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中国经济最困难的时期，可能已经结束了

来源：晰数塔互联网快讯时间：2023年11月07日 21:34

一

这两天有一个消息，美国十年期国债收益率大幅下降，引发美元指数下跌，全球股市大涨。

这个消息，因为才发生了几天，股民关注比较多，但如果后面美债收益率从2020年的这一波上升到此确认结束的话，将会改变未来的很多事情，因为正是这一套遥远的大洋彼岸的金融信号，引发了全球资本的潮汐，也是今年中国经济很困难的部分原因。

今天就来聊一聊，为什么跟大部分中国人的生活八杆子打不着的美债收益率，会如此影响我们的生活？

二

我在《美国加美国的息，为什么全球要跟着危机？》一文中，已经系统地阐述了美国加息与降息，以及这个利率周期对全球经济的影响，总结下来就是两句话：

美国加息，是以美国经济的衰退和失业率提升为代价，解决美国国内高通胀的问题，反之，降息也是为了刺激国内的经济；

美元是全球的基础货币，货币政策影响全球经济，但美国的货币政策却只针对国内经济，结果就是，美国瘦了，就要全世界跟着一起吃垃圾食品；美国胖了，就要让全世界一起吃减肥药，美元的加息降息周期，成为近几十年全球金融危机的主要原因。

这篇文章是2022年写的，当时驱动联邦利率和美债收益率上升的是同一个原因——美联储加息，但一年之后，驱动美债收益率的又多了一个因素——美财政部发债，美联储加息的因素反而退居次席。

很多人可能还记得上半年两党关于债务上限的斗争，差一点引发美债违约，在最后期限达成债务上限的一致，民主党最终让步不多，发债数量没怎么减少，叠加上半年发债很少，导致7月份开始，美债闸门大开。

拜登急着发债，与大选有关，一方面加大财政补贴力度，讨好选民，另一方面推升市场利率，遏制通胀，可谓一箭双雕。

所以美联储主席一直强调，美债利率加速上行，相当于加息，因为加息的目的就是为了提升资金成本，现在活儿都让财政部给干了，美联储当然更愿意“君子动口不动手”。

结果就是下半年美债收益率加速上行，而且主要集中在10年以上的长期国债，2年期以下的上涨的不多，因为后者跟联邦利率更相关，这就导致期限利差的倒挂程度降低了。

就这么一路发到11月，遇到了巴以冲突，油价暴涨，黄金一举突破2000美金，美国国内终于也受不了了，再这么发下去，又要闹出上半年类似硅谷银行倒闭的金融危机了。

事情同时在11月初出现转机，美财政部公布的发债计划为1120亿，比市场预期少了20亿，财政部账上的余额达到了设定目标，美联储11月继续暂停加息，也没有表态12月会不会加，再加上失业率数据比预期更高，各大投行纷纷发表看多债券行情的报告，国债空头司令也连夜宣布“空翻多”。

不管是凑巧也好，周期到了也好，美财政发债对利率的因素，开始退出，而美联储的加息空间也几乎没有了，这才出现了开头的周五晚上的那一幕：美元下跌，所有皆上涨。

当然，很多人认为，虽然加息空间不大了，但降息还是遥遥无期啊，现在有什么好庆祝的呢？

确实如此，降息目前看还早。但我们要清楚一件事，加息和美债收益率，两者相关但又不完全相同。

美联储加的是“联邦基金利率”，是一个央行主动调节工具，而美债收益率是市场交易的结果。前者是实实在在的利率，而后者是“实实在在的利率+对未来的预期”，国债期限越长，“对未来的预期”占比越高，变动弹性就越高。如果衰退预期过于强烈，10年期美债收益率会提前下降；就算一切正常，在“早晚要衰退”的预期下，也可以不降息而缓缓下行。

如果细分影响，加息直接推动的联邦基金利率，对美国国内经济的影响更大；而美债收益率，特别是十年期美债，作为全球资产定价锚，对全球资产定价的作用更大。

比如对中国经济的影响。

三

疫情之后，很多人预测中国经济会强劲反弹，迅速走出严格防疫政策对经济的影响，但实际情况令人大失所望，除了疫情对收入的影响之外，国内经济周期本身也经历从2021年下半年开始的一轮向下周期，同时也是受到美债收益率快速上升的全球影响。

比如之前有人说，打算买100万30年利率5%的美债，回国养老——这个计划虽然有很多难以实际操作的地方，但它却准确地表达了美债全球资产“定价锚”的作用——在收益率高达5%、又是零风险的国债面前，所有其他的资产都不香了。

首先，企业减少了投资。

投资还要配套高利率的贷款，不如把盈利买国债，2022～2023年的美元加息周期，全球固定资产投资下降了12%，不只是中国。

今年我国的贸易顺差是扩大的，外商投资额也没有降，但外汇储备却在下降，通过正常的统计项无法解释，只能说明通过各种“滴冒跑漏”流失了，其原因当然很多，但美债收益率高企，绝对是重要原因。

其次，中国房地产被重创。

表面上看，房地产完全是内需，但它一方面与宏观经济周期密不可分，另一方面，跟外商投资数据更相关，实际上，中国的房地产从来都是美元潮汐的一部分。

地产的本质是金融，地产当年的繁荣，背后是地产企业发行的低利率的美元债催生的泡沫，今天的泡沫破裂，也是美元潮汐的一部分。

每一轮美元加息周期都会摧毁一个经济实体，从拉美到东南亚，上一次是美国自己的房地产，这次是重创中国房地产。