拼多多终于补贴自己股价了，是时候入场了吗？

编者按：本文来自微信公众号“略大参考”（ID:hyzibenlun），作者：李可乐，编辑：原野，36氪经授权发布。

财报发布——股价下跌——股价回升并创新高，这样的事情总是发生在拼多多身上。现在，这一循环似乎又开启了。

拼多多是一家很慷慨的公司，他们喜欢百亿补贴消费者，也喜欢百亿美元补贴投资人。

3月11日，拼多多发布2019年4季度财报后，股价在随后的两个交易日分别下跌6.98%和6.42%。如果在当时买入黄峥的公司（33美元左右），你现在可以获得150%的收益。

去年11月20日，拼多多的三季报令市场“失望”，股价在当天暴跌22.89%，以31.4美元收盘。在那一天上车的人，现在的回报率同样超过150%。

再往前看，2019年1季报公布后，股价跌至20.78美元，跌幅8.46%。如果拼多多的铁粉在当时出手的话，今天收益已经翻两番了。

8月21日，拼多多第二季度财报如期而至。没有丝毫意外，无论是营收、交易额还是用户规模，这匹电商黑马的增速依旧令人惊艳。

同时，股价又双叒叕下跌了。周五当天，拼多多股价大跌13.52%，以84美元收盘。

好不容易等到股价打折，你准备好上车了吗？

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“我们的用户对拼多多的价值越来越认可，这有助于我们平台的用户增长和用户活跃度的提升”。

拼多多首席执行官陈磊如此评价公司在二季度的用户经营成效。

陈磊的评价并不夸张。虽然用户规模已经超过6亿，但拼多多丝毫没有停下来的意思。

截至到6月底，他们的年度活跃用户达到6.832亿，同比增幅较3月底净增长5510万，创2018年以来新高。

来源：拼多多历年财报

在用户数量维持增长的同时，用户质量并没有下降。截至6月底，平台活跃用户的平均消费金额达到1857元/年，较去年同期的1467元增加了390元，增幅为26.5%。

390元/年看似不多，但要让6亿多人的消费金额能有如此幅度的提升，这并不容易，尤其是在大量新用户涌入的情况下（新用户在平台上的留存时间尚不足一年，购买频次较低，因此容易拉低人均消费金额）。

百亿补贴品牌商品+农产品上行继续扮演用户收割机的角色。

百亿补贴是拼多多提升品牌形象、用户信任、商品丰富度，并且突破二选一封锁的重要战略。除了苹果手机、戴森吸尘器等常见的电子、家电产品外，该策略的范围在本季度进一步扩大。

5月15日，13000瓶53度飞天茅台登陆拼多多首届“好吃节”，起售价1499元。相较于动辄2000元以上的超市、电商等终端的售价，拼多多让高高在上的茅台变得平易近人。

更多品牌商品吸引更多高价值用户，而更多的高价值用户又让越来越多的品牌商认识到拼多多平台的潜力。

5月18日，故宫旗下品牌故宫文具正式入驻拼多多开设旗舰店，成为第一个入驻拼多多的宫标品牌；一个多月后，拼多多联手小度推出品牌日，以百亿补贴的形式，将爆款音响推向消费者。

另一个增长点来自农产品。

拼多多是中国最大的农产品电商平台，2019年的农产品交易额达到1364亿元，同比增长109%。

今年，拼多多继续加码农产品上行。早在3月，疫情得到初步控制之时，拼多多就率先开启“政企合作 直播助农”，扶持农户。

当时种下的果实，在本季度得到回报。“618”期间，拼多多平台农产品订单增长136%，共计3.8亿单。尤其值得注意的是，其中近75%的订单来自一二线城市用户。

目前，拼多多“市县长直播间”已累计带动平台相关助农专区和活动共计成交3.96亿单，卖出农副产品总计超过23.8亿斤，直接帮扶农户超过85万户。

当近7亿用户遇到适合的商品时，交易额的爆发显得理所当然。

截止到6月底的12个月，拼多多平台GMV达到12,687亿元，较去年同期的7,091亿元增长78.9%。

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再来看一下拼多多的各项财务指标。

二季度，拼多多总收入121.9亿元，同比增长67.3%。其中，线上营销服务收入规模达到110.5亿元，增幅70.9%；交易服务收入11.4亿元，较去年同期增长38.4%。

来源：拼多多历年财报

线上营销服务贡献了拼多多九成营收，它无疑对拼多多的未来至关重要。

电商平台的本质是如何实现更高效的流量分发。商家购买拼多多的营销服务，其实是一种投资，以广告获取更多客户或提升转化率。拼多多则以此提高商户和消费者的匹配效率。

战略副总裁九鼎认为，拼多多的推送是基于用户需求，而非商品品牌。但当平台商家看到其中的商机后，他们自然会购买拼多多的营销服务。

“通过不断优化算法，拼多多得以更好地了解平台用户，并推荐给符合他们预期地商品，进而提高用户粘性和活跃度。当平台聚集了更多、更活跃的消费者时，自然会吸引商家提供合适的商品，并且投入广告，以获取匹配的流量”。

成本方面，随着平台交易额的增长，拼多多本季度成本上涨至26.6亿元，增幅66.9%，基本和收入增幅一致。增长压力主要来自云服务、呼叫中心及商家服务。

本季度，拼多多的市场费用以及管理费用分别增长49.3%和41.9%，可谓中规中矩。相比之下，研发费用显得愈发突出。

拼多多自上市以来，研发费用的增长一直维持在3位数。本季度也不例外，该项支出达到16.6亿元，较去年同期的8亿元翻了一倍。研发费率13.6%，高于行业平均水平，主要投资于人才、算法、系统等。

拼多多的亏损同样在本季度得到改善，单季度9亿净亏损为上市以来的最佳成绩。在不考虑股权激励等非现金支出的非通用会计准则下，二季度归属于普通股股东的净亏损更是由去年同期的4.11亿元，大幅缩小至7724万元。

不知不觉中，什么都快的拼多多，似乎也很快就要迎来扭亏为盈的时刻了。

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再一次，拼多多股价在财报发布后大跌。

121.9亿元的营收不及预期的122.04亿元，这似乎是股价下跌的罪魁祸首。此外，还有媒体认为，营销费用增长放缓，反映拼多多的百亿补贴已经遭遇瓶颈。

但是，「略大参考」有不同观点。

就收入端而言，显然拼多多还有充足的增长空间。

截止到6月底的12个月，拼多多平台的变现率为2.9%。相比之下，阿里最近一财年的变现率达到3.7%。目前，拼多多依然坚持“0佣金”的策略，只收取0.6%的支付手续费。从长远来看，无论是线上营销还是佣金都有巨大潜力。

营销费用方面，本季度拼多多营销费用为91.1亿元，同比增长49.3%，占总营收的比例为74.7%，明显低于一季度的111.6%或者去年同期的83.7%。

拼多多的百亿补贴起步于2019年双十一期间。过去一年，这家年轻的电商平台活跃用户净增了2个亿。

“当补贴减少时，拼多多还能否吸引新用户？”

这是外界一直以来对拼多多、对百亿补贴政策的质疑。今天，我们似乎看到了这个问题的答案。

在市场营销费用增幅放缓的情况下，拼多多反而交出了一份优异的成绩单——单季净增5510万新用户。这无疑证明了拼多多在提升品牌形象、占领用户心智方面已经取得极大进步。由于平台消费者粘性增强，拼多多无需再花费高额的市场费用，就可以维持年度活跃用户的增长。

最后，拼多多8月24日被纳入纳斯达克100指数，这也为股价在未来的反弹奠定基础。

纳斯达克100指数绝对是纳斯达克交易所中最重要的指数。其成分股主要是一些高科技、高成长的非金融公司，包括苹果、微软、亚马逊、谷歌、英特尔、特斯拉等。

被纳入纳斯达克100不仅仅是有面子，还很有里子。

由于很多指数型基金会按照纳斯达克100的成分股配置自己的投资组合，换句话说，一旦被纳入，即意味着会有大量资金入场。

例如，Invesco QQQ是目前最大的纳斯达克100指数型基金，它的资产管理规模达到1300亿美元。

这对于拼多多股价来说，无疑是一个天大的利好。

财报发布——股价下跌——股价回升并创新高，这样的事情总是发生在拼多多身上。现在，这一循环似乎又开启了。

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