百亿混改，全面接盘，TCL科技图什么？

编者按：本文来自微信公众号“市值观察”（ID:shizhiguancha），作者 甘弋，36氪经授权发布。

最终还是TCL摘下了中环“国营”的帽子。

日前，TCL科技（000100）公告称，公司通过竞价最终成为中环混改项目的受让方。尽管交易双方尚未签署最终交易协议，但这场耗时两月有余的百亿混改基本已经落下了帷幕。

交易完成后，TCL科技将成为中环集团真正的主人，以及后者旗下两家上市公司中环股份（002129）、天津普林（002134）的实际控股人。相比天津普林和TCL之间一块电视机电路板就能产生共鸣的“灵魂”，中环股份与新东家之间的心动信号来得有些意料之外，但也在情理之中。

市值观察注意到，无论是中环股份还是TCL，近年来都不谋而合地在向半导体聚焦，这场百亿混改将二人拉上了一条船，其中最大的看点也在半导体之上。

百亿混改尘埃落定

两个月前，价值109.74亿元的中环集团100%股权在天津产权交易中心公开挂牌转让并依法定程序公开征集受让方。在此之前，两家国资为中环集团核心持股方，分别持股51%和49%。

中环集团旗下的核心公司中环股份是此次混改的焦点所在。作为集团业务的中流砥柱，中环股份的主要营收来源为新能源材料、半导体业务，而这两大业务都在国家战略新兴产业之列。

除了TCL，IDG也曾是中环集团的有意竞购方之一。在此之前，有不少业内人士对于IDG拿下中环这一标的充满信心。有知情人士就对媒体透露，尽管TCL的资格分比IDG要高出不少，但今年以来中环股份受到各类利好消息影响而股价大涨，其身价预期会在109亿元的起拍价上上涨不少。相较之下，纯资金投资的IDG比起TCL更具备优势。

但反面，TCL的声援者也有自己的“手牌”。一方面，此次中环混改明确提出了产业协同的指标，IDG虽然在太阳能光伏、半导体、LED电子元器件等多个相关领域深耕多年，但相比而言，TCL与中环合作，在业务整合，产业协同方面更具基础与可行性。

另外，市值观察了解到，TCL与中环集团以及天津市政府均有合作基础。比如，中环集团曾在2015年引入TCL集团参与下属子公司的国企混改。2019年，TCL还与天津市政府就半导体材料与器件、新能源环保等重点创新业务签订过战略合作框架协议。

TCL的新解药

TCL和中环股份，如果冲浪网速不够快的看官，可能会想，一个整电视的，一个搞光伏，这搭配怎么看都有点“黑暗料理”的味道。

事实上，此次参与混改竞购的“TCL科技”和记忆中“TCL”已经无法同日而语了。

为了将旗下终端业务和半导体显示业务两大截然不同的资产聚焦化运营，“TCL集团”在2019年1月的股东大会通过“资产分家”的议案，将家电、手机等终端业务正式剥离出TCL集团，原本的上市公司集中注意力开展半导体显示、产业投资等业务。而随着“资产分家”逐步落地和完成，TCL集团在2020年2月正式更名为TCL科技。

在更名之前，TCL集团的业绩就已主要由半导体显示及材料业务拉动，其华星光电是主要增长动力。更名之后，TCL科技更加聚焦半导体显示，并保持着快速的规模成长。2019年以及2020年一季度，TCL华星的营收增长就分别达到22.9%、25.3%。

加速在半导体显示及材料业务的布局，也让TCL科技在市场更受肯定，一个显著的标志是，此前，TCL科技股价常年徘徊在3元/股附近，如今，该公司股票已成功翻倍，最高突破7.2元/股。

参与中环百亿混改之前，TCL科技已在加强半导体显示产业的布局。比如，2020年3月，TCL在格科微IPO前夕突击入股，后者为全球领先的CMOS图像传感器和显示驱动芯片供应商。与此同时，TCL科技还相继传出有关于对日本JOLED、武汉华星、TCL华星等众多关联领域公司的收购、投资、增资消息。

新的想象空间

值得注意的是，在百亿混改尘埃落定后的第一个交易日，中环股份和TCL科技的股价出现了不同幅度的下跌。7月16日，中环股份和天津普林开盘半小时即双双跌停，TCL科技则以2.02%的跌幅报6.30元/股。

这多少有些利好出尽的拖累，因为从混改的前景看，双方合作实现共赢是大概率。

作为国内为数不多的在光伏制造端拥有一定体量和地位的国企，中环股份正逐渐向半导体倾斜。其中一个重要的信号是，在2020年2月，中环股份发起了一笔规模不超过50亿元的募资计划，而这笔资金就是要用于投资半导体硅片项目。

相比于占据公司主营业务绝大部分比例的光伏级单晶硅产品，半导体硅片材料利润空间更高。换句话说，在半导体领域的逐步深入，能对中环股份提升自身利润有积极影响。

TCL和中环的牵手，在TCL取到水的同时，也给中环股份送来了水。正如上述我们提到的，TCL有着发力半导体的决心，同时还有包括TCL多媒体电子、TCL通讯科技、TCL显示科技、通力电子在内的上市公司集群。在这个产业集群中背后潜藏着大量的半导体订单。

反观中环股份，从业务组成来看，尽管该公司在半导体领域掌握着行业领先的技术优势，然而，其营收有88.36％来自于新能源材料，半导体材料的营收占比只占到全公司的0.83％。换句话说，TCL手上的潜在订单，正是眼下中环股份重点战略所缺乏的。

横向来看，中环股份现有的半导体材料中，能实现量产的产品是5-6英寸硅片和8英寸硅片，多用于对硅片纯度要求较低的光伏产业。而目前市场应用最为主流的则为12英寸半导体硅片，且已有机构预测2020年会迎来18英寸硅片的量产。相比之下，中环股份未来在半导体领域还会面临资金和技术的双重压力。

正因为如此，TCL的到来或许能为中环股份开辟出一条新的道路。作为一家在半导体硅片深耕数十年的老牌国企而言，中环是具备浓厚的半导体基因的，但无奈受困于“国企”的身份，在原有机制内很难做出突破“光伏舒适圈”的大幅度动作。

如此看来，TCL作为实业管理经验丰富的民营企业，能为前者在市场化的运作和寻求灵活的决策机制方面提供不少经验。

新的起跑线上，中环和TCL再出发，资本市场的畅想和半导体领域的期待都在努力为其绘制一张充满想象的蓝图。但未来，还是要看践行者们如何把路子走通。

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