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上市即巅峰？股票没有流动性也头痛

来源：晰数塔互联网快讯时间：2020年06月03日 15:31

编者按：本文来自微信公众号“富途安逸”（ID:futu-ie），作者：高伟，36氪经授权发布。

图片来源：富途安逸

上市，是创始人追求的目标，而对于企业来说，这是一个新的起点。

公开市场上投资者众多，市场态度不稳定难以把握。现实中，也有部分公司经历破发、上市即巅峰的情况，如何在后市保持公司股票流动性、市值的增长性，对于创始人来说，是一项难度不亚于准备上市的挑战。

本期「富途安逸专家分享」栏目，邀请香港特许秘书公会副会长高伟与我们分享，上市企业流动性与投资者关系之间的联系，以及在投资者关系管理上，企业可以怎么做。

本期分享嘉宾：

高伟，香港特许秘书公会副会长、理事会成员

本期分享内容要点：

- 投资者关系管理对于企业发展的影响

- 投资者有哪些类型？如何进行关系管理？

- 投资者关系管理中，有哪些注意事项？

- 投资者关系部门的主要职责

（本文根据嘉宾演讲内容整理，经由演讲者审核）

公司的运营，是一场没有终点的马拉松，而上市，只是公司运营的一个新起点，公司自身不应该有太大的变化。从本质上看，公司的价值，实际上与公司是否上市、在哪上市关系不大，而是由公司的基本面决定。高成长的公司，即使不上市，同样可以吸引到高质量的投资者。

公司上市后的重要改变是，股份的流动性更好，股东可以便利地买卖公司股票，也会有更多的投资者关注。公司通过努力实现了自己的商业故事，并在财务上予以体现，股价自然会提升，公司的估值主要源于公司经营的好坏。

长期来看，公司的股价90%取决于公司的基本面，而股票的流动性好，交易活跃、市场关注度高，也会为公司的股价带来正面的影响。管理层既要经营业务，也要经营股票。

投资者关系管理，对于公司的价值发现，以及公司股票的流动性，意义重大。

投资者关系管理，对于企业发展的影响

投资者关系管理起源于美国，全美投资者协会给出的定义（引自2003年版本）是，投资者关系管理是一种整合运用了金融、传播学、市场营销学和证券法律法规等方法，使公司、金融界和其他群体之间能够进行最有效的双向沟通，最终帮助公司在资本市场实现合理估值的战略职责。

管理层应当努力提升公司的估值水平：一方面较高的估值可以降低公司的融资成本，公司的股票价格高，发行同样数量股票可以筹集到更多的资金，同时高估值公司买入低估值的资产或者并购低估值的公司，将会提升公司的盈利能力与估值水平；另一方面，公司的股价提高，股东财富自然会增长，管理层的目标就是追求公司股东的长期价值。

市盈率法和折现现金流法是上市公司最为常用的两种估值方法：

根据市盈率法，即公司价值=净利润×市盈率，公司可以通过业务开拓，改善盈利来提升公司的价值，也可以通过投资者关系管理，帮助投资者理解公司的价值与风险，取得较高市盈率倍数，同样可以改善公司的估值水平。

就管理层而言，折现现金流法更能反映公司的内在价值。一般而言，新上市的企业往往很难取得一个相对较高的市盈率倍数，公司需要让投资者理解公司的业务特点、盈利模式、发展前景，构建合理的投资模型，从而更多地考虑折现现金流估值方法的结果，最终会提升公司的市盈率估值倍数。

良好的投资者关系也可以为公司提供声誉保险，凭借过去的表现和未来的预期，对投资者产生吸引力，当负面事件与公司相关时，先前形成的声誉能够缓冲负面事件对公司的不利影响，减少股东的财富损失。

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投资者有哪些类型？如何进行关系管理？

上市即巅峰，是指公司上市后股票下跌的现象，这会令许多创始人头疼。但我看来，这是一个很正常的现象。投资者因为相信公司的商业故事而买入股票，但故事的实现往往是需要一个过程的，部分投资者可能会因缺乏耐心而离场，中间会有股价的波动。

市场上有不同类型的投资者，公司既需要有长期的投资者，也需要有短期的投资者，这样才能使得公司的股份有一个充分流动的市场。就公司的投资者关系而言，我们需要了解不同类型投资者的特点，才能找到最合适的管理方式。

▎战略投资者

战略投资者不一定都是产业投资者，能够为公司提供战略支持的机构投资者也可以包含在内。一般而言，公司管理层影响公司的长期表现，而战略投资者决定公司当前的股票价格。比如，公司招股说明书中有一个价格区间，这就是战略投资者给出的公司估值区间。

高质量的战略投资者对于公司的IPO，以及后续的发展都非常重要，他们是公司股票的定价者和稳定器。

2003年我在中国外运（0598）任职董事会秘书，当时的外部环境非常糟糕，正值SARS和伊拉克战争的前夕，不少中国企业的IPO进程受到影响，而我们却能有条不紊地推进IPO及其后续工作，是因为我们早在半年以前，就已经将20%以上的股份卖给了UPS、敦豪、金鹰、日新四家领先的跨国物流公司。

国际投资者因上述四家公司的背书，非常容易地理解到中国物流市场的潜力，以及中国外运在中国物流市场的领先地位，并从上述四家公司的全球战略中发掘出中国外运的价值，淡化了SARS和伊拉克战争的短期影响，投资者相信他们不会买错。

中国外运2003年2月13日在香港上市，7月5日，其在上交所上市的子公司外运发展（600270）成为QFII买入第一股。公司股价在2003年全年表现稳定，四家战略投资者最终也取得了非常好的回报。

战略投资者可以从如下方面为公司提供溢价：

1. 与被投资公司实现业务、资源、管理上的协同；

2. 增加被投资公司的特质性信息，协助被投资公司展现商业故事；

3. 稳定被投资公司股票的价格区间。

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▎机构投资者

机构投资者的构成较为丰富，我们这里主要指相互基金，暂不包括指数基金和对冲基金，因为他们有不同的投资逻辑。机构投资者的资金量大，通常是长期投资者，愿意大量买入并持有公司的股票，是公司IPO和后续配售股票时主要争取的对象。

机构投资者一般需要观察一段时间后才会买入公司的股票，并且在大量买入公司股票之前要求与公司管理层见面。他们有能力通过整个产业和生态理解公司的商业模式，对公司的发展路径和技术的未来有深刻的洞见，熟悉公司的外部市场、价值链和竞争对手。

他们拜访公司，不一定会马上投资公司，或许是为了理解市场和行业，验证自己对市场和相关公司的判断。其实，我们也可以从机构投资者获取有关市场、行业等的重要信息。

为了应对机构投资者，公司应当做足工作，要有不断更新的Q&A，涵盖市场、运营、财务、监管、公司治理等各个方面。每次见投资者之前要提前仔细看一遍，并带好相关资料。

公司会有不同的人士与机构投资者见面，机构投资者也会有不同办公室的人士，公司要认真做好准备，确保所依赖的材料已做更新，可以准确、充分反映公司当前的情况。如果有当时不清楚的问题，千万不要勉强回答，可以回去落实一下，再邮件回复投资者。

机构投资者的逻辑相对简单，管理层说了什么，是否已经落实，财务上是否有所体现，这个过程包含三个阶段，需要一段时间才能完成，这是一个双方良性互动的过程，逐步建立起公司的声誉。

我一贯的要求是，有问必答，从不拒绝机构投资者提出的任何会面要求。

▎散户投资者

散户投资者也非常重要，其构成也越来越复杂，有的散户投资者也是长期投资者、专业投资者。

外运发展与中国外运前年合并的时候，我作为外运发展的总经理去拜访公司的一位散户投资者，他在2006年股权分置改革之前就大量持有公司的股票。海外同样重视散户投资者，在香港上市的H股公司发行的一级ADR就是卖给美国散户投资者的。

中小市值的上市公司在人员、资产、经营方面规模较小，但可能是双创的重要载体，促进经济增长的重要力量，可大型基金较少参与，在发展的初期需要更强的股权集中度，可以考虑引入适当战略投资者和机构投资者，而散户投资者的重要性更为明显，公司可以通过搜索引擎、自媒体等方式触达散户投资者，吸引更多的散户投资者的参与。

与机构投资者不同，散户投资者难以直接取得分析员的服务，公司需要透过媒体公关，乃至互联网技术来链接投资者，激发他们的投资兴趣。

经济学的研究成果显示，媒体公关可以影响正向新闻的数量，新闻报道可以提高散户投资者的关注度和正向情绪，新闻报道数量越多，散户投资者对于相关企业的关注度越高，参与认购的个体数量越多，认购量越大，而机构投资者倾向于利用散户投资者的乐观情况。

散户投资者的广泛参与，有利于公司的流动性，从近期香港IPO的回拨机制来看，散户投资者的力量是巨大的。

▎分析员/研究员/分析师

卖方分析员可以说是流动性的制造者，他们会不断地给出公司股价的指引，不但对机构投资者有影响力，也会刺激散户投资者买卖公司的股票。

分析员也是公司联系机构投资者的主要渠道。他们有专业知识，对公司的业绩做更为深入的分析，并将研究报告提供给公司现有和潜在的投资者，他们有个人声誉的追求，愿意支持好的公司。

公司也可以透过分析员，了解境内、境外同行，以及相关的行业信息，为公司的战略决策提供依据。

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投资者关系管理中，有哪些注意事项？

▎证券法规的遵守

公司披露什么、如何披露、何时披露，是一个技术问题，IPO之前由保荐人、律师负责，但上市后则需要公司自己把关。国内新证券法实施以后，董事和高级管理人员的责任是很重的。

投资者关系管理主要涉及与自愿性信息披露相关的内容，但仍然需要首先考虑所披露的信息是否属于强制性信息披露的内容，是否需要遵守法定披露的要求。

不管是强制性信息披露，还是自愿性信息披露，都应该是真实、准确、完整的。披露的内容要连贯，不能只说好的，不说坏的，或者掐头去尾、断章取义、有头无尾。

对于相对比较重要的信息，不能确定其是否属于强制性信息披露的内容，可以先在交易所网站上做自愿性披露，这样会更好地符合新证券法对公平披露的要求。

为了降低信息披露的风险，让公司股价有公允的市场反应，最有效的方法是增加公司的透明度，让公司的业务简单、文化简单、治理简单，公司容易判断，投资者看得清楚。

▎高级管理层的参与

如上文所说，公司经营与股票经营同样重要。公司的董事长、CEO应有足够的时间和精力参与投资者关系活动，每年要定期与公司的大股东、战略投资者、主要的机构投资者，以及潜在的投资者见面。

重要的投资者是公司股价的稳定者，应确保他们对公司和公司表现的信心。在公司出现暂时困难、股价偏离合理的价格区间时，他们会倾向于增持股票，发挥锚定公司股票合理价格的功能。

母公司的董事长、CEO参与公司的投资者关系活动也是有益的，有利于投资者理解上市公司在母公司的地位与角色，以及上市公司的未来。

▎信息披露的内容

投资者关系管理要做的是，在遵守信息披露规则的前提下，对法定披露的内容做进一步的解读和补充，尤其是在战略层面。

公司需要遵守有关强制性信息披露的规则。香港证监会的解释是，判断一个具体的信息是否需要披露，应当将散户投资者纳入惯常进行证券买卖的人；也就是说，判断有关信息是否重要，需要考虑散户投资者的判断能力。

在具体的情况下，有关强制性信息披露的判断是复杂的，如前所述，自愿性披露是一种好的应对策略。

而分析员和专业投资者，往往有更强的行业、技术、生态、客户、供应商等方面的分析能力与专业经验，他们并不仅仅依赖公司的信息披露，尤其是强制性信息披露的内容，其目的是挖掘出公司差异化的价值。

公司应在遵守法定规则的前提下尽力帮助分析员理解公司的核心竞争能力与护城河。为此，公司可以考虑尽可能地增加透明度，比如，在公司年报、中报中披露更多的战略信息，增加业务量披露的频次和细节。这样的话，公司运营的确定性更强，信息披露更公平，既避免了信息披露违规，也有利于分析员向市场发布高质量的分析报告。

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▎市场传闻和危机管理

市场传闻不可避免，一般而言，公司没有回应的义务，除非传闻已经导致股价异常波动，或者公司有法定应当披露的信息。公司可以在日常工作中形成与媒体的良性互动，在投资者中建立长期的信誉资本。

如果公司决定对传闻进行回应，应刊发正式公告，而不是对某个别媒体发表意见，或者以新闻稿的形式回应，以确保以公平方式向市场发布信息。

危机处理是一门必修课，尽管多数人永远都不会碰到这种极端情况。公司必须有培训、流程、预案，但最重要的还是要有法人意识，即在发生特殊事件的情况下，在完成初步核实，以及取得律师意见之前，任何人都没有权利代表公司对外发表意见，包括公司的董事长、CEO、财务总监、公司秘书。

在这种情况下，任何回应都是非常敏感的，公司必须经过适当的程序才能确保信息的真实、准确、完整，不误导投资者。必须冷静，任何应激反应都有相当大的机会是错误的。

公司是拟制的法人，由董事会受托对外行事，任何人在未取得董事会的授权之前代表公司发表意见都是不适当的。

投资者关系部门的主要职责

说完投资者关系管理的重要性，最后我们再来说一下投资者关系部门的主要职责，内容非常丰富，概况如下：

1. 研究公司的业务，根据公司的治理结构与信息披露流程及时、准确、统一对外发布信息；

2. 接待投资者，帮助投资者理解公司，向投资者提供公司的最新动态，以及行业发展趋势；

3. 管理公司在投资界的声誉与地位；

4. 寻找潜在的投资者，优化公司的股权架构；

5. 及时审阅分析师的报告，回应不准确的内容；

6. 将市场和投资者对公司的看法传递给公司管理层；

7. 监控公司的股价和市场走势，对市场传言保持警觉；

8. 对拟披露的公告，做出专业判断，并向管理层提出建议；

9. 管理资本市场的预期，诚实、耐心，礼貌，对于投资者的负面反馈和分析师的降级报告，应以专业态度应对。

市场对投资者关系工作人员的要求是非常高的，需要懂资本市场、懂法律和财务、懂公司的战略、业务、技术，实践中很难找这样的人，怎么办？只有边干边学，向所有市场人士学习！

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