疯狂的孙正义（下）：软银看涨还是看空？

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编者按：孙正义究竟是一个什么样的人？《孙正义传》的作者杉本贵司是这样评价的：“革命者、破坏者、魅力领袖、离经叛道的经营者、吹牛大王、暴发户，抑或是源自在日韩国人这一身份的某种无名怨愤的体现者。依我看，这些都是正确答案。”Packy McCormick则从投资的角度贡献了三种视角：1）看涨2）中性3）看空。看涨的理由是孙正义的高深我们都看不懂，中性的理由是孙正义是科技公司版《人鼠之间》的Lennie，看空的理由是孙正义只是手上拿着一堆别人的钱的WallStreetBets交易员。究竟哪一个才是对的呢？只有时间可以证明。原文发表在其个人博客上，标题是：Masa Madness。篇幅关系，我们分三部分刊出，此为第三部分。

疯狂的孙正义（上）

疯狂的孙正义（中）

划重点：

看好孙正义的理由是孙正义的愿景没人能完全领会，你可以趁现在用很大的折扣购买软银的股票。

中性的看法是孙正义就像《人鼠之间》里面的Lennie一样，深爱他的投资，以至于压垮了它们。

看空的理由是软银只是手上握着别人几百亿美元的WallStreetBets交易员。

那么这一切意味着什么呢？软银究竟是善良的还是邪恶的？投资者对它应该看空还是看好？

看涨

孙正义的愿景没人能完全领会，你可以趁现在用很大的折扣购买软银的股票。

对于我们当中那些通过愿景基金了解到孙正义的我人来说，可拿到他的做法之后很容易会讨厌他这个人，他的公司以及他所代表的一切。

但是，在看了对孙正义的采访并了解有关他的故事的更多信息之后，我开始欣赏他了。他是值得敬重的，我认为他真心想让世界变得更美好。另外，他之前可都是赌对了的：

他向阿里巴巴投资的2000万美元是有史以来最好的技术投资之一。

雅虎！日本取得了重大成功。

他确定了移动革命的时机。

说服史蒂夫·乔布斯授予他iPhone在日本的独家销售权（甚至在他还没有拿下无线运营商之前），这是我最近最喜欢的商业故事之一了。

如果用乐观的态度审视的话，你甚至可以把愿景基金看作是天才之作。10x Genomics 上市后市值已经翻了一番，在孙正义投资了2年之后，全世界终于意识到字节跳动的价值了，还有，你们都知道我对Slack的看法。WeWork固然没有好下场，Uber 还在挣扎，但也许孙正义只是有点得意忘形了，而且这些可都给了媒体写文章一堆的好素材啊。

就算这86笔投资里面只有一部分能取得突破性成功，基金的投资可能就可以回收了，而且哪怕回收不了，720亿美元（1000亿美元减去软银自己的投资）的管理费也是一个颇为稳定的现金流。他把投资期设为十二年是有原因的。技术赌注可能需要一些时间才能收获回报。

至于555 Fund，尽管扰乱了市场，但投资的确升值了！他又一次虎口拔牙反败为胜。如果他们搞砸了，假设他们没有进行保证金交易，那也只是损失了40亿美元的期权费，相对而言这只是九牛一毛。但是好处却非常巨大。实际上这是很聪明的做法。

如果你认同孙正义仍把控局势并且仍然是全球最具远见的经营者和投资者之一的话，那么就有理由认为，软银现在只是在通往大规模机遇之路的早期遭遇了一段艰难时光。大家低估了技术即将要产生的影响。但孙正义没有。如果他需要当几年的恶人才能让其他所有人都领会他的愿景的话，那就当吧。

另外，由于大家认为孙正义可能是个疯子，所以软银的交易价格远低于其资产的账面价值。例比方说，在软银出售其在阿里巴巴的部分股份之前，所持的阿里巴巴股份的价值就超过了软银的全部市值。

如果看好软银的话，现在正是打折买入的好时机

今年2月，当Elliott Management获得了软银25亿美元的头寸时，他们之所以这样做，是因为他们认为这家公司可以弥补这一差额。软银也在跟Elliott合作，同意该对冲基金要求的价值200亿美元的股票回购。

如果你看好软银的话，当你以其目前11万亿日元（1040亿美元）的市值买入软银时，如果孙正义对未来的愿景是对的话，你就相当于用大幅折扣的价格买到了有价值的资产组合以及潜在的上涨空间。而且他以前是对过的。

中性立场

孙正义就像《人鼠之间》（Of Mice and Men）里面的Lennie一样，深爱他的投资，以至于压垮了它们。

孙正义就像Lennie

我结婚的前一天晚上，我的好朋友，伴郎Nick起身发表了演讲。在演讲中，他把我高中那时候的约会跟约翰·斯坦贝克（John Steinbeck）的小说《人鼠之间》里面的角色Lennie进行了比较。Lennie是一个很单纯的人。他非常爱自己的兔子，以至于当他抚摸兔子时总会用力过猛把兔子压死。我当然没有伤害到任何兔子，但是Nick认为，当我恋上某人时，我会变得非常兴奋，以至于抑制不住感情。

如果持中性立场的话，孙正义就是Lennie ，而科技/科技毗邻公司就是兔子。

在加速冲向网络泡沫的时代，他总是忍不住把软银赚到的利润重新投入到令人兴奋的初创企业身上，那些跟他的互联网驱动的未来愿景匹配的初创企业。

他通过愿景基金为公司提供了超额的资金，这不是为了标高自己的估值，排挤其他投资者，而是因为他非常兴奋，想看看如果钱不成问题的话，这些潜在的革命性公司可以做出什么来。

他成立555基金也不是想操纵市场，而是坚信科技公司的潜力，因此他希望尽可能地利用任何的杠杆敞口。

孙正义和软银并不邪恶或者存在操纵性，这种看法认为，其实他们只是真的真的非常兴奋，而且对自己的力量并不了解。时间会证明他们的狂热和手段是否有保证。

看空

软银只是手上握着别人几百亿美元的WallStreetBets交易员。

孙正义变成了投机者，但又不擅长

还记得我之前告诉你的那种策略吗？就是大量购入看涨期权从而迫使卖出看涨期权的基金买入相关股票，从而抬高了股价。如果你觉得似曾相识的话，那可能是因为这种策略跟Robinhood 交易员在现已臭名昭著的WallStreetBets subreddit（WBS，reddit子频道） 上采用的策略是一样的。

在COVID期间，市场上有一个经久不衰主题，那就是散户（比方说WSB上的交易员以及更广泛意义的在Robinhood上操作的人）一直在他们的愚蠢交易来推动市场发展。根据这一理论，特斯拉的股价之所以上涨，苹果在宣布股票分拆后之所以会突然跳水，以及维珍银河（SPCE）和尼古拉（NKLA）等SPAC（特殊目的并购公司）的股价在没有数字支撑的情况下莫明其妙就上涨的原因所在。

结果表明，事儿的确有这么个事儿，但他们找错了罪魁祸首。软银的555 Fund一直在对全球最知名的公司做这件事情。当这条策略奏效时，效果确实很好。但如果你选择的时机不对，那你将失去一切。

如果你持看空态度的话，这不过是孙正义有一个急于冒险的最新例证。从这个角度来看，软银把自己最有价值的资产卖掉来为冒险的赌注提供资金充其量只能算疏忽大意。

2013年，那时候我还年轻，还很愚笨，当时我用29美元的价格买了特斯拉（Tesla），19美元的价格买了Facebook以及不想考虑的价格买入了苹果的股票 。那时候的市场正值牛气冲天，我不想错过收益最大化的机会，所以我把这些股票都卖掉了，然后换成了看涨期权。要是在今天这种操作会让我看起来像个天才，但到头来我从那些交易收获到的只有0。卖出阿里巴巴、T-Mobile以及SoftBank Mobile的股份，来为一支科技期权对冲基金（而且由一群把前东家搞砸的信贷交易员运营）提供资金，其实软银干的是一样的事，只是手头的预算要大得多。

看空并不是说软银会失去这支555基金。假设他们投资了80亿美元，其中有一半是他们的钱，哪怕他们损失了50％，他们自己的损失也就只有20亿美元。不是世界末日。

之所以看空，是因为此举意味着一些令人担忧的事情：

孙正义的风险偏好变得越来越大。他已经不满足于愿景基金（Vision Fund）的收益，甚至对公开市场大型科技股的价格上涨也不满足，他要为获得超额收益的机会而冒险下注。他可能会继续出售其核心资产来冒更大的风险。

孙正义想要更轻松、更快速的胜利。你没法在几周之内就让对初创企业40亿美元的投资翻番。要想赚快钱唯有期权交易。他变得不耐烦，变得草率了。

孙正义正在从技术转向金融，但孙正义似乎又有点不擅长金融。除了对阿里巴巴的投资以外，软银做得好的几乎每件事都是当孙正义专注于企业的运营/技术侧而不是金融侧的时候。

投资者需要问自己的一个问题是：如果软银投的也是跟我投的一样的同一批大型科技公司，只不过它体量更大一些的话，我还要不要投软银？

任何人只要有Robinhood账号都可以买Tesla的看涨期权。既然这样，为什么要承担跟投资软银相关的所有其他风险呢？

如果我想投资一家科技控股公司，为什么不投资腾讯呢？腾讯已经积累了令人更加印象深刻的投资组合，并且已经证明了可以给投资增值的能力，而且对于实现一个技术驱动的未来并从中获利，腾讯既有愿景也有计划，为什么不投腾讯呢？

再者，如果我想投资一家替代性的资产管理公司的话，为什么不投黑石集团呢？黑石集团也是一家公开上市的公司，拥有良好的业绩记录，还推出了自己的，自律性更强的科技成长股票基金，黑石不是更好吗？

另外，软银也缺乏秘密操纵市场的敏锐。无论是在私募市场还是公开市场，当价格出现巨大的，令人头疼的膨胀时，软银总是光站在那儿，啥都不干。

我对软银是看涨还是看空？

我写这篇文章本来另有所图。我本来想手撕软银，把看空写成铁案的。

不过最终，我认为孙正义其实就是一个不屈不挠的乐观主义者。乐观是创业者极其重要的特征。只有极端的乐观主义者才会在损失了690亿美元之后，继续带着草图和梦想飞到加州，说服史蒂夫·乔布斯按规格做一桩交易，说服一家银行借给他200亿美元，并给日本最大的电信公司制造了一个合法的挑战者。

但是毫不掩饰的乐观情绪对于金融甚至风险投资来说是有害的。它可以让你被像亚当·纽曼（Adam Neumann，WeWork创始人）这样魅力大于理智的人所吸引。也会让你对部分全球交易量最大的股票进行YOLO（你只会活一次）式的看涨期权交易，而不能避免下跌风险。

我可能不会把宝押在作为投资者的孙正义身上 。但是作为创业者的孙正义，我想我找不到几个比他更好的下注对象了。

对我来说，软银是不是一项好投资取决于它会不会继续朝着金融端的孙正义发展，会不会为了追逐更高更快的回报而出售经营资产，还是说撸起袖子开始让它的愿景变成现实而不是仅关心自己的支票簿。

目前我会当一个旁观者，但我会饶有兴致地观察而不是蔑视。而且，我从没想过我会这么说，但我愿意给孙正义加油打气。我希望他能做到这一点：

孙正义会不会像过去一样再来一次胜利大反转呢？

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