AI行情卷土重来？

不知道你是否发现：

不知不觉间，AI又走成了市场主线，甚至剧情都和上半年非常相似：

1，借助《完蛋，我被美女包围了》，以及短剧，炒了一波游戏和传媒。

2，借助英伟达发布改良版GPU以及Open AI发布GPTs，炒了一波光模块。

3，借助AI pin的发布，市场炒了一波AI终端，包括胸针、耳机、一体机等；

4，借助英伟达发布H200，市场又开始炒作HBM。

5，借助特斯拉宣布即将于两周内发布FSD，资金炒了一波自动驾驶。

6，借助各种机器人利好，机器人已经默默走强了一段时间。

7，卫星互联网板块最近也在频繁异动，接下来在20号重庆大会的催化下估计也会有表现。

事实证明，AI调整了大约5个月之后，又重新站到了C位上。

当前的AI真的太像2019年之后的新能源，只要出现一波大跌，必然就会在各种利好、各种故事的催化下，再次迎来一波行情。

背后的大逻辑是：经济增速依然比较低，暂时也还没看到进一步的稳增长政策。在美债利率大幅回落的背景下，市场资金依然选择景气度最好的泛科技方向，包括了：AI，自动驾驶，机器人，卫星互联网，汽车，消费电子等等方向。

当然值得注意的是，重磅大会即将召开了，接下来的基调应该仍会以“稳增长”为主，未来与政策高度相关的金融、地产、消费等，在持续调整后，也应该会有反弹的机会。

当然，还是要等“逻辑和走势共振”的那根大阳线出现。

聊聊接下来HBM应该怎么操作

周末，HBM被各种小作文吹爆了。

车上的同学洋洋得意，而场外的同学满心焦虑。

实际上A股大部分题材都有个通病：大热必死。

所谓“大热”意味着市场的乐观预期高度一致，整个板块要么“走加速行情”，要么就是“冲高回落”。

从市场情绪的角度来看，我更倾向于板块可能在这里进入“高潮”（后面会解释），也就是走“冲高回落”的剧情。

不过如果后面出现分歧走势，由于HBM的需求的确会进入爆发期。那么因为情绪高潮后导致的调整，将会迎来新的上车机会。

一

为什么我认为HBM板块上可能高潮了。

除了周末市场一致看好，还因为市场已经按照“最乐观的预期进行交易”了。

最乐观的小作文，计算器是这么按的：

1，HBM的空间是7年200倍。

根据是：11月14日，SK海力士副会长兼联席CEO朴正浩透露，今年公司高带宽内存（HBM）出货量为50万颗，预计到2030年将达到每年1亿颗。

也就是200倍空间，对应CAGR高达113%。

2，2030年Low-α球形氧化铝的市场空间高达6000亿。

2023年，球HBM出货量约100万颗，对应1000吨Low-α球形氧化铝用量。

日系企业Low-α球形氧化铝的单价为300万元/吨。

当前Low-α球形氧化铝的市场空间为：1000吨*300万人民币/吨=30亿。

如果到2030年需求增长200倍，市场空间将会是30×200=6000亿。

3，相关公司有70倍上涨空间。

按照中国企业扩产的速率和时效性，2030年有望抢占全球50-60%市场，中国两家Low-α球形氧化铝各分一半，就是30%份额。

30%份额对应1800亿收入，目前毛利率70%，净利率50%；假设2030年净利率下降至20%，也对应360亿利润，就算只给20倍市盈率，那么市值就高达7200亿。相比目前100亿左右的市值，未来将会有72倍的空间。

保守估计，未来伴随着球铝的扩产，价格只有当前的10%，那么相关公司的市值也有7倍的上涨空间。

看起来的确上头。

但只要稍微细究，就会发现这里面的每个乘数、每个假设都有明显纰漏。

1，HBM行业空间虽然不小，但没有想象中那么夸张。

Trendforce数据显示，2022年全球HBM市场规模约为8亿美元，HBM+HCM（一种美光提出的存储架构）的整体市场约在13亿美元左右。

2023年，各大机构按现有市场能见度给HBM市场的整体空间约在16～20亿美元，中值是18亿美元。

对于未来5年HBM的市场增速，TrendForce测算CAGR只有37%，考虑H200后最乐观下CAGR也只有62%，远低于海力士7年CAGR113%的增速。

2，Low α球铝空间没有200倍，单价可能只有几万块钱一吨。

先来看量：

就算HBM空间有200倍，但并不意味着Low α球铝就有200倍空间。

因为当前1000吨Low α球铝并非全部用于HBM。

实际上，据我了解，目前只有10%不到，也就是100吨用于HBM。未来就算需求增长200倍，不过也就是2万吨而已，相比目前的1000顿，也只是增长了20倍。

再来看价：

且不说，未来Low α球铝扩产后，价格会降下来。

考虑到国产化，国内的产品价格可能只有几万块钱一吨。

3，凭什么认为中国厂商一定能占50-60%的空间？

总之，各个乘数项都夸大三五倍，那么一相乘就会扩大几十倍。

二

雪球有人测算比较理性：

按照每年60%CAGR来测算：23-28年的市场空间大约是：18/28.8/46/73.7/118/189亿美元。

也就是说，到2028年，HBM对应的市场规模大约是1300亿人民币。

2022年，sk海力士在HBM产品上的毛利接近50%，生产技术/设备分摊大约占30%，总计成本端记为20%。

刨除刻蚀材料/填充材料/薄膜材料等，认为GMC在成本端占比为50%。我们可以计算：

GMC的28年市场空间约为1300*20%*50%=130亿人民币。

假设国内HH公司市占率10%，对应市场增量空间只有13亿而已。

low-alpha粉在GMV中的成本占比大约为60%（其中球铝和球硅各占20%和40%），对应可以得到，

low-alpha球硅粉的增量空间为：130*60%*40%=31亿

low-alpha球铝粉的增量空间为：130*60%*20%=15亿

这边RLXC的球硅市占率大约20%，球铝占10%，对应7.5亿的增量市场，YST市占率不足10%，假设达到15%对应2.25亿的增量市场。

很显然，跟前面动辄几十甚至几百亿的测算，完全不在一个量级上。

所以，当前相关股票的估值很有可能已经把未来最乐观的预期都打进去了。

三

对于任何题材，“只要市场已经按照最乐观的预期在炒作，并且股价经过大幅上涨进入到了高潮期，行情往往就会有个短期见顶”。

比如，8月4日的券商，当时市场已经按照“一定会降印花税，一定会T+0”等预期来炒作了，且股价在当天出现了一个明显的“高潮”走势。

虽然，直到8月28日，印花税等利好才发布。但券商的股价早在8月4日就见顶了。

再比如9月15日的张江高科。当时市场传闻我国已经突破了5nm的gkj。这已经是最乐观的预期了。当天涨停后第二天立马大幅下跌，也是一个明显的高潮到衰退的走势。

后面一段时间，基本上也没有什么大机会了。

当然，券商和gkj都有点偏题材性质，而这次的HBM是有明显的景气度的。而且，当前的大盘环境整体也要比8,9月份好很多。

所以，HBM板块就算短期见顶，但大概率也不会像之前的券商衰退那么快。

所以我的结论是：如果因为短期情绪高潮了导致了短期调整，其实是我们“分歧买入”的机会。

发布于：北京

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