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焦点分析丨途牛，站在退市边缘

来源：晰数塔互联网快讯时间：2020年05月27日 13:51

上市6年，亏损超60亿元，股价自巅峰时跌去96.84%——2020年，途牛站在了退市边缘。

5月22日，途牛（TOUR.US）发布公告称，在从7月1日起计算的180天内，若公司未能提升股价，使其连续10个交易日收盘价高于1美元，将会面临被退市的风险。

180天，成为决定途牛资本市场命运的关键时间段。180天，途牛还有“自救”的可能吗？

开年不利，自救难

今年的途牛不太幸运。

4月2日，淡马锡减持了途牛A类普通股股份。减持完成后，淡马锡不再是途牛A类普通股持股5％以上的实益拥有人。而此前，淡马锡就曾于2019年12月31日减少对途牛A类普通股的持股，减持后比例降至5.6%。

4月9日，途牛发布2019年第四季度及全年财报，其Q4净亏损为4.01亿元。这是途牛从2018年Q4至今连续公布的第5份亏损财报。同时，途牛宣布，其首席财务官辛怡因个人原因提出离职。

而对于途牛来说，最严重的还是其可能被强制退市。

4月6日到5月26日，途牛股价已经连续35个交易日低于1美元。根据纳斯达克“一美元退市规则”规定，若上市公司的股票价格连续30个交易日跌破1美元，则交易所会发出亏损警告。之后，若没能在规定时间内提升股票价格，公司将被迫退市。不过由于疫情原因，纳斯达克调整了相关规定，给予途牛在6月30日前额外的保护期，即如果途牛股价能在2020年12月28日前，连续10个交易日收盘价高于1美元，其就可以解除退市危机。

虽然纳斯达克给予了途牛缓冲期，但连续亏损多年的途牛“自救”并非易事。

途牛营收变动

途牛从2017年开始实行新营收确认方式。财报数据显示，2017年至2019年，途牛营收分别为21.92亿元、22.4亿元和22.81亿元，营收增速呈下降趋势。

此外，从途牛上市的2014年起，其已连续亏损6年，累计亏损60.35亿元。与之相比，同程艺龙（同程和艺龙于2017年年合并）从2017年开始实现盈利。在疫情中，同程艺龙Q1依旧实现了0.78亿元的经调整净利润。

途牛净亏损变动

途牛业务单一，以打包旅游（主要为跟团游与自助游）为主。这一板块受疫情影响严重，途牛在2019年Q4财报中预估，其2020年Q1营收将同比下降65%到75%。

连年亏损外加疫情影响，处于尴尬境地的途牛能否在接下来的180天重新赢得投资信心，走出低于1美元的股价泥沼？

5月22日，在收到纳斯达克通知函后，途牛与凯撒旅业在北京签署了《战略合作框架协议》。协议内容显示，双方将重点在旅游资源整合与业务协同、创新业务以及金融业务等方面展开合作。不过当天途牛股价下跌3.26%至0.76美元

中国旅游研究院的杨宏浩对36氪表示，目前途牛可以通过三个途径来提升投资者对公司的信心：1.扭转业务过于低迷的走势；2.并购好的资产提升营收和利润；3.寻找战略投资者。

杨宏浩称，去年想收购途牛股份的公司不在少数，如果进行价值重估，应该比途牛现在市值要高。

对于上述相关问题，截至目前，36氪尚未收到途牛方面回应。

曾经的第一，做错了什么？

途牛成立于2006年，与携程等OTA不同，其专注于休闲旅游市场。

2014年5月9日，途牛挂牌上市，成为继携程、艺龙、去哪儿之后第四家在纳斯达克上市的中国在线旅游公司。当天，途牛收涨11.89%，报10.07美元。

在OTA竞争格局还未稳定那些年，途牛也有不少自己的高光时刻。

出境游是途牛的重要业务。彼时，途牛方面宣称，在高峰时，每6个去马尔代夫的游客中就有1个是通过途牛预订的。

深耕垂直领域的途牛还曾在在线度假旅游市场份额上超过携程。易观智库此前发布的报告显示，途牛2015年第四季度交易规模为34.0亿元，同比增长132.5%，市场份额增至26.2%，首次超越携程，位居行业第一。

在短短5年时间里，从“细分领域的第一”到“退市边缘”，途牛究竟发生了什么？

途牛最为人诟病的是其“以利润换市场占有率”的疯狂营销。2014、2015年，途牛先后签下林志颖和周杰伦，启动“双代言人模式”，还重金赞助了《爸爸去哪儿》、《非诚勿扰》、《奔跑吧兄弟》等热门综艺。

财报显示，2017-2019年，途牛销售和营销费用占总营收的比例分别为40.8%、34.70%和40.50%，居高不下。而在这三年，途牛研发费用占总营收的比例为24.70%、14.10%、13.30%，逐渐下降。

途牛费用结构变化

不过，彼时，途牛CEO于敦德并不认为巨额营销是浪费，其称之为“长期投入”。

“途牛的长期投资主要集中在两方面：一是提升用户服务体验和品牌；二是在扩大区域覆盖上进行投入。这两者都需要比较长的时间之后才能看到效果。”于敦德称。

而业务单一这一商业世界的长期议题也困扰着途牛。在成长期，单一业务能让企业更加聚焦，而当规模扩大，从某种程度来说，它也会成为一种桎梏。打包旅游业务是途牛最主要的业务，该业务的收入在总营收中的占比长期在70%以上。

与住宿、交通业务相比，打包旅游业务的毛利率并不高，单一业务之下，途牛的毛利率也差强人意且呈下滑趋势。2017-2019年，途牛的毛利率分别为53.3%、52.5%、47.4% ，而同期同程艺龙的毛利率则分别为67.77% 、69.55%、68.65%。根据财报显示，同程艺龙收入来源分为住宿预订、交通票务以及其他业务三部分。

途牛也曾将触须延伸至其他领域。2016年，途牛宣布不止专注团游产品，将发力机票、酒店、金融、影视、婚庆等五大新业务板块。不过，这些新业务似乎并未取得亮眼成绩。2017年至2019年，包括金融、机酒等业务在内的其他收入占途牛总营收的比例分别为27.5%、18.3%、17.3%，呈下降趋势。

除此之外，线下自营店也拖了途牛的后腿。

途牛从2017年开始拓展线下零售店。财报显示，截至2018年12月31日，途牛总共拥有509家线下零售商店，其中较2018年1月1日新增了345家。

自营意味着租金和人力成本等都由公司承担，对于尚未实现盈利的途牛来说将是沉重负担。

途牛副总裁齐春光曾对《中国企业家》表示，途牛店面一般不超过30平米，单店投入不超过60万元，经营一年以上的店面，年营收可达800万元左右，按毛利6-8%计算，基本持平，几乎没有盈余。

而连续的亏损或许让看重自营的途牛有所动摇。据界面新闻报道，今年1月，途牛开始尝试在二三线城市启动加盟制，尚在摸索利益分配等具体问题。

于敦德曾在采访中表示，途牛的亏损主要是因为长期投入造成的。“长期投入可以帮助途牛建立行业的纵深和壁垒，使得公司在面临一些局部同质化竞争的时候，能够获得一定支撑。”但在当下，亏损似乎成为“压垮”途牛最重要的原因。

途牛在5月22日的公告中表示，纳斯达克的通知函不会对公司的业务运营产生影响，公司将会采取一切合理措施重新达到上市要求。

此外，通知函中提到，如果公司到2020年12月28日仍未完成最低竞标价格要求，在纳斯达克评估后，途牛可能有资格获得180天的额外合规期限。

不过，即使再额外获得180天额外时间，在国内旅游业还没迎来明显反弹的情况下，途牛能做到吗？