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合创资本副总裁齐玮：穿越疫情周期的医疗投资机会

来源：晰数塔互联网快讯时间：2020年07月27日 18:47

编者按：本文来自微信公众号“合创资本”（ID:vinnocapital），36氪经授权发布。

7月23日，合创资本「VINNO Day」论坛第05期《穿越疫情周期的医疗投资机会》在燧石星火直播平台上线。本次分享，合创资本副总裁齐玮就后疫情时代的医疗投资机会进行了精彩分享。

以下内容为直播整理总结：

今天很高兴和各位新老朋友在线上会面，今年是非常特殊的一年。从1月底一直到现在，疫情都是所有话题的关键词。今天，我跟大家分享一下穿越疫情周期的医疗投资机会。

2020新冠疫情：黑天鹅 or 灰犀牛？锤子 or 舞蹈？

新冠疫情已经在世界范围内全面爆发，可以说有人类的地方就有疫情。之前，大家都认为今年的新冠疫情是一次黑天鹅事件。去年12月份，就有听说武汉已经发现了类似SARS的病毒，后来感觉好像这个病毒也能控制并不严重，大家都没有过多关注。没想到疫情蔓延特别迅速，1月底全国直接封城，然后到国内和世界范围内的一个大爆发。

如果说那个时候，中国打的是没有准备的战争。那么在中国爆发后的几个月后，全世界范围内新冠疫情的爆发，与其说是黑天鹅事件，不如说是灰犀牛事件。灰犀牛事件它不是随机的突发事件，而是在一系列的预警和明显的征兆之后爆发出来的问题。

那么面对疫情我们该怎么做呢？是选择锤子还是舞蹈？

如果我们不加控制，就是最左边的这条曲线，每个人都会被感染，整个医疗保健系统将不堪重负，死亡率激增。如美国，他们一开始是打算把新冠疫情当成一个大号流感来看待，这种情况下，会有大约75%的美国人被感染。疫情在欧洲流行初期，欧洲提出了一些有限的控制措施，也就是图中的第二条曲线。最终证明只有像中国这样全民全面隔离，一起举起这把大大的锤子才有可能把它打下去。并且，在疫苗研发出来之前，我们仍然不能掉以轻心，因为疫情可能死灰复燃，进入后面的跳舞阶段。

新冠病毒仍在发挥余威，而各个国家与地区正处于「锤子与舞蹈」的不同阶段。新冠病毒仍在发挥余威，而各个国家与地区正处于「锤子与舞蹈」的不同阶段。全球疫情蔓延的第一阶段是从中国开始的，第二阶段是以韩国和意大利为主要代表，然后进入以欧洲和美国为重灾区的第三阶段。随着时间的流逝，中国和韩国已经处在疫情的谷底，美国和欧洲仍然在顶峰，有一些初期控制的比较好的国家，如新加坡，后期又大量爆发，进入舞蹈期。

中国作为教科书式唯一留下锤子的国家，在疫情中通过锤子三重奏“行程限制、感染者追踪、佩戴口罩”等举措，把整个态势给锤打下去。作为全世界公认的疫情控制的最好的国家，中国的经济在哀鸿一片当中反而欣欣向上，股市也逆势上扬。

医疗行业投资：疫情是一剂强心针

得益于科创板的良好运行，新证券法的实施以及创业板注册制试点，2020年上半场，A股IPO市场的强势走高。二级市场如火如荼，一级市场却依然寒风阵阵。2018年以来，资本寒冬就频繁被提及。2019年，可能是投资史上最艰难的一年；没有想到2020年，我们几乎直接进入困难模式。

与其他行业不同，对于医疗行业来说，今年的疫情反而是一剂强心针。2013-2018 年医疗健康行业一级市场融资从39亿元快速上涨到992亿元，五年时间增长了25倍。近年来，国家出台了一系列法律法规，推动医保、医药和医疗体制进一步深化改革（新医改），包括带量采购、医保目录动态调整机制、两票制和上市许可人制度等。新医改极大促进了中国医药行业的创新和发展，推动了医疗产业国产替代步伐加速等，一级市场融资在此期间也呈现高速增长的态势。

经历了5年的政策红利和资金层面的大水灌满，2019年行业进入“寒冬”调整期。由于资本市场的火热，过去几年每个细分方向都有诸多企业扎堆，某些赛道迅速进入红海领域，竞争逐渐白热化。而募资端从 2018 年开始急剧收紧，一级市场融资变难，项目估值缩水，国产替代进入调整期。

疫情的到来出人意外，却帮助医疗行业缓和了调整期的阵痛。在这样的背景下，新冠疫情的发生意外地给医疗产业打了一剂强心针。不论是市场情绪还是资金供应，都从一定程度上缓解了医疗行业的阵痛。

虽然疫情下的医疗投资总额回落、国内整体医疗健康领域融资交易数量下降，但Pre-IPO投资显著增多，大额交易频发。无论是沪深，还是纽约，乃至全球股市，医药板块受疫情冲击最小，抗跌能力最强，与防疫物资和药物相关的公司还逆势上涨。这在某种程度上反映出市场的应激恐慌情绪和对医疗产业的依赖。

乘风破浪的医疗器械行业

随着人口老龄化的加剧、线上问诊的普及、医疗器械和医疗机器人接受程度的提升，持续加速成为医疗行业发展主旋律。疫情期间，一方面我们的医疗企业在面对突如其来的需求时，快速积极响应，做出了很多创新和突破；同时，国家在面对紧急需求时，政策上的积极和灵活，这让我们对疫情后的医疗行业充满信心。

医疗健康我们称之为黄金赛道，全球主要的医疗行业龙头都集中在发达国家，大部分是在创新药和医疗器械领域。参照美股，过去十年诞生了14支大市值的十倍生物医药股，其中8支为医疗器械。

今年上半年，医疗器械板块也经历了持续涨停。在市值500强中的企业中，医药生物领域共61家公司进入榜单，其中16家为医疗器械公司。截至7月13日，以申万二级行业来看，医疗器械指数年内涨幅居首，达到108.11%，也是所有A股板块中唯一涨幅超过100%的板块。

我国医疗器械行业规模从 2006 年的 434 亿元增长至 2018 年的超过 5000 亿元，年均复合增长率约为 23.5%。一级市场诞生了联影医疗、启明医疗、微创心通等独角兽公司，二级市场迈瑞医疗市值达4000亿元，春立医疗股价实现了2年10多倍涨幅。再加上今年新冠疫情席卷全球，世界各地的检测试剂、口罩、呼吸机等产品需求暴涨，兼具规模和成长性的医疗器械细分领域头部公司开始涌现，进口替代节奏加快，部分应急器械物资成为长期战略储备，医疗器械开始成为是医药行业的优质赛道。

除了突发的新冠疫情给医疗器械行业带来的发展机遇，医疗器械板块高成长也有自己的核心逻辑。一，人口老龄化程度加深驱动行业，自然增幅空间大；二，我国卫生资源配置水平弱于主要国家催生行业额外增量空间；三，新医改将破除以药养医，更利好器械行业。

合创资本医疗投资布局

医疗健康投资一直以来都是合创资本的重要布局。后疫情时代，合创资本将重点关注国产替代和新技术。

在进口替代上，合创将秉持“从跟随型创新向自主创新+全球资源整合转变”的核心投资逻辑，其本质是竞争的差异化策略。如，所有成功的秘密都隐藏在客户和竞争对手身上；替代品毛利和净利润不再是机会的阈值；所谓技术壁垒是指基于客户需求的方案解决能力，需求是前提，全球资源整合能力是关键；国产替代成功的关键：目标市场、客户需求、竞争对手、产品定义、技术实现。

国产替代主要关注方向：

检测——体外诊断、医疗影像等行业

* POCT产品的应用会大大普及；

* PCR分子实验室的建设会高速增长；

* 抗病毒和抗感染领域的热度会持续升温；

* 发热门诊、危急重症ICU病房、单独隔离院区的建设，都将带来相关* 医疗产品的大量需求；

* 其他细分方向如自免、过敏检测等，新技术的导入带来新的机会；

* 家用检测产品未来5年有可能在中国逐步落地；

* 下一代影像检测技术将带来现有市场的变革。

治疗 - 微创外科、医疗机器人、心血管、骨科等行业

* 能量刀产品线的国产化：从低成本到一次性；

* 新技术在腔镜系统产品线的应用：4K、3D和一次性内窥镜；