2万家民营医院，为何眼科成了最靓的仔？疫情都挡不住其上升势头

编者按：本文来自微信公众号“八点健闻”（ID:HealthInsight），36氪经授权发布。

作者 | 谭卓曌

编辑 | 王吉陆

眼科是赚钱业务，但在公立医院处于边缘，整体收入水平和利润贡献度相对较低。眼科可复制性极强，资金投入处恰当位置，单体诊所投资金额大多不到 3000 万，不受制于超过上亿的资本扩张压力（如精神科、妇产科等），又不羁绊于成本太低而造成医生自主执业（如牙科）。

就在5天前，2020年9月3日，爱尔眼科股价来到了历史新高，市值2300亿人民币。相较于2009年上市之时，上涨超过50倍，相较于去年8月，也上涨一倍，那时刚刚突破1000亿。

这在中国的民营医疗上市公司中，鹤立鸡群。排名第二的应该是以齿科为主的通策医疗，市值600多亿；此前被称为“民营医院第一股”的恒康医疗，市值最高峰时不过364亿；民营医疗机构中的明星和睦家，去年向新风天域出售时，估值也仅是100亿左右。

眼科的“一哥”如此强大，“小弟”们也不甘示弱。就在一个月之前，7月29日至31日，三家区域眼科连锁——辽宁何氏眼科医院、华厦眼科医院和成都普瑞眼科医院，不约而同赶赴创业板IPO。

民营医院一直“体弱”。截至2019年底，中国有公立医院11930个，民营医院22424个。然而，2019年公立医院诊疗人次32.7亿，民营医院5.7亿，民营医院只提供了14.8%的诊疗服务。

新冠疫情再次让民营医院受伤。8月29日，艾力彼医院管理研究中心主任庄一强对八点健闻说，“民营医院只能死掉一片，不是全死，是死掉一部分”。

然而，眼科却又是别样风景。例如爱尔眼科，尽管一季度收入和净利润分别同比下降26.86%和73.41%，但是到了二季度，分别同比增长0.72%和50.37%。而第二梯队三家也赶在疫情后集中上市。

为什么眼科能够成为民营医院中最靓的仔？连疫情都挡不住上升势头？而三个“小弟”新上市，是否会对龙头爱尔眼科产生冲击，重塑行业格局？

△8月26日，临近开学，众多家长带着孩子到眼科就诊。来源：视觉中国，作者：王中举(河南分社)/中新社

眼科“三英战吕布”缘起

一位知情人士称，早在三年前，普瑞眼科已经在筹备上市。而三家眼科之所以选择这个节点上市，一方面是创业板进行注册制改革后，上市的门槛有所降低。另一方面则是因为目前股市处于牛市，有利于投资者退出。

与老大爱尔的规模相比，三家仍有差距。2019年，何氏、普瑞、华厦分别实现营收7.46亿元、11.93亿元、24.56亿元，而爱尔为99.9亿元，是三家之和的两倍多；分别实现扣非归母净利润0.67亿元、0.56亿元、1.94亿元，而爱尔为14.29亿元。但一位行业人士认为，平均单家机构的营业水平差距不大。

根据招股书，三家均希望募集资金自建医院，试图由区域向全国扩张。

何氏，占据东北；华夏，盘踞东南；普瑞，发家西南。爱尔，由中南起家，已完成全国布局。这一个版图的起步，至少可以追溯到上世纪90年代。

1997年，湖南人陈邦找到了一个谋生的小生意，东拼西凑了3万元，以预付10%定金的方式，从国外买了眼科医疗设备，采取“院中院”的形式与长沙市第三医院捆绑合作，设眼科专科做近视检查和常规近视手术，赚了一笔钱，这就是爱尔眼科的雏形。

由于国家整治“院中院”，陈邦后来搬出了公立医院。失去了资源优势，爱尔眼科几乎陷入绝境。2001年，他开设了第一家专科医院，2003年，选择连锁之路。这时候他可能没有意识到，自己拿到了一把打开2000亿市值医疗公司的钥匙。

也是在上个世纪90年代，20多岁的农村小伙苏庆灿放弃了厦门的铁饭碗工作，干起了外贸，收获了人生第一桶金。

第二次创业，也就是2003年，苏庆灿将全部身家投入厦门思明区的一家区属医院——厦门眼科中心，成为厦门公立医院改制中“第一个吃螃蟹的人”。从一家改制医院开始，苏庆灿实现了第二次华丽转身。在2004年开始，华厦眼科从一家区属二级医院发展成为国家三甲医院、厦门大学附属医院。

2003年时，远在千里之外的辽宁，出身医学世家的何伟，还没有上市梦。他的眼科医院营业8年了，在当地小有名气。1984年，从中国医科大学毕业后，受教育部派遣到日本深造，他是改革开放后，第一位攻读眼科博士学位的公派留学生。

有一次，在抚顺为东北老百姓做白内障手术的义诊。一位老人对他说，因为眼睛看不见，不想活了。这让何伟下决心回国建一个眼科医院。1995年12月，借了儿童医院125平方米的一间小房子，何氏眼科医院开业了。

普瑞眼科的徐旭阳，是最后一个加入战局的，2006年才创办眼科医院，从成都起家。此前，他在安徽黄山市人民医院做了一年临床医生之后，先后任职两家与眼科有关公司的销售职位。

眼科的独特性，为何成为最靓的仔？

眼科疾病拥有庞大的患者群体基础，例如青少年近视人口数预计在 1 亿左右、成年近视人口数 4.5 亿以及黄斑眼底病变疾病约6400 万人。

视光配镜、近视手术、白内障手术，眼科医院最赚钱的三大业务。无论是爱尔，还是何氏这几家无疑都瞄准了这一方向，开始攻城掠地。

2009年，爱尔眼科上市。此后，华夏、何氏、普瑞，也都先后加快扩张之路，民营眼科迎来了黄金时代。

根据国信证券经济研究所整理的数据显示，2012～2018年，眼科医疗市场规模从461亿元增长至1083亿元，年复合增长率达15.3%。其中，民营眼科年复合增长率达21%，高于行业平均增速，市场占比从13.88%增长至18.56%。中商产业研究院预估，2019 年，眼科市场规模达到 1116.9 亿元。

△来源：国信证券

这些年，也是民营医院整体的上升期，不过，大部分民营医院是在公立医院的夹缝中生存，但民营眼科并不一样，它更容易与公立医院形成差异化竞争。

一位眼科诊所创始人告诉八点健闻，验光配镜、近视手术都属于消费医疗，并不被纳入医保。因为设备投资大、医生激励难到位，因此公立医院并不重视这方面业务。

眼科是个赚钱业务，俗称“金眼”。但是，根据国元证券的研报，眼科整体收入水平和利润贡献度在公立医院相对较低，不及心内科、肿瘤科等。统计样本中，眼科在三甲综合医院年平均收入为 0.2 亿元，收益率为-7%，两项排名均中等靠后。目前从公立医院剥离、社会资本大量涌入的专业科室，基本为综合医院内边缘科室，包括儿科、眼科、口腔等。

△来源：国元证券研报《眼科黄金，正在冶炼》

民营医院“体弱”的一个表现，就是现金流较差，抗风险能力弱，在疫情中体现特别明显。根据艾力彼的调查，有近50%的民营医院称现金流不超过2个月。接受八点健闻采访时，庄一强说，“这次疫情，再一次告诉我们民营医院，（要活得好）第一必须集团化，再单体已经不行了。第二个就是上市”。

而眼科，又是特别适合连锁经营、集团化的专科。

国元证券的研报中说，眼科服务赛道，具有极强的可复制性和龙头效应，一方面，不受到严苛的牌照束缚；另一方面，眼科资金投入处在恰当的中间位置，单体诊所的投资金额大多不到 3000 万，不受制于超过上亿的资本扩张压力（如精神科、妇产科等），又不羁绊于成本太低而造成医生自主执业（如牙科）。而从业务模式上来看，受益于术式的发展，眼科服务易实现标准化、流程化推广。

△来源：国元证券研报《眼科黄金，正在冶炼》

带着这些独特的优势，几家眼科医院都扩张着自己的版图。

一超多强，黄金时代

2019年8月，爱尔眼科在上市10年后，市值突破千亿，此时，已经是市值最高的民营医疗上市公司。此后，又用了一年时间市值再翻一倍。

其余三家也并非等闲之辈。苏庆灿立足东南，他的事业版图，已经从一家单体医院，发展成为拥有51医院、18家视光中心的大型眼科医疗集团，覆盖17个省、45个城市，辐射国内华东、华中、华南等广大地区。但劣势也显而易见，只有厦门眼科中心是一家三甲专科，一家独大。

徐旭阳进军全国时采取了布局重点城市策略——主要省会城市建医院，最终形成全国连锁经营的格局。目前，除了位于四川眉山与乐山的2家医院、位于安徽庐江的1家门诊部外，普瑞旗下的16家医院、2家眼科门诊部，均地处省会城市或直辖市，且发展较为均衡。

“专家型创业者”何伟的模式倒不太一样。在这25年时间里，除了创建何氏眼科集团，还创建了二本大学——辽宁何氏医学院。同时，创建了何氏眼产业集团，自主研发生产眼科药物、手术耗材、人工智能设备等。

而当前的何氏眼科集团里，他借鉴分级诊疗理念，创建了“市-县-乡三级防盲扶贫模式”。目前，拥有3家三级眼保健服务机构、30家二级眼保健服务机构和56家初级眼保健服务机构，实现了辽宁省内地市级医院全覆盖。但在辽宁之外，仅拥有2家医院管理公司、3家医院、2家诊所及1家眼镜销售公司。

除了这四家之外，市场上还有盘踞于川渝地区的爱瑞阳光眼科，起家于香港地区的希玛眼科（3309.HK）和来自德国的德视佳（1846.HK）也先后进军内地市场。民营眼科医院，形成了一超多强的格局。

△来源：国元证券研报《眼科黄金，正在冶炼》

多一些竞争者，老百姓能享受性价比更高的服务

疫情初期，民营眼科也受到重创。8月26日，爱尔眼科披露的2020年半年报称，由于报告期内疫情对公司主营业务的冲击，导致公司门诊量264.11万人次，同比减少16.53%；手术量23.63万例，同比减少21.13%。

但多位民营眼科负责人告诉八点健闻，因为疫情期间网课普及，视力矫正手术的预约数量实际大幅上升。“有一些VIP用户，之前没有时间做近视手术，在疫情期间反倒有时间去消费。”

何氏眼科在招股说明书中也表示，疫情极大改变了人们的生活习惯，通过互联网上课、办公、娱乐、社交，用眼强度大幅增加，青少年近视防控形势更加严峻。随着疫情逐步控制，眼科医疗服务需求会持续释放。

爱尔眼科迎来了业绩的回升，而第二梯队三家医院，迎来了上市申请的获批。

上市冲关，三家目的出奇一致——拿下资本，自建医院，进攻全国。

这是否会撼动行业局面，对爱尔眼科产生影响？

陈邦的回答是“乐见其成。爱尔当年闯出上市这条路，就是希望更多眼科同行跟上，利用资本市场支持中国眼科发展，赶超世界先进水平。众人拾柴火焰高！”

而在2018年股东大会上回答中小股东提问时，他说，“眼科市场是一个巨大的市场，公司营收破80亿元，但公司市场占有率不到10%，目前来看，公司营收没有天花板。”

他们四家之外，一位民营眼科医院负责人认为，“资本只是搅局的一方，他们三家上不上市，对我没有影响。眼科是个精耕细作的行业，每个区域都会有一个龙头老大，没有谁能一口吞下整个中国眼科市场，哪怕是爱尔眼科。”

一位业内人士则向八点健闻分析，“（三家上市）对爱尔肯定有影响。一个是正面，一个是负面。强中自有强中手，多了几个优秀的竞争对手，会让大家跑得更快；但另一方面，有了竞争对手，就有比下去的风险。但，增加多了一些竞争者，对市场总归是有好处，老百姓可能会享受到更低价、性价比更高的服务。”

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