这泼天的富贵，要轮到联想了？

原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)

作者 | 东篱

“PC之王”联想集团的业绩仍在下滑。

据联想集团2023/24财年中期业绩报告（截至2023年9月30日），联想集团半年营收273.1亿美元，同比下滑20%；归母净利润4.26亿美元，同比下滑60%。

图源：联想集团2023/24财年中期业绩报告

而从其23.5%的市占率来看，联想依然是全球“PC之王”。拖累联想集团业绩的，是全球PC（个人电脑）设备出货量已经连续数个季度下滑，PC行业已然是板上钉钉的“夕阳产业”。

被“夕阳”笼罩的联想自然不愿“坐以待毙”，早在2017年就开始以AI驱动智能化转型，并明确了3S（智能设备、智能基础设施、方案服务）战略。

转型6年来，联想的PC业务营收占比虽然从当初的近八成降至不到六成，但在业绩下滑的叙事背景之下显得乏善可陈。

重压之下，即将于明年9月推出、有望成为全球首款的联想AIPC，或将成为联想逆转PC业务颓势、打造新增长点的重要机会。

PC业务不香了

从业务表现来看，PC业务一直是联想集团的重头戏。

2023/24财年第二财季，联想PC业务所属的智能设备业务集团（IDG）实现营收115.15亿美元，同比下滑16%，占总营收比重高达80%；经营利润8.47亿美元，同比下滑17%。

可以推断，体量巨大的IDG业务是拖累联想整体营收下滑的重要因素，这其中PC又是关键。

联想IDG业务集团包含PC、手机、平板等硬件业务。据最新财报披露，于半年回顾期内，PC之外的智能设备收入占比为20%。也就是说，PC在联想IDG业务中的占比达到80%。

过去一年来，PC渠道的去库存动作拖累了联想的PC业务表现。IDC数据显示，今年第三季度联想集团PC全球出货量1600万台，同比下滑5%，仍未止跌。

自从进入到移动互联网时代，传统PC日趋饱和，整体出货量逐年下滑；马太效应的加剧，也让市场失去了活力，成为了“夕阳产业”。

2011年，全球PC出货量创造了3.65亿台的纪录，而这是往后十几年的“巅峰”。在此之后PC市场技术发展缓慢、需求逐渐疲软，从增量市场转为存量市场。

2019年后由于在线教育和居家办公需求增加，带动了一波PC产品出货量的回升，但黑天鹅事件一过，出货量便骤降。

全球PC 季度出货量（千台），图源：东吴证券

据IDC统计数据，2023年第三季度全球PC出货量6820 万台，同比下降7.6%，而在此之前，全球PC出货量已连续六个季度下滑。Gartner的报告也显示出相似的趋势，第三季度全球个人电脑出货量同比下降9%，从上年同期的7060万台降至6430万台，连续八个季度下滑。

除了出货量的连续下滑，全球三大PC巨头联想、惠普和戴尔也从去年开始相继宣布或被曝光裁员，累计超过万人。

据相关媒体披露，2023年第一季度联想裁员约5%。财报显示，截至2022年9月底，联想全球员工数量约8.2万人，按5%测算联想单季裁员约4100人。

“瘦死的骆驼比马大”。2023年第三季度，联想依然以1600万台的PC出货量位列第一，市占率环比提高0.4%至23.5%。而在中国大陆地区，Canalys数据显示，联想以36%的市场份额稳居第一，PC出货量超过第二至五名总和。

然而，随着全球PC出货量的持续下滑，联想也不可避免受到冲击，转型迫在眉睫。

押注AI

在全球PC市场萧条的背景下，AI成为了PC厂商的“救命稻草”。

“AI淘金潮”的“卖铲人”英伟达CEO黄仁勋日前表示，PC行业正迎来一次重生的机遇。在未来十年，新的AIPC将取代传统PC，市场价值可达上万亿美元。

另据群智咨询预测，2024年伴随着AI CPU与Windows 12的发布，将成为AIPC规模性出货的元年，未来五年内全球PC产业将稳步迈入AI时代。

联想正试图通过抓住AI带来的结构性产业机遇创造增量。今年8月，联想集团董事长兼CEO杨元庆宣布，将追加70亿人民币以上的投资，用于在全球范围内加速部署人工智能的技术和应用。

目前，联想集团的主营业务主要由三部分组成，分别是：智能设备业务集团（IDG），包含PC、手机、平板等硬件业务；基础设施方案业务集团（ISG），包含服务器、存储、边缘计算产品等；方案服务业务集团（SSG），包含运维服务、项目与解决方案、附加服务及支持服务等。

其中，ISG和SSG业务近年来均实现了较快增长，但由于占比较小并没能弥补PC的颓势。根据2023/24财年中期业绩报告，目前IDG板块是联想集团的最大营收来源，上半年营收为217.75亿美元，尽管同比下滑了22%，其营收占比仍高达79.7%。

图源：联想集团2023/24财年中期业绩报告

而且在联想集团2023/24财年中期业绩报告中，半年回顾期内，被寄予厚望的ISG业务收入同比下降了17%，并且录得了1.14亿美元的亏损。原因或在于该业务依然属于传统的硬件业务，利润微薄，且在外部因素影响下缺乏韧性。

因此，即将步入“不惑之年”的“PC之王”，或许依然只能靠PC业务开启“第二春”。

自2017年开启AI驱动智能化转型以来，联想集团已经取得了一些进展。

在今年10月下旬召开的第九届联想创新科技大会上，联想集团展示了联想首款AIPC、大模型压缩技术、座舱智能伴侣、人工智能双胞胎（AI Twin）等一系列人工智能创新科技成果。英伟达、微软、英特尔、AMD、高通等全球顶级AI科技公司CEO也参加了大会并发表重要演讲，同时披露了多项战略合作。

杨元庆表示，AIPC将在明年9月份左右正式上市销售，初期定位是高端市场，量不会很大，占比不会超过行业总销量的10%。届时，这将是全球首款结合AI模型的电脑，这一先发优势有望帮助联想抢占更多PC市场份额。

一方面，个人电脑中AI功能的增加和创新将催生市场新需求。联想在财报中表示，AIPC可提供个性化体验、改善延迟情況及加强在边缘设备的推理应用的隐私保护。

另一方面，Windows 10即将在2025年10月停更，意味着仅支持Windows 10或更低系统配置的个人电脑将难以适用，预计将引发一波大规模的换机潮。

Canalys甚至预测，兼容AI的个人电脑有望在2025年渗透率达到37%，2027年兼容AI个人电脑约占所有个人电脑出货量的60%。

新瓶装旧酒？

席卷全球的AI浪潮是PC厂家们的新机会，但联想的AI业务难以掌握核心技术，这就导致业务利润上不去，未来发展受巨头钳制。

比如联想此前高调亮相的“AI Twin”（一系列企业级人工智能应用的总和）是与微软联合打造的。而且联想之所以能够运行端侧AI，主要也是因为英特尔推出了新一代PC处理器Meteor Lake。

据悉，Meteor Lake 将于今年12月14日推向市场。同时，英特尔计划在未来一年实现数百万台搭载专用 AI 引擎的 Meteor Lake 处理器的 PC 产品出货，并与微软展开更深度的 AI 生态合作。

Meteor Lake 处理器，图源：英特尔中国公众号、民生证券研究院

这样看来，无论是底层算力芯片还是上层软件应用，都不完全属于联想，没能在新的转型机会中摆脱“组装厂”的宿命。

多年以来，“贸工技”模式下的联想，从关键零部件到操作系统，都高度依赖国外供应链厂商。比如CPU（中央处理器）是英特尔和AMD的，操作系统和办公软件是微软的。

核心技术缺失，且大量的核心零部件来自外采，自主可控性低，又导致其净利率常年低于3%。

联想集团近5年归母净利润及净利率，图源：Wind，东吴证券

研发投入占比较低，也被视为联想集团业务“含科量”不足的一个证明。

据不完全统计，联想的研发投入占比常年在3%上下徘徊。这与华为、苹果等科技公司超10%的研发投入相比占比显得吝啬，甚至低于科创板公司2020年9%的研发投入占比中位数。

但值得注意的是，低研发费用占比是PC行业的普遍现象。随着PC行业已经进入成熟期，厂家更多依靠品牌、渠道和成本控制来推动销量，而非技术进步。

与此同时，相比锐意创新，联想更在乎每个季度的财报业绩指标和赚钱求稳。联想创始人柳传志曾说，“没钱赚的事不能干；有钱赚但是投不起钱的事不能干；有钱赚也投得起钱但是没有可靠的人去做，这样的事也不能干。”

求稳的特质，曾让联想错失移动互联网时代的关键机遇，对财报业绩指标的追求，又让联想形成了收购、并购以整合行业资源的一贯打法，让收购成为了联想的“路径依赖”。

2004年12月8日，联想宣布收购IBM公司的全球个人电脑业务，豪掷12.5亿美元，换来了一个国际化的新联想。

2014年1月29日，联想又宣布以29亿美元价格从谷歌手中收购摩托罗拉的智能手机业务——这笔钱几乎是联想前一年净利润的3倍，这笔收购则让联想短暂成为全球第三大智能手机厂商。

然而与上述成熟产业不同，AI浪潮如何转变成“钱景”还是一个行业难题，在这之前，联想必然要加大对研发的投入，同时进一步优化业务结构，沉下心去开发打磨出可以实现盈利的AI产品。

AIPC或许可以成为联想新的增长极，但AIPC这一新鲜事物要被市场认可或许也并非一朝一夕的事情。

且AIPC 的需求并没直接切中消费者对AI的主要期待，对于用户群体更广泛的C端用户而言，他们需要的是大模型的能力而非某个产品。比如可以直接在智能手机上下载AI软件，就不必为此花钱换一台AIPC。

面对AI催生的发展机会点，联想早早进行了布局，而借此转型成功的关键，还在于联想能否“刮骨疗毒”、“戒骄戒躁”，改写联想“起大早，赶晚集”的惯性叙事。

参考资料：

太平洋科技《2023，联想还能联想什么？》

深网《业绩下滑、战略迷失、变革受阻，什么导致了联想“失去的五年”？》

互联网江湖《拆解联想财报：AI究竟是不是联想的“拯救者”？》

解码Decode《关于AI PC，联想和英特尔过于乐观了吗？》

BT财经《联想净利降幅66%，PC设备出货量已连续六个季度下滑 》

东吴证券《联想集团：PC去库待复苏，AI开启新征程》

民生证券《电子行业专题报告：展望AI PC的未来》

发布于：广东

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