理性狂奔的「医疗赛道」，机会只属于头部玩家 | 2019年中复盘

医疗大健康板块依然是2019年最亮眼的赛道。

2019年上半年，医疗健康领域，共计发生投融资事件374笔，交易金额达到502亿元。与2018年类似，医疗健康领域不论是交易笔数还是交易金额，都位居首位。

在所谓的“资本寒冬”里，中国医疗健康赛道依然加速狂奔。

作为抗周期赛道，医疗技术快速更迭，市场是否有了新风向？融资热度逐渐降低，投资是否有了新逻辑？这些问题我们也很好奇。

为了更清晰地描述2019年的一级市场，尤其是早期创投正在发生的现象，36氪未来智库特做了这篇研究报告，希望能尽可能真实的还原一级当前创投现状，并为创投各方决策提供一定的依据。

1. 从疯狂趋向理性

医疗大健康板块依然是2019年最亮眼的赛道。根据36氪统计的数据，2019年上半年，医疗健康领域，共计发生投融资事件374笔，交易金额达到502亿元。与2018年类似，医疗健康领域不论是交易笔数还是交易金额，都位居首位。

但与估值泡沫化的2017年、2018年做个对比，依然呈现了一定的下滑。2018全年医疗融资1022笔，总融资额1754.17亿元；2017年融资数更多一些，达到1246笔，总融资额1145.49亿元。

作为抗周期赛道，医疗健康赛道一级市场正在发生着变化：泡沫被挤，估值趋向理性，甚至有些悲观。

“今年整体环境不太好”，英诺天使基金的李英杰表示，“说个概数，如果项目以往能给到5000万融资，那么今年这个数字估计会降到3000万，估值也会压得更厉害。今年大家对估值会更理性一些。”

至于原因，合力投资向36氪分析道，“今年市场上大部分投资集中在创业公司的首轮融资和B轮以后的融资。可能有多方面因素，我们认为，主要是全球政治局势和国内金融去杠杆的余波两个因素。”

2. 机会只在头部玩家手里

数据来源：鲸准

从全球视野来看，医疗行业在中国、美国、欧洲等市场共完成了707笔融资。其中，更多机构从A轮和B轮进入，A轮融资215笔，B轮113笔。并购和战略投资数量也在提升，并购104笔，战略投资66笔。投资更集中于头部玩家，两极化趋势日益显著。

“在市场震荡或者下行的阶段，投资者一般都会提高对创业公司的要求，尤其是现在创业机会的‘低垂果实’非常稀少，大部分机会都对创业公司的资源、技术、团队组合、综合能力等因素有很高的要求，”合力投资分享道，“我们的标准类似，希望找寻到场景明确、团队搭配合理、核心竞争力强的创业公司。”

3. 看细分赛道，谁是资本眼中的香饽饽

36氪统计了上半年医疗赛道融资金额最高的二十个项目。从表单来看，京东健康、阿里健康、企鹅杏仁分别背靠京东、阿里和腾讯。华大智造是华大基因子公司，金赛药业则是长春高新的子公司。

可以看出，最受资本欢迎的仍是有上市公司或有强大背景的企业。

数据来源：企名片

顺着表单往下看，再鼎医药、艾力斯、诺诚健华、海和生物、德琪医药、亘喜生物、博瑞生物医药，都集中在创新药物或是抗肿瘤免疫疗法。创新药及新疗法依旧坚守着风口。

华大智造、燃石医学都集中在基因测序板块，基因测序也是今年投资人关注的热点。华大智造集中在产业链上游的高端仪器耗材，燃石医学现在重点应用是肿瘤早筛早检，肿瘤早筛则是行业的共同发展趋势。

接着往下看，微脉、叮当快药、智云健康都属于医疗服务行业。对于这个赛道，我们认为早期玩家生存的空间已经较少，应该说竞争到了下半程。

4. 科创板来了，“退出路径 +1”

上半年，共有8家医疗企业上市。

港股允许未盈利的生物技术公司上市，给了境内公司更多的退出路径。

我们观察到，科创板也给已经上市的企业带来新动作：昊海生物科技（06826.HK）就科创板上市已向上交所提交第三轮报告，华熙生物（00963.HK）在冲击科创板前先分红10亿。

此外，再鼎医药今年完成了2亿美元再融资，计划年底前在中国市场推出PARP抑制剂则乐Zejula和肿瘤电场疗法Optune。

1. 医药自主创新力爆发，“抗肿瘤”占据长期风口，但今年估值降低

在医药及生物技术领域，最为亮眼的是创新药赛道。鼓励技术创新的政策红利、生物技术人才“海归潮”的出现、港交所允许未盈利的生物技术公司上市、对科创板的预期，都是中国医药在2018年自主创新力集中爆发的理由。

普华资本投资董事李杨向36氪透露，“普华资本今年重点关注双抗、基因治疗、纳米抗体等，关注这些领域中具有平台延展性、早期有潜力的项目，也顺藤摸瓜在关注新的载药方式，以及CRO、CDMO等服务。”

数据来源：鲸准

2. 创新药投资新思维：国内头部还不够，具备全球竞争力才值得投资

2018年底，《氪记2018 | 中国医药，创新力大爆发》一文中，36氪曾给出过预判，其一是市场对技术的要求会更加提高，出现冰火两重天的局面，其二是估值泡沫成为隐忧。今年的市场表现，恰好验证了这个预判。

港股上市的创新药企，多数股价低于预期。泡沫逐步破灭，估值趋于理性。

对于这种现象，几位不愿具名的投资人看法是，公司技术无法在全球市场上有力竞争，才导致了股价滑坡。药企能不能赚钱，不能光看中国市场，而是要看海外市场能否占到市场份额。

未来，创新药企业想取得成功，必须同时瞄准海外和国内市场两方面，技术必须在海外市场具备竞争力。这是创新药投资的新思维。

3. 肿瘤免疫治疗步入2.0时代

另一方面，肿瘤免疫治疗正在步入2.0时代——免疫联合治疗时代，这是值得关注的国际研发趋势。

之所以要采取联合治疗，是因为肿瘤免疫的机制复杂，单药治疗的反应率相对较低。因此，科研人员开始尝试多种药物联合治疗的策略。常见的免疫联合治疗方案，主要是单个或多个免疫检查点抗体与抗血管生成药物、小分子化疗药物、放疗等等联用。

2017年11月，国际学术期刊Cell发表了一个联合用药的重磅研究，美国约翰霍普金斯Kimmel癌症中心发现，在治疗非小细胞肺癌过程中，将几种表观遗传治疗药物联合使用，可以触发一个化学级联反应，大幅提高治疗效果，同时减弱癌症的侵袭性。

数据来源：鲸准

医疗器械板块比较活跃的细分赛道是体外诊断、高值耗材和AI医疗，其中体外诊断上半年融资39笔，高值耗材上半年融资22笔。AI医疗影像赛道，经历了洗牌之后，上半年全球融资数量为8笔，主要集中在头部玩家。

1. 泛癌种早筛新趋势，市场仍待酝酿，值得长期关注

其中，值得关注的是肿瘤早筛的融资数目得到了较大提升，上半年全球主要市场融资数量为22笔。今年5月，GRAIL开发的泛癌种早筛产品获得了FDA授予的“突破性设备”称号，可以称得上是一个行业里程碑，泛癌种早筛成为值得关注的新趋势。不过，鉴于肿瘤早筛技术难度较大、更多信息待验证，预计该细分领域市场至少还需酝酿2年时间。

2. 介入器械：当下的理想投资标的

高利润率和广阔市场空间，让介入器械成为投资人的关注焦点。针对特定病种的介入支架发展较好，包括糖尿病并发症和心血管疾病。国内介入器械的主要玩家是大公司，初创公司不算多。

“医疗三巨头GPS” GE、飞利浦、西门子在行业内举足轻重，他们的最新动向对行业有引领作用。“GPS”当前的关注点是数字医疗、AI医疗，提供整体解决方案。

换一个角度，从科室来看行业，点击率最高的是眼科，上半年融资达12笔，涉及医疗器械、人工晶体、专科诊所；其次是口腔科，上半年融资达11笔，包括了高值耗材、专科诊所、HIS系统；骨科融资数为9笔，主要是植入类耗材；皮肤科融资为4笔，主要是专科诊所。

医疗器械的投资逻辑，核心看三点：第一，安全性最重要；第二，看销售能力，需考察销售通路上的每个环节；第三，看拿证速度，能否走审批绿色通道，拿证速度直接影响市场份额。

普华资本投资董事李杨分享道，“医疗器械和设备方向，我们看到了很多高端国产替代的机会，像心室辅助、起搏装置、再生医学、设备小型化智能化等，机会很大；IVD领域普华关注基层、早筛或者临床刚需，集中在感染和肿瘤领域。”

合力投资则表示，“中美竞争一定是长期情况，所以中美科技铁幕下催生的中国原创科技以及行业标准，都会是未来几年的机会。我们在这个角度有一些部署，比如我们投资了第三代测序技术、单细胞测序技术的中国科创企业。此外，我们还比较看重AI技术在生物医疗领域的应用，看好人工智能在生物分子水平分析层面的应用前景，比如结合液体活检技术的新一代多组学检测诊断技术。”

数据来源：鲸准

1. 医疗信息化：医疗服务赛道中占据八成交易量

医疗信息化占比重较大，上半年全球主要市场融资89笔。

当然，这一定程度上归因于医疗信息化的覆盖广泛。上游，为药械研发商、生产商提供智能化的决策，到下游为医院、诊所提供HIS、AI诊疗、SaaS系统，以及面向患者的远程问诊、处方外流，医疗信息化几乎覆盖了整个产业链。

我们观察发现，医药电商无论是在国内还是海外，均是B轮以上的融资，还有不少是具备集团效应的大平台，例如阿里系和国药系。

北极光创投投资副总裁马可认为，“医疗信息化和AI均属于智慧医疗领域，目前投资热度很高。AI和医疗的深度融合是发展的必然趋势，近年来该领域相关产业链的发展势头被投资者看好，算力、算法、硬件、芯片、结构化数据等技术的应用，为大健康产业发展提供了良好的技术支撑。”

2. 高端专科医疗：眼科、皮肤科、口腔科融资集中

我国高收入人群体量攀升，过去10年的年均复合增长率达22.3%。这个群体普遍对公立医疗满意度偏低，寻求更个性化、更高效、更高质的私人医疗服务。近年，政策放宽了对外资办医、民营资本办医的限制，推动了高端专科医疗的发展。

高端医疗的服务重点不仅是疾病治疗，而是疾病前后的延伸需求，例如健康管理、整形、护理、月子服务，这些环节消费属性更强。

上半年，全球主要市场共有高端专科医疗融资15笔，以眼科、皮肤科、口腔科为主。

3. 医美：在线整形服务平台受资本青睐

野蛮生长的医疗美容，强烈吸引着资本的目光。

这源于医美的一系列独特优势：高客单价、高复购率、高利润率、投入资金相对小、回报周期短、可规模化复制。而且，随着年龄的增长，用户修复和抗衰的成本也在递增。

然而另一方面，非正规机构的存在、虚假宣传的泛滥，也使得医美依然处于混乱之中。

或许是这个担忧，今年国内完成融资的，均是相对有序的在线整形服务平台。在这个领域，“中国医美第一股”新氧今年5月上市，巨头已经入场。

相比之下，海外完成融资的则是下游医美品牌机构，英国皮肤连锁品牌sk:n获得新融资。

在将来，相信随着诊所证照的开放、政策监管的日益严格，行业会变得更加有序，上游医美器械、下游医美机构会更加规范化。

总结上半年的医疗赛道，泡沫逐渐被挤，估值趋于理性。

与其他行业相比，医疗行业依然快速狂奔：抗周期性强，政策红利加持，资本依然青睐。

但市场对项目的要求愈加提高，机会只属于头部公司。这意味着更高的技术要求，更强的资源配置，更优异的团队组合。最受资本欢迎的，仍然是新药新疗法，以及医疗器械行业。

作为高技术壁垒的赛道，人才是这个行业最宝贵的资源与壁垒。2018年末，我们曾经总结“生物技术人才的归国潮”已到来，吸引海外人才的是国内广阔市场前景和政策红利。如今，新的全球竞争格局正在促使着更多技术人才归国，未来，中国医疗创业环境可期。

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本文整理的数据截至6月17日。如果你需要本文中所统计的一级市场融资事件数据作为二次分析的素材，关注36氪Pro微信公众账号（ID：Krtech36kr），回复“融资统计”，获得一级市场全部融资汇总Excel表格。

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