瑞幸停牌背后，做空机构大起底

图片来源@视觉中国

文丨鸣蝉财经

6月29日，瑞幸咖啡正式停牌，为自2019年5月17日挂牌至今13个月的纳斯达克之旅正式画上了句号。追溯到停牌前最后一个挂牌日，瑞幸咖啡盘中6次触发熔断，收盘时暴跌54%。 

而此前，瑞幸公告表示，收到纳斯达克交易所的退市通知，随后瑞幸申请为自己辩护。纳斯达克同意申请，通知瑞幸定于6月25日举行听证会。同时纳斯达克表示，在听证会结果出炉前，瑞幸咖啡将继续在纳斯达克上市，投资者可以在交易日内进行合理合规交易。而6月24瑞幸撤回之前举行听证会的请求，并宣布停牌计划，坊间猜测或与高层内斗有关。

时至今日，各种缘由已不得而知，而瑞幸事件被投资者称为“割韭菜”的模板，中概股上个股众多，为何单单瑞幸暴雷，而且恰好发生于这特殊时期。到底是趋势使然还是市场推手又或者是政治事件，也掀起不少争论。

▲ 瑞幸咖啡股价走势/来源：老虎证券

一、为何是瑞幸而不是其他公司？

1）瑞幸2019年Q2-Q4涉嫌造假，销量利润不足以支撑企业增长

作为瑞幸咖啡美股IPO的审计机构，安永会计师事务所（简称安永）在对瑞幸咖啡2019年年度财务报告进行审计工作的过程中，发现瑞幸部分管理人员在2019年第二季度至第四季度通过虚假交易虚增了公司相关期间的收入、成本及费用并上报审计委员会，瑞幸咖啡也成立调查组进行内部调查。

对比瑞幸财报可以看见，2018年Q4总收入为4.56亿元人民币，毛利-1.13亿元人民币；2019年Q2总收入为9.09亿元人民币，毛利0.718亿元人民币；2019年Q3总收入为15.41亿元人民币，毛利3.43亿元人民币；期间内所投入的营业成本没有明显增大，利润成倍增长，数据十分可疑。北京时间4月2日晚，瑞幸咖啡发布公告称呼发现公司首席运营官（COO）刘剑以及下属员工，从2019年第二季度到第四季度伪造公司交易额，牵涉约22亿元交易额，承认财务造假。

▲ 瑞幸咖啡财报/来源：英为财情

2）瑞幸与客户缺乏黏性，市场占有率不足

尽管咖啡店在国外非常普遍，但中国的咖啡市场起步时间较晚，在星巴克涌入国内市场前，咖啡这种来自于西方的饮品在国内的群众基础也较低。星巴克的到来，快速打开了国内的咖啡市场，以安静的环境和出色的营销以及所谓的小资情调俘获了一群忠实粉丝，也先入为主给人留下咖啡=星巴克，星巴克=咖啡的理念。

起步较晚的瑞幸，不论品牌推广还是门店选址，又或者知名度都不比前者，也无优质服务更谈不上文化。为了增加客户粘性，多以1.8折优惠券的营销方式吸引客户。在爆出瑞幸财报造假事件后，用户第一个反应是看看手里的优惠券过没过期，纷纷兑换一杯资本味非浓的咖啡。市场占有率不足，与客户没有粘性，这也是瑞幸一大弊端。

3）受疫情影响，部分中概股遭机构做空

疫情期间对于中国不论是A股还是美股内中概股都是一个利空因素，又恰好处于企业公布年报的时间窗口，即便有个别企业财报显眼具备升值可能，但利空环境的影响下限制了潜在的多头。而海外的市场监管环境不同，投资者所关注点不同，机构在利空环境下对企业的做空报告将更有市场，受到投资者青睐。

加之文化的差异，部分中国企业海外上市的企业频繁使用国内所常见的刷单、刷新下载量、认为营造用户活跃度助推核心指标高速增长以方便赢得更高估值。那些财报、数据明显“不符合行情”的企业将会成为美国做空机构、对冲基金等机构的重点关注对象。从浑水浑水公司公布的瑞幸做空报告可见已经做了很长时间的准备。

▲ 瑞幸咖啡做空报告/来源：网络

二、令企业闻风丧胆的空头产业链，底色几何？

1）什么是做空？

做空指交易市场（股市、期市、汇市等等交易市场）的投资者观察个股财报、消息面、行情走势等等于预判未来走势的判断为下行趋势（如瑞幸做空报告的主要依据就是财报造假、交易量造假），从而抛售手上的股票（筹码）。等其跌到底部是再进行平仓操作（也可以理解为买进）以获取这部分差价利润，在交易市场里俗称做空，也是大众投资者口中的“卖跌”，与做多（买涨）同为交易市场中的交易机制。

值得一提的是，因为中国国情以及A股的特殊性，当下A股并没有做空机制。做空主要存在于期货交易市场以及外盘，如常见的港股、美股等交易市场。

2）做空机构有哪些？

最具代表性的当属浑水调研公司，也就是说此次瑞幸事件背后的做空机构，以及由索罗斯率领的制造了多起举世闻名做空事件的量子基金。

这是一家注册在美国的研究公司，创始人卡尔森·布洛克，毕业于南加州大学，主攻金融辅修中文，后攻读了芝加哥肯特法学院的法学学位。2010年6月28日，他召集了一批熟悉中国商业规则的人，在香港成立了该公司。“浑水”这个名字取自中国谚语“浑水摸鱼”，这个词简直一语双关：既是指公司专门调查在资本市场里“浑水摸鱼”的公司，又指“在浑浊的水中更容易摸到鱼”，先把水搅浑，然后再通过借券卖出的方式获利。浑水公司自2010年创立以来共做空超过16家中概股，包括分众传媒、新东方、辉山乳业、安踏体育，以及芝华仕沙发的母公司敏华控股等，其中9家目前已经退市。

▲ 浑水公司/来源：网络

这支基金是全球著名的大规模对冲基金，也是美国金融家乔治·索罗斯旗下经营的五个对冲基金之一。量子基金是高风险基金，主要借款在世界范围内投资于股票、债券、外汇和商品，由于索罗斯凭借量子基金以其强大的财力和凶狠的作风，在国际货币市场上兴风作浪，对基础薄弱的货币发起攻击并屡屡得手，也使得该基金扬名立万。2018年12月，量子基金入围2018世界品牌500强，位列第173。

▲ 索罗斯/来源：网络

3）历史上经典做空案例

最出名的当属索罗斯率量子基金狙击英镑获利10亿美元以及索罗斯率量子基金做空泰铢获利3亿美元这两起震惊国际金融市场的事件，间接地冲击了欧美及东南亚等地的货币体系。

1979年，欧洲共同体（欧盟的前身）就创建了欧洲汇率机制ERM，目的主要实现欧洲共同体成员国之间的货币稳定，并仅允许各国之间的汇率维持在一定的交易区间内。但由于成员国之间的经济周期不一样，通货膨胀也不一样，成员国之间的货币汇率难以稳定，这也成为了一个隐藏很深的漏洞。随着成员国之间经济失衡，意大利最先崩溃里拉暴跌7%，ERM全线崩溃，各国央行纷纷出手稳定本国货币汇率，这也为全球的对冲基金以及做空机构吹响进攻的号角。

1992年9月16日时任英格兰央行行长罗宾·彭伯顿立即致电财政部，建议上调英镑的利率，上午11点英国官方宣布将利率从10%上调至12%，以索罗斯为代表的“空头”在上调利率是时大量买进总共持有接近40亿英镑并果断抛售，因为突然出现的天量抛售市场无法承接，英镑汇率开始跳水下行。尽管英格兰银行为了救市每小时购进20亿英镑，并于当天下午2点15分再次宣布英国利率从12%上调到15%，手上购进的英镑也增致150亿。但因为索罗斯天量抛售引发的羊群效应，市场上各大机构都参与其中，英格兰银行所有储备耗尽，英镑汇率一泻千里。据统计当天索罗斯的量子基金盈利10亿美元，高盛等投行分别盈利数千万美元。

90年代初，泰国经济飞速发展，货币供给暴增，随之而来的也是通货膨胀以及经济泡沫。为推进泰国经济快速发展，泰国方面曾经借了大量的中短期外债，其债务曾高达790亿美元，而泰国的外汇储备只有300多亿美元。而当时的泰国还实行固定汇率制，根据调查结果得知泰国很多房地产开发商连利息都换不起，这也让索罗斯等投资大师看见了做空泰铢的机会。

1997年5月中旬，索罗斯以量子基金从泰国银行购进了大量泰铢，当泰铢汇率升值之后于远期外汇市场抛售所有泰铢并买进美元。泰铢因为天量的抛售量汇率应声下跌，交易市场同样跟风抛售，5月14日泰铢汇率下跌至26.21泰铢兑换1美元，达到泰铢汇率11年来最低水平。泰国政府决定出手保汇但苦于外汇储备不够，7月2日泰国央行宣布放弃现行的汇率制度，当天泰铢汇率应声下跌20%，索罗斯的量子基金在本次空头中获利3亿美元。

三、名利场下，空头们的下一场围猎盛宴

尽管5月份已经出台“涉港草案”，但香港受到外部势力所左右，短期内依旧是中外势力的博弈场以及“前线”。而近日港方公布的5月失业率达到了惊人的5.9%，对香港经济、汇率属于一个极大的利空消息面。

▲ 香港5月失业率/来源：金十数据

据彭博报道，海曼资本管理公司创始人、有“空头之王”称号的对冲基金经理凯尔·巴斯启动一只名为“Hayman Hong Kong Opportunities Fund”的基金，通过期权合约，撬动200倍杠杆押注香港联系汇率制将会失守，买入港元下跌期权。如果港元下跌40%，投资者可以取得64倍的回报，而如果在18个月内，香港联系汇率制度安然无恙，投资者则将血本无归。

在这个动荡时期，有人认为越动荡越能凸显黄金的避险属性，毕竟从去年下半年开始金价一路拉升，涨势非常迅猛，甚至高盛都官宣黄金极有可能创2000美元历史新高。但目前，金价位于1770美元左右价位，同时也是2013年以来最高价，交易成本极大，盈亏比不高有接盘的风险。

而美国股市道指纳指年初创历史新高，自3月份全球疫情爆发之后，受基本面影响一度下挫超千点行情，4月初于底部滞跌，得到支撑介入再次拉高，6月份以来纳指再次创历史新高，道指最高触及27580附近，位置接近前高。不少投资者看好美国经济复苏将会刺激纳指导致多头想继续持长线多单。而美国感染人数高达世界之最，近期各个城市都发生暴乱，尽管恢复生产但失业率依旧居高不下，这样的环境背景下奉行现金为王，或为上策。

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