科技股刀尖跳舞：7成破发、2成腰斩

编者按：本文来自微信公众号“燃财经”（ID：rancaijing），作者 黎明，编辑 魏佳。36氪经授权转载。

这是美团的关键时刻。

2019年6月的最后一天，美团跌跌撞撞，终于将股价冲到了68.5港元。7月第一天开盘，美团股价冲破69港元，终于重回发行价。

这也是蘑菇街的尴尬时刻。

6月底，蘑菇街股价跌去80%，顺势抢走了优信二手车“领跌”中概股的头衔，成为跌幅最大的新经济公司。

2019年已经过半，那些在美股和港股上市的新经济公司，“跌跌不休”的态势丝毫未见好转。这些深陷股价下跌泥沼的公司，正在接受资本市场的严酷考验。

据燃财经统计，2018年以来在境外上市的47家新经济公司中，有15家股价跌幅超过40%，其中蘑菇街以80%的跌幅排在首位。另外，有35家公司的股价，依然在IPO发行价之下。

破发已经成为常态。重回发行价——成为这些上市公司的新目标。

另一个现象是，一些公司不仅股价跌破发行价，市值甚至跌破上市前的融资总额，这也导致投资人损失惨重。以趣头条为例，这家公司上市后股价最高达20美元，如今为4美元。这意味着，如果有人是在最高点买入，那么他的账面收益为——浮亏80%。

这样的案例不在少数。2018年以来上市的这些新经济公司，从上市至今，实际市值相比发行市值合计缩水近300亿美元。

在如今的资本市场，这不是一个保持耐心、失而复得的故事，而是大江大河、一去不复返的故事。

要点速览：

•截至2019年6月30日，境外上市的47家新经济公司中，15家公司股价跌幅超过40%，蘑菇街、优信、品钛包揽跌幅前三名；

•有35家公司的股价依然在IPO发行价之下，二级市场投资人损失惨重；

•在15家跌幅最大的公司中，截至IPO之前，腾讯和高瓴投资的数量最多，均为三家。贝塔斯曼、君联资本、曼图资本各投资了两家；

•一级市场不透明，容易高价投资；二级市场太感性，容易被大市气氛迷惑，整体估值倒挂。

01.哪些公司上市后最能跌？

哪些新经济公司在上市后混得“最惨”？据燃财经统计，这47家新经济公司中，有15家股价跌幅超过40%。

其中，汽车行业、互联网金融、互联网医疗，这三大行业是重灾区。在汽车行业，优信、团车、蔚来汽车，这三家公司的股价平均跌幅为65%；在互联网金融行业，品钛、小赢科技、51信用卡的平均跌幅为62%；在互联网医疗方面，1药网、平安好医生的平均跌幅为50%。

优信是国内二手车电商第一股，如今股价下跌76%，市值6亿美元。而在上市前，优信最后一轮融资后的估值为32亿美元，如今市值不足当初估值的四分之一。今年4月，优信遭遇咨询公司美奇金投资做空，股价一度跌去五成，最低触达1.41美元，相比发行价下跌84%。优信公开回应后，股价才有所回调。

蔚来汽车上市首日即破发。上市第3天，股价大幅震荡，触发熔断机制，两度暂停交易，股价一度下跌超20%。如今，它的股价已经跌去59%。

和蔚来汽车前后脚上市的趣头条曾经是最能涨的新经济公司。它在去年9月上市，从成立到上市仅用了2年零3个月，刷新了中概股上市速度。上市当天，趣头条开盘涨30%，盘中五次因为涨幅过大而被暂停交易，最终收盘涨幅达128%。

然而上市不到一年，趣头条成为最能跌的公司之一。今年3月以来，趣头条一直处于连续下跌状态。和发行价相比，如今趣头条的股价下跌44%，市值仅有11亿美元。

国泰君安互联网行业研究员周桓葳向燃财经表示，中国互联网的人口红利已经开始消退，to C的商业模式已经遭遇了增长瓶颈。2018年下半年以来，美股的互联网企业出现了很大的回撤。很多互联网企业的广告收入已经开始下滑，以广告为主要收入来源的企业，受到了一定打击。

在这前15名股价下跌最多的公司中，有10家公司的市值不足10亿美元。小米更是从500亿美元市值规模，跌至300亿美元。

大部分新经济公司市值在50亿美元以下，制图 / 燃财经

法国巴黎银行中国投行董事朱泉星告诉燃财经，“没有盈利和收益支持的概念股，在上市后很难取得二级市场支持，现在资金（尤其是二级市场上的对沖基金引发的热钱）走向避险，互联网失去热钱支持。”

另一方面，也有一些公司在上市后股价上涨。拼多多、瑞幸咖啡、云集，这些曾经备受争议的公司，在上市后却取得了较好的股价表现。

截至2019年6月底，2018年以来新上市的新经济公司中，共有12家股价上涨，其中虎牙以106%的涨幅位列第一。微盟涨了83%，同程艺龙涨了58%，瑞幸咖啡涨了15%，拼多多涨了9%，云集微涨3%。

这些公司中，虎牙、哔哩哔哩、爱奇艺均属于视频和直播行业，因为有亮眼的业绩支撑，这三家公司的股价均实现了增长。

02.哪些投资人亏惨了？

燃财经注意到，在这轮“跌跌不休”中，一些公司不仅股价跌破发行价，市值跌破末轮融资估值，甚至跌破融资总额。

这15家下跌最多的公司，其中不乏曾经的创业明星，背后投资机构阵容豪华。腾讯、阿里巴巴、高瓴资本、贝塔斯曼、曼图资本等知名投资机构，都在股东名单中。由于市值大幅蒸发，这些公司背后的投资机构可能面临投资亏损，首当其冲就是腾讯。

以提交IPO申请时的招股书为准，燃财经统计了“上榜”这15家公司股东名单的投资机构。其中，腾讯和高瓴资本出现次数最多，分别投资了三家，且有两次为合投。

腾讯投资了蘑菇街、蔚来汽车、趣头条，都占据第一大机构股东的位置，一直到IPO时仍然持有。高瓴资本投资了蘑菇街、优信、蔚来汽车。在跟腾讯合投蘑菇街和蔚来汽车时，高瓴资本都是仅次于腾讯的第二大机构股东。

2012年底，腾讯领投美丽说D轮融资，当时并未透露具体估值，但在2011年底的融资中，美丽说估值为1.5亿美元。美丽说和蘑菇街在2016年合并后，CEO陈琪称新公司的估值为30亿美元。如今，蘑菇街的最新市值为3亿美元，几乎回到了7年前的价格。这意味着，参与蘑菇街后期融资的投资机构，投资收益寥寥甚至亏损。

趣头条在2018年3月完成2亿美元B轮融资，估值16亿美元。当时腾讯投入了1.05亿美元，成为第一大机构股东。在趣头条IPO时，腾讯占股7.8%。如今，趣头条市值为11亿美元，已经跌破B轮融资估值，腾讯在趣头条上的投资出现账面亏损。

蔚来汽车在IPO之前，腾讯曾多次加码投资，在腾讯领投的D轮融资中，蔚来汽车估值50亿美元。上市后随着股价下跌，如今其市值已缩水至不足30亿美元。

这15家公司中，同时投资了两家的机构包括贝塔斯曼、君联资本、曼图资本，具体来说，贝塔斯曼投资了蘑菇街、团车，君联资本投资了优信、如涵，曼图资本投资了品钛、极光大数据。

投资了网红电商如涵的还有阿里巴巴。这家公司在赴美上市前，曾在新三板挂牌，阿里出资3亿元认购了9.58%的股份，如涵估值31.32亿元。随后如涵从新三板摘牌，转向美股，但因为持续亏损、高度依赖核心网红等原因，股价迅速跳水，市值缩水至2.85亿美元。目前，阿里持有如涵7.52%的股份，价值折算为1.48亿元人民币。相比3亿元的投资款，阿里在如涵这笔投资上亏损惨重。

华平投资是优信的重要投资方，B轮领投，D轮参投。在这两轮融资中，优信共筹集了6.6亿美元资金。在优信IPO之前，华平投资凭借14.1%的占股成为第一大机构股东。优信上市后股价遇冷，从9美元的发行价一路跌至2.2美元，市值不及B轮和D轮融资总额。

显然，华平投资没能在优信身上再造神州租车时代的资本盛宴。神州租车上市后，华平投资在股价上涨后，通过减持套现3.96亿美元，减去投资本金，华平投资净赚3.6亿美元。但这种高投资回报，是建立在股价持续上涨的基础上。当优信的股价持续低迷，华平投资想再赚取高额投资回报难上加难。

另一方面，也有投资机构获得超额投资回报。在12家股价上涨的公司中，腾讯投资了6家，其中拼多多、同程艺龙、腾讯音乐三家公司，腾讯都是第一大机构股东。相比之下，腾讯投中股价上涨公司的命中率更高。

03.投资者被套，上市公司退潮

2019年已经过半，从2018年兴起的这一波集体上市潮，终于到了开始退潮的时刻。融资困难、估值倒挂、急于出手，参与这场资本游戏的玩家们，在新经济公司整体股价下行的趋势中，变得焦虑不安。

“一级市场的估值比二级市场估值高，出现倒挂现象，代表了一级市场缺乏好标的，或是代表公司的原始股东或投资者在一级市场融资困难，在急于融资的情况下，以低估值在二级市场出售。”朱泉星说。

破发成为这一波新经济公司IPO的关键词，股价下跌和市值蒸发，则成为这些公司IPO后的常态。

首先受到影响的是早期的风险投资机构。对于它们而言，如果在IPO前没有退出，当项目进入二级市场，退出回报将取决于公司股价涨跌幅度。问题在于，风险资本推高了项目的估值，二级市场很难消化。

朱泉星认为，一般企业老板以为一级市场投资者的定价不会错，但一级市场投资者定价出错的情形确实存在，二级市场投资者盲目在高股价时追买股票，也一样会被割韮菜。“估值错配不在二级市场，而是错配在一级市场投资者盲目去高价追加投资。”

这同样会影响二级市场的投资情绪。参与新经济公司IPO认购、高位买进股票的投资人，在股价下跌过半时，就会导致所持市值大幅缩水，损失惨重。负面情绪在二级市场传导开来，导致资本愈发谨慎。

“如果项目能一直融资，估值一直涨，IPO后股价也一直涨，那所有参与游戏的玩家都有得赚。但这是不现实的，资产终归要回归真实价值，需要有人买单。”一家投资机构的投资经理告诉燃财经。

2019年以来，互联网创投领域的投资热度开始减退，面临监管风险的电子烟，成为今年最大的投资风口。上述投资经理向燃财经称，投资机构都在寻找好项目，但问题是互联网的创业机会已经不多了。

朱泉星认为，一级市场不透明，容易高价投资，导致被骗。二级市场太感性，容易被大市气氛迷倒，同样也会被骗。“如果被套住，也就只能等，或是做股票抵押貸款。但如果每天交易量不高，其实根本退不出。”

另一个不容忽视的因素是，参与新经济公司上市的大投行们，日子也不太好过。

某大型承销商内部人士向燃财经透露，德国最大银行德意志银行，正计划在全球裁掉2万个岗位，其中投资银行部被裁数量最多。日本最大投行野村控股，也在大幅收缩海外业务，缩减投资银行职位。“投行是经济的预先风向指标，现在大投行也难做。”该内部人士称。

闭着眼睛拿融资、高估值敲钟上市、轻轻松松割韭菜的时代，看来真的一去不复返了。

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