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2020钱从哪儿来?

来源：晰数塔互联网快讯时间：2020年08月14日 15:27

编者按：本文来自微信公众号“ToB行业头条”（ID:wwwqifu），作者：江一，编辑：李晓松、瑞雪，36氪经授权发布。原标题：《恒业资本江一：2020钱从哪儿来?》

本文来源于5月28日恒业资本董事总经理、慧辰资讯（HCR）董事江一在【ToB大师课】直播间的分享，部分内容有删改。

战略的核心就是取舍排序、资源分配。对于企业来说，就要以全景视角从宏观、产业、趋势出发，结合自身情况做出当下可选的最佳决策，在变量中积累你的概率优势。

宏观：2020宏观政策释放了什么信号？

产业：产业趋势演进的变与不变。如何顺势而为？

算法：前瞻的产业布局，概率优势如何积累？

应对：有选择才有机会，稳中求进的原则是什么？

01 宏观：政策释放的信号与机遇

今天我会尽量地把我觉得旁枝末节、对我们战略决策没有那么大现实意义的东西省略掉，尽可能的把底层逻辑讲的更多讲的更清楚。

宏观政策对目前公司的发展到底有什么样的影响？这是我们目前比较关注的点。从过去的十年来看，今天的机会多了10倍，但竞争却多了百倍。因此，选择、战略能力比执行更重要。

特别是在周期叠加的拐点时刻，取舍排序、资源分配，对于大家来讲更重要。以此来发现高的价值区，加大收益和时间精力的比值。所以我们要往头部看，把目光聚焦最核心且最能影响大局的点，这件事非常难，但也最有价值。

收益不仅跟能力相关，更与战略相关。固守过去的优势恰恰是最没优势的，特别是在变量的环境下，切忌盲目跟风，思考差异化优势才能拔得头筹。

高手一般都是在高价值领域持续做正确动作的人。泰德·威廉斯在《击打的科学》中写道，高击打率的秘诀不是每个球都要打，而是正确的击打处在“关键区”的球，忽略其他区域，懂得放弃，聚焦到核心的20%，才能赢得比赛。这也就是我们所说的二八法则。

从宏观来讲，疫情之下的ToB行业从业者，需要做决策的点在哪儿？

宏观驱动都是以正确判断经济周期的阶段为前提的。宏观跟大家有什么关系？

两个增长区，一是个人的增长红利，二是公司的增长红利。

个人的增长红利：宏观趋势的收益、周期红利、城市红利区域收益、资产红利、资产配置的收益，最后就是运气。

简单说一下个人，其实对于大多数人来讲，关注最多的，城市区域红利和资产红利其实就是房产。

未来房价会涨吗？

不会。

会跌吗？

会。

会暴跌吗？

不会。

最近讲的比较多的内循环战略，并不是不要外贸，而是不受外贸影响，靠自己的内需拉动，和消费带动，就能够产生持续的增长，一定会出来一系列的政策。

倒推一下，拉动内需满足GDP增长的需求，因为只有稳定房价，房价持续下降才能释放内需，现在你赚的那点钱都还了房贷了，什么钱都不敢花，所以把房价控制住了就等于放开了消费的龙头。

企业增长区的红利：宏观经济增长红利、产业环境增长红利、模式增长红利和运营增长红利。

所以回过头再看宏观环境的时候，最重要的看什么？

第一个是货币政策，第二个是财政政策。

货币政策和财政政策直接决定了钱从哪来，钱有多少，钱放在哪里，从哪个区间去获取，从哪个管道去拿到，怎么去拥有。

2015年稳健的货币政策要松紧适度，2016年稳健的货币政策要灵活适度，2017年货币政策要保持灵活中性，2018年资本寒冬稳健的货币政策要保持中性，松紧适度，管好货币的总闸门，2019年稳健的货币政策要松紧适度，满足经济运行保持在合理区间内的需求。

2020年就是稳健的货币政策，要更加灵活适度，这是放水的信号。

再看财政政策。2016年，积极的财政政策要加大力度。举个例子，财政政策比较好理解的就是政府会投入多少钱到公共设施，比如说对基建、房产企业的支持政策。头部企业得到财政政策支持后会缓释到方方面面。

所以财政政策好的时候，大家的钱就赚得容易，从头部行业直接穿透到下面，多多少少会剩一些。

上半年的经济数据应该是七月十几号出来的。为什么要讲宏观数据？一方面是大家都非常关心这件事情，另外一方面就是今年看数据会有很多非常规的地方。

让我们看一组数据，可以把它看作是对2020上半年的一个总结

GDP：二季度中国的GDP增速是3.2%。你如果从负面解读，3.2%比去年同期低了差不多一半，去年大概是6.1%还是6.2%，我不太记得具体的数字。但是你要从正面来解读，一季度经济增速是负6.8%，二季度是反负为正，所以环比的增速是10%以上。所以共识不一定是事实，不要被情绪面影响，要务实客观。

预测，按照这个增速的话，上半年GDP总额大概是40.92万亿左右。去年同期大概是41.57万亿。这么算下来，今年上半年的GDP总额只比去年少了0.65万亿，也就是6500亿，但去年上半年经济增速大概是4%，总额是40万亿的话，一般我们要保证6%左右的增速，今年应该比去年多2.4万亿。一里一外，少掉了2.4万亿，再加上比去年还少的0.65万亿，那么就是3万亿。所以这就不是个小数目了。也印证了3月份我采访预测的上半年要亏掉3万亿，基本数据能对的上。

德国二季度的GDP数据大概是-11.7%。而美国二季度GDP暴跌34.8%，创下了1940年以来的最低纪录。国内媒体像捡到了宝，各种兴奋。但是事实是统计口径是不一样的，美国的数据口径和德国、中国是不一样的。它是按照环比，也就是季度的数据，然后把它算成年度的同比。也就是用本季度实际下行的同比下降的速度，把它放到四个季度叠加，按照这个速度累加算出来的。所以统一的口径，美国的GDP大概也就是下降了10%左右。

拿上面的例子来看，信号是需要识别的，95%以上其实是阻碍识别的噪音。

如何识别噪音，提升洞察力？

目前噪音特别多，只有更清晰得识别信号和噪音，才能把握机会，脱颖而出。

识别信号中的噪音，第一个是识别信息的来源动机。古罗马哲学家说过，想要获得真正的信息，不能老是揣着手在岸上吆喝，必须入局，必须做实盘游戏，不能纸上谈兵。

第二个就是信息的时效性。信息流通是需要时间的，回顾历史总比预测未来简单100倍，看数据、找资料得出的答案虽然相对唯一但比较正确，可是预测未来永远不会有一个正确的答案。比如一个人根据研报再去买股肯定晚了。所以我一般只看内容、数据，不看结论。

第三个就是信息的趋同性。如果一个人接受的信息都是单向的，自己和大众一样，不能独立思考，这样是没办法获得超额收益的。只有把自己抽离在外，才能在好项目里发现风险，在坏项目里发现机会。

第四个就是信息的客观性。所有券商的研报95%都是推荐的，所以看他们的结论是没有用的，只能看数据。可以学一下Python的课程，进行数据抓取、分析，呈现，保证信息的客观性。

系统动力学家德内拉·梅多斯曾经说过，真正深刻且不寻常的洞察力来自于观察系统如何决定自己的行为。

先考虑风险，再考虑代价，再考虑持续，最后考虑利益，这是应该考虑的次序，要做一些唯备东风，万事皆无的事。

言归正传，2020政府工作报告的主基调是谨慎宽松。怕放水放得太多，资金效率会低，所以宽松的路径是小步迭代试错。在考虑到不确定的情况下，动态调整增长目标函数。

不提出GDP经济目标意味着什么？

意味着不放弃留弹性，为下一次预调留足空间。如果有问题就持续得往里面加满。

比如政府工作报告中针对就业提出了明确要求，今年要优先稳就业保民生。

稳定就业的根本途径需要以经济增长来支撑，所以就业指标和GDP直接挂钩，怎么挂？

以2019年的数据为例，GDP每增长一个百分点，就带动新增就业200万左右。今年制定了900万以上新增就业目标，相当于GDP要到4.5%。

稳健货币政策要更加灵活，2020年增速不论达到12%还是15%，都明显高于去年，因为政策还会调。

所以最差的预期是4.5%，大家不用太慌。宽松，但是我们也得审慎，用迭代试错的方法调整政策，去应对全球的不确定性。

疫情常态化内循环的今天，各个政府实行减免税费的政策，今年的财政收入将整体下降，所以接下来地方政府估计要过苦日子，要开源节流。

目前信息化公司或者智慧城市集成商，如果有垫资业务，可能需要注意回款周期会非常慢。

货币宽松政策会因为避险情绪继续推升股值，这些跟我们有什么关系？举个例子，今年VC行情不是很好，那可以拿谁的钱呢？

拿上市公司或者产业资本的钱，他们的二级市场都比较火，都很有钱。当世界建立新的秩序和规则以后，通常会有一个和平繁荣的时期。人们习惯了经济增长后，开始押注繁荣会一直持续，甚至加杠杆。

比如说房地产，不断加杠杆，随着繁荣程度增加，贫富差距不断扩大，泡沫就膨胀了。

与此同时，内部冲突进一步加剧，人们要求以某种和平或者暴力的方式去重新分配财富。

改革或者战争会加速泡沫走向破灭，催生债务危机，经济危机导致国内和国际秩序重新调整，最终会产生新的赢家和新的输家。

印钞和信贷扩张的阶段过了之后，市场会进入很痛苦但却是必不可少的改革阶段。

在财富再分配的节点上，战略布局决定了未来10年的结果。所以今年是一个非常重要的分水岭。

我们再来看几个2020上半年数据：

居民可支配收入：中位数增速趋近0%，同比下降5.9%；

居民消费支出降幅：教育文化娱乐消费-35.7%；服装-16.4%；交通通信-10.7%；

最高降幅行业：住宿和零售业-26.8%；

最高增幅行业：信息传输、软件和信息服务业14.5%；

制造业：PMI生产指标3月以来均在53%以上；

新订单实现回升，但是回升和复苏主要集中在大中型企业。

疫情损失在3万亿，占去年GDP总量的2%左右，二、三产业持续受冲击最大。工业生产持续恢复，但集中在中大型企业，小规模企业现金流压力更高。

宏观的基本面：目前的政策底线，是保障疫情不二次爆发，保障人民的生命安全。在此基础上，努力实现全面建成小康社会的各项目标，目前并没有放弃经济翻番的任务。为实现经济翻番任务，后面两个季度的增速要在8%以上。预计传统基础设施建设，新型基础设施建设，高科技产业，都会有明显发力。

宏观主要是看货币政策和财政政策：货币政策持续宽松，财政政策有更大空间。

精简概括预判则是：

关键词：内需扩张、生产复苏

政策：保持宽松，利率下行

经济：经济企稳，短期底部

股市：继续上涨，大概率触及3500点高位

房市：企稳下跌，分化加剧

债市：波动上涨，5%左右

中美：竞争摩擦，格局不变

影响：比如，货币宽松继续推升估值，政策干预中期回暖，科创走势就不错，科创因为新开没办法做环比，只看创业版，换手率接近历史高位，政策干预及货币宽松及外资避险需求，驱动中期流动性及估值回暖。上市公司的买单能力强。

比如，新基建，主要包括5G衍生机会、新能源汽车、IDC大数据中心、人工智能、工业互联网、快速消费品几大领域，涉及诸多产业链的机会。

而我们始终坚信，疫情不影响基本面，只影响情绪面。所以，当下要分析情绪面起了多大的作用，大概影响多长时间。

目前中国的环境是，金融市场市场强干预不会垮的，基本上没什么太大的问题。只要退出通道是清晰的，便是在可接受的范围内。

投资方都至少要做一个中观决策，如果全搞短期的话，获取信息和决策的时间本来就是晚的。

大环境下，外需其实是萎缩了，而内需面对恶劣的国际形势，中国肯定也没办法独善其身，所以当下要以比较确定的战略对抗不确定的时间。

80%的VC会倒下

2019年VC的机构裁员是65%，机构投资下降47%，机构募资下降了90%。

2020年，Q1募资金额同比-19.8%；Q2募资金额同比-36.5%；

2020年，H1投资数量-32.8%；

2020年，H1投资金额-21.5%；

投资机构这些数据意味着可能有80%的VC会倒掉。

他们为什么会没有钱了？

1.部分地方政府开始清引导基金，逐步退出或者缩减规模；

2.银行“去杠杆”不断深入，资管新规进一步落地；

3.上市公司受“去杠杆”的影响，自由现金流锐减；

4.国企脱虚向实回归主业，金融性投资大面积叫停；

5.高净值个人更青睐投资单项目，受P2P暴雷及资产流动性影响，偏好避险。

对行业的影响是什么？头部效应加剧，长尾小GP出局或转型，美元项目估值调整滞后人民币等，如果不是行业头部企业，应该把安全边界扩宽一点。

边界是什么？就是自由现金流。反观人类史，都是在泡沫生长和碎裂中前行。所以我们要学会洞察周期，探寻本质，产业数字化将成为经济增长的主引擎。

02 产业：产业趋势演进的变与不变，如何顺势而为？

我们看公司，第一点就是看公司发展的逻辑与长期趋势是否一致。面对大势和变量，求存价值排序第一。第二我们更看重什么呢？要在有鱼的地方钓鱼，一定是在高价值区的，不在高价值区的话，越做越错。

战略其实就是选车道，这远比开什么车、谁来开、重要的多。

创新的方向也是一样，比创新更重要的，是企业对创新的选择。

再来看看产业，2020年H1投资：

产业行业体量分布TOP5:

1、IT

2、生物医疗

3、互联网

4、半导体电子设备

5、机械制造

产业行业增速分布TOP5:

1、半导体及电子设备（215%）

2、生物医疗（11.9%）

3、食品饮料（7.9%）

4、ICT电信及增值业务(4%)

5、互联网（-38.8%）

产业行业下降分布TOP5:

1、娱乐传媒（-80.1%）

2、连锁及零售（-69.4%）

3、金融（-68.6%）

4、机械制造（-62.4%）

5、化工原料及加工（-59.3%）

其实我们看标的逻辑比较简单。按二级市场流通的标准去看一级市场流通性市场性。

第一点，看公司的发展逻辑符合不符合长期趋势。第二点，安全边际和增长在哪里？

举个例子，我们从一家公司2019年和2020年一季报表就可以推到2020年全年。能推到什么？能推到一级市场。二级市场的 PE就是市盈率，要看整体行业的机会在哪里，去看那些高PE公司是如何驱动的，这可能就是机会。

比如疫情期间线上办公火了，机会有，但坑也会有。

坑在哪里？企业获得了大量长尾客户，但聚焦点不清晰，这就需要更多冗余成本去交付和服务。

03 算法：前瞻的产业布局，概率优势如何积累？

有一句话说，一个对行业只了解5%的人，看什么都是机会，一个对行业了解20%的人，看什么都是坑。

毫无疑问，现在的时间节点对投资机构、创业公司来讲，就是最佳时机。

轻模式日渐式微，重模式将厚积薄发，消费互联网挑战日增。

想要抓住最佳时机，就需要全链条提升产业效率。打穿产业链条，基于产业视角做深，从产品研发、设计、营销、品牌、渠道各个方面聚焦核心点。

主要实现路径有价值创造、产业深化、中台赋能。

从价值创造的角度来讲，从工具到效果评价指标转向规模收入和经营效率。交易成本极速下降，成本结构发生变化，风险的利益口径和甲方绑定，筛选出更有价值的公司。

产业深化，就是从通用到垂直，以强场景的端为切入的合作方式形成边界延展成为趋势，比如ISV的核心并不是技术而是与垂直场景的磨合。

中台赋能，重构成本结构，实现全业务线数据化、智能化、可复用。

本质其实就是根据内外需求将数据转化为数据资产，实现增值提升效率和商业变现。

以下是我总结的不变的十大预判：

1.万物皆数，数据即洞察。产业互联网的本质是产业数字化，敏捷应对变量，以客户为核心。

2.价值创造，从工具到效果评价指标转向规模收入和经营效率，要考虑价值实现。

3.主导者的更迭，BAT交棒产业，规模流量入口vs场景、数据、价值闭环。

4.隔阂在消融，新经济与传统经济的互相融合；实业与互联网界的相互成就；公司与公司界限的消融。

5.从竞争逻辑转为共生逻辑，向用户和渠道要市场，向供给和同行要能力。连接、可信、开放协同是关键。

6.通用标品的消亡，有效率的方式去解决批量的问题，产品的形成是降低交付成本和重构成本结构。

7.重新定义创新，极大的提升效率、降低成本、提升体验。

8.精准运营的开始，以客户为核心做全生命周期的运营。

9.深化逻辑，与行业的应用深度结合；与企业数据积累的时间结合；与企业应用部门的漫延结合。

10.长期主义，在不确定中确定，不高估两年，不低估十年，长期来看生产力决定生产关系短期可以耍花招，长期不会。

04 应对：有选择才有机会，稳中求进的原则是什么？

穿越周期的三个建议：1、广积粮 2、顺大势 3、高筑墙（排名分先后）这分别对应着资本策略、宏观策略、运营策略。

广集粮就要高度重视现金流，特别是ToB企业，今年出现不少应收账款变坏账的情况，没有公司是缺利润缺死的，很多公司是被现金流拖死的，所以对于必须要融资的企业来说，一定不要在乎估值。

对于不缺钱的公司，建议做融资。在下行市场，融资有一定的马太效应。在一个周期里，逆势也可以融到非常多的钱。所以我们相信头部公司一定可以得到更好的定价。

对于投资公司而言，现金储备保证在下行市场做更激进的融资和投资，在逆势中得到加速扩张。

因为疫情过后的赛道不会太拥挤，所以希望大家在资本市场转折的关键点，在新旧产业动能转换的拐点上，坚持做难而正确的事。

要想清楚一点，你赚的是什么钱，谁的钱，要学会战略性放弃非核心客户。

另外，创新红利对一个企业来说也很重要，唯有创新，才能不同；唯有不同，才有高利。而比创新更重要的是，企业对创新的选择。战略就是选车道，这比开什么车、谁来开更重要。

战略前瞻性的原则就要求我们想办法获取真正有价值的信息，罗列更多看不见的选项，做价值排序、精准分配。

基于宏观周期找到新机遇下最新产生的稀缺事物，并努力掌握在手中，形成壁垒，从而把窗口机遇转变成持续发展的机会，并演化成可行的商业模式。

目前，在大部分人对市场预判如此模糊的情况下，能独善其身就不错了。所以要去做预判，核心还是要看信息面有多宽。

目前产业资本赋能本质上就是调整成本结构，实现客户共享、成本共享、技术共享、渠道共享、竞争者共享。

VC或者投资人对公司的影响和帮助来自三个方面，要主动获取：

一是战略，创始人天天在干活，可能时间没有太多的时间，可能会有他看不到的地方，我们提醒或者帮他把整个全景理清楚，提供相应的数据。

二是找人，如果投资人有垂直和产业的背景优势，找人就容易了。

三是提供技术帮助。产业应用、底层技术这两个方向是我们目前关注的点。

时间不多了，或许大家觉得今年特别的困难，但是还是想送给大家一句话：Success consists of getting up just one more time than you fall。

成功就是你爬起来的次数比你跌到的次数多一次。

希望今天的分享能给你带来帮助，谢谢。