在50%左右。

比起负债更严峻的是，极兔的高估值、高融资都来自于业务的快速扩张，而已经走向资本市场的极兔却慢了下来。

二、极兔降速

飘风不终朝，狂奔三年的极兔也慢了下来。

2020年~2022年，极兔速递的全球包裹量分别为32亿件、105亿件、146亿件，也就是说，2021和2022年的包裹量增长速度分别为228%和39%，增速下降明显。2023年上半年，极兔速递的国内包裹量为64.46亿件，同比增长15.05%，增速已经低于行业均值。

究其原因，对行业整体来说，上游电商业务的增长乏力不容忽视。

国内快递公司业务量与电子商务平台深度绑定，大部分快递公司的业务量主要来自电商平台的商家。根据弗若斯特沙利文的资料，中国电商零售交易额增速正在放缓。2018至2022年，中国电商零售交易额的复合年增长率为13.8%，预计2023至2027年复合年增长率将降至10.3%。

这种情况下，快递行业的竞争会更加激烈。在国内快递第一梯队中，极兔对大客户的依赖非常明显。招股书显示，极兔的第一大客户为“客户A”，2021年，极兔中国区收入中来自“客户A”的收入占比达到了78.7%。与此前媒体报道的“极兔八成业务来自拼多多”不谋而合。所以一旦上游电商平台增速放缓，极兔受到的影响也就更明显。

更重要的是，对极兔自身来说，赖以成名的价格战似乎在逐渐失效。

首先是监管层面对价格战的围追堵截。2022年，市场监管总局和国家邮政总局相继出台《价格违法行为行政处罚规定》《快递市场管理办法（修订草案）》，要求快递企业不得以低于成本价格倾销。2023年7月26日，金华市邮政管理局等九部门联合发布了《金华市快递行业合规指引》，要求快递企业“有序竞争”。

在难以与三通一达在价格上取得绝对优势的情况下，为了改善经营情况，极兔也开始强调客户服务体验、精细化运营。然而，极兔在服务满意度上不占优势。国家邮政局的数据显示，在2021年到2022年快递满意度调查中，极兔有四次排名居后。在用户评价中，极兔也总是被打上“慢”和“服务差”的标签。

对商家来说，价格相差不多的情况下，极兔可能招来更多的投诉。这也影响了极兔的规模扩张速度。

实际上，经过堪称惨烈的价格战之后，国内快递行业集中度进一步提高了。公开数据显示，2022年，国内快递服务收入规模为1万亿左右，同比增长2.3%，但三通一达加上顺丰的快递服务收入为3000亿，同比增长12.2%。增速明显高于行业整体的。于是头部企业也开始着手改善经营情况。

根据东兴证券整理数据，从2019年1月以来，国内快递不管是同城件还是异地件单价，都在震荡中持续走低。但是在2023年9月进入快递旺季后，降价幅度正逐步缩小。

今年9月，国内同城件与异地件单价同比分别下降4.6%和4.7%，降幅缩小。环比看，异地件单价提升约0.2元/票。

其中，顺丰9月业务量环比增长11.3%，增速明显高于其他公司，主要原因是中秋期间礼品及生鲜寄送需求旺盛。而顺丰常年打造的安全、快速的品牌形象带来了业务量的增长。

虽然价格战短期不会结束，但长期来看，价格战带来的商家很难有忠诚度，在行业竞争日益加剧的情况下，提高服务质量，打造自身品牌几乎成了快递公司的共同选择。

2023年上半年，快递行业卷起了时效性。3月，菜鸟率先推出“1212”半日达模式。承诺中午12点前下单，下午到；晚上12点前下单，次日上午到。4月，京东物流上线“云仓达”业务，提供“半日达”服务。

5月，申通加入菜鸟智选仓配，在长三角和珠三角等地区，将支付到签收的时效缩短到次日达服务。几乎同时，顺丰特快也宣布将大幅提升次日达履约率，并且拓展次晨达城市覆盖范围。到了6月，中通也宣布升级标快业务，在66个大中型城市推出“标快送货上门，承诺不上门必赔付”。

提高配送体验也与上游电商平台提高购物体验的需求不谋而合。

在这种大环境下启动上市的极兔，也从年初开始努力提高自身品牌价值，高价签下梅西代言、以及在春晚刷脸。

此前，据“晚点LatePost”报道，由于港股市场低迷，与年中传出的5亿至10亿美元募资计划相比，极兔上市实际募资额落在了下限。募资规模缩减后，极兔也存在现金流紧缩的情况。截至2023年6月末，公司账上现金仅剩11.95亿美元，这也意味着极兔的价格战策略难以为继。

为了寻求更大市场，极兔将目光转到国际市场。招股书显示，2022年极兔业务拓展至阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及，截至2023年上半年，共运营265个转运中心，目前可提供覆盖亚洲、北美洲、南美洲、欧洲、非洲及大洋洲的跨境服务。

2022年上述跨境服务贡献的收入占比提升至14.4%。不过，由于尚处于前期发展阶段，该板块2022年的毛利率为-10.3%，仍然无法改善极兔的盈利情况。

仍没有停下扩张脚步的极兔，上市之后还能继续狂奔吗？ 

本文来自微信公众号：豹变（ID：baobiannews），作者：宋子豪，编辑：刘杨

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