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频频失手，4300亿高瓴资本投资神话能否继续？

来源：晰数塔互联网快讯时间：2020年11月09日 09:25

编者按：本文来自微信公众号“野马财经”（ID:YMCJ8686），作者：宋冠宇，36氪经授权发布。

如果把由林林总总、形形色色企业构成的资本市场比作梦想发生之地，那作为背后推手的投资公司扮演的便是梦想实现家一角。

在中国诸多资本造梦者中，高瓴资本无疑是佼佼者之一。这家投资巨头滋养了百度、京东、腾讯等一众大牌企业。不过，在耀眼的战绩之外，被推上神坛的高瓴资本最近却频频失手。

11月3日，药明巨诺（2126.HK）在港交所挂牌上市，但作为“药明系”的第三家上市公司，药明巨诺并未延续曾经的辉煌，开盘后虽一度上涨超6%，但临近中午时，其股价就迅速下跌6.51%，报22.25港元/股。而其背后的明星投资者——高瓴资本还认购了1000万美元的股份。

近期，除药明巨诺外，高瓴资本还认购了5000万美元的合景悠活，不过合景悠活上市首日便暴跌23%。此外，高瓴资本持股1.09%的先声药业上市首日也暴跌20%直接破发；作为第一大股东的嘉和生物从开盘价到现在也暴跌超20%。

所投公司频频暴跌，不禁让人怀疑，有“投资圣手”之称的高瓴资本这要走下“神坛”吗？

驻马店走出来的“投资教父”

高瓴资本是由张磊一手创立的，要了解高瓴资本，张磊绝对是个绕不开的话题。

被人称作中国价值投资领域“教父”级人物的他，1972年出生于河南驻马店。7岁开始摆地摊，差点上不了初中的他，1990年以河南高考文科状元身份进入中国人民大学国际金融系就读。

可是大学毕业后张磊陷入了迷茫期。于是，张磊只身前往耶鲁大学深造，获得耶鲁大学工商管理硕士及国际公共关系硕士学位。

然而，等到他硕士毕业后，才发现风向变了，华尔街要求的人才不是最初想到那般。结果面试了十几个公司，没有一家给到他offer。

张磊决定去耶鲁投资办公室应聘实习生，在可以和巴菲特齐名的投资大师史文森的赏识下，张磊学到了许多投资技巧，可以说，出色的基础研究，便是张磊职业生涯的起点。

2000年，28岁的张磊回国后创办了中华创业网，与马云、马化腾的友谊也正是那个时候结下的。仅6个月，中华创业网的会员企业超过13000，代表资本超过100亿美元。被誉为“中国最有影响力的投资品牌”，一时间风头无两。

然而，2001年互联网泡沫破灭，中华创办网仅一年就倒闭了。

张磊在此后的4年中重归投资老本行，先后在全球新兴市场投资基金任职，负责南非、东南亚和中国三大地区的投资业务。积累了一定经验阅历后又成为了纽交所首任中国首席代表，一手创建了驻港办事处与驻京办事处。

通过对市场发展与资本流动进行全方位的细致观察，凭借着自己敏锐的商业嗅觉，张磊在2005年感到时机已经成熟，张磊决定要做适合中国的投资，于是高瓴资本应运而生。

高瓴资本名字取自耶鲁大学的高瓴大道。史文森为了支持张磊，先后拨出3000万美元给他。

投行从业人员对野马财经（微信公众号：ymcj8686）表示，张磊的投资方式与传统的方式不同，由于对中国资本市场具备详细了解，张磊将长期投资、价值投资、投资的变化等理念作为投资标准。

此后，张磊在短短的几年内，相继投资了腾讯、美的、格力等20多家知名上市公司，赚得盆满钵满，创始人张磊也因此被市场赞称“投资教父”。

走上“神坛”

经过张磊不断的研究探索，将高瓴资本带进行业前端，目前成为亚洲地区资产管理规模最大的投资基金之一，覆盖了TMT、生命健康、消费零售和企业服务等多个领域，涉及到了股权投资的全部周期。

通过对高瓴资本最新持仓A股情况的梳理，野马财经（微信公众号：ymcj8686）发现在前20大重仓持股的名单中，恒瑞医药（600276.SH）、美的集团（000333.SZ）、格力电器（000651.SZ）、海螺水泥（600585.SH）等一众优质热门公司的名字。

2005年的腾讯还只是一家依托QQ为最主要产品、市值不足20亿美元的互联网公司；旁人眼中的不显山不露水却成了张磊心中的金矿，公司成立当年高瓴资本便用初创资金的大半重仓买入腾讯股票。

如今的腾讯已成为无人不知的互联网巨头，其股价从5港元/股涨到近600港元/股，公司市值也已迈入万亿大关。

而高瓴资本信奉的价值投资理念，从它和蓝月亮的故事中便可见一斑。

与蓝月亮创始人罗秋平夫妇的结缘始于2006年，当时的蓝月亮远没有今日这么圆，罗秋平夫妇的主营产品还是洗手液。

几年后，当罗秋平告诉张磊自己研发了一种新的液体洗涤剂时，虽然在彼时的洗涤剂市场上，粉状洗涤剂正大行其道，国产的汰渍、雕牌或各大跨国公司均在粉状产品上做足了文章，液态洗衣液在短时间内看似难以冲出重围甚至有被扼杀在摇篮中的可能。

但高瓴却看到了其中的巨大商机，于是他们说服蓝月亮不遗余力的拓展洗衣液市场，并为其输送资金。如今的蓝月亮洗衣液已经连续11年，洗手液连续8年市场综合占有率排名第一位，品牌力指数连续十年成为行业榜首。

这也就是为什么张磊能够在2019年12月份面对众人不解时，依然出资417亿揽格力15%股权成为第一大股东，却让权给董明珠。

当然，想要真正做好投资，除了鲜明坚定的投资战略外，对于行业敏锐的洞察力和深刻的了解同样必不可少。

京东前掌门人刘强东在决定进军物流业的初期曾向张磊提议了一项7500万美元的融资。但让人想不到的是，对于刘强东的提议，张磊做出了“要么让我投三亿美元，要么我就不投”的回复。面对着众人的不解，最后高瓴还是毅然决然的投了大价钱在京东物流体系的建造上。

几年之后，在一档电台采访栏目中，对于当初的决定张磊做出了如下解释：“经过我们计算至少需要25亿人民币。多少钱用来建仓库、多少钱用来建物流中心、多少钱建固定资产，7500万美元都不够把实践给实验出来，所以要么你（刘强东）接受我整个钱，要么我就不投了，要么说明你根本都没看清楚自己做这个事情的困难和挑战。”。

事实胜于雄辩，以京东今日的成果去检验张磊昨日的判断，句句在理。

此外，随着消费水平及观念的进一步转型升级，新能源概念、大健康行业成为近一两年愈发炙手可热的话题，在相关领域中高瓴资本自然也会进行有所侧重的布局。

近两年高瓴资本在药明康德（693259.SH）、爱尔眼科（300015.SZ）、泰格医药（300347.SZ）等医药、健康类企业斥资约60亿的巨大手笔，无不显示出高瓴资本的深谋远虑和巨大野心。

图片来源：野马财经整理（近年投资的部分医药、健康产业公司）

其中，在近期爱尔眼科股价持续走强的背后，私募巨头高瓴资本无疑是其中的最大赢家之一。高瓴资本自布局爱尔眼科以来，不到3年的时间，累计收益预计超过43亿元。

此外，野马财经（微信公众号：YMCJ8686）注意到，高瓴资本在消费领域亲自操刀助其上市的滔博（6611.HK）在去年10月份上市后目前市值已达到650亿港币，超过其母公司百丽国际私有化时的价格。高瓴资本在得到丰厚收益的同时趁热打铁，将在本年度12月份时正式获得滔博44.5%的股份成为第一大股东。

业内人士向野马财经（微信公众号：YMCJ8686）表示，成为第一大股东后，若高瓴能帮助滔博运动实现组织迭代和管理层优化，滔博的未来不可限量。

十几年时间，从2000万美元资产到650亿美元（超4300亿元）规模，也难怪坊间越来越多的市场参与者将高瓴作为市场动向的指南针，把它看成神话。

“投资圣手”也会“翻车”

在众多人心中，高瓴资本素有投资圣手般的地位，不过高手也有马失前蹄的一刻。

今日被“神化”的高瓴资本，也曾有过许多不是很成功，甚至可以用失败来形容的资本运作案例。

2017年9月，红蓝黄IPO上市，高瓴资本以18.5美元/股的股价买入43万股股票，位列第五大机构股东。由于两个月后虐童事件曝出，红蓝黄股价急速下跌，由27美元/股下降至15.5美元/股。鉴于该事件影响恶劣，高瓴资本不得不紧急“割肉”清仓，预计亏损幅度达到10%至15%。

2018至2019年度高瓴资本在二级市场多次买入爱奇艺股票，曾连续多个季度将其囤为第一重仓中概股。自2018第四季度开始建仓以来，爱奇艺股价从27美元/股直跌至15美元/股。倘若按照20美元/股左右的建仓价格计算，截至2020年10月29日，爱奇艺股价为24.60美元/股，年综合收益率约为10.91%。

这项指标与高瓴成立以来年平均38%的综合增长率相比相差巨大。而且在如今短视频逐渐称王的时代，以长视频为代表的爱奇艺未来上升空间如何难以断定。

可与爱屋吉屋投资相比，红蓝黄与爱奇艺的失败显得不值一提。

成立于2014年的爱屋吉屋，成立之初便以山呼海啸般的气势誓要改变房产中介格局，赚足了眼球。

但是由于其去门店化的经营模式太过理想，而且短时间内难以培养出自己的优秀经纪人，通过高薪挖角的运营方式难以为继，终于在2019年正式关张。

在2015年的E轮融资中，高瓴资本作为领头羊注资1.5亿美元，但随着公司倒闭，10多个亿人民币的倾情奉献血本无愧，亏损率100%。

“常胜将军”高瓴资本也难免马失前蹄。当然，正如前文所言，胜败乃兵家常事，在起伏不定的资本市场上，只要能做到胜多败少，不断吸取经验，便是赢家。

企业观察员丁永帅认为：投资行业具有“三年不开张、开张吃三年”的特有属性。由于其投资的企业往往模式新，业务新，因此面临的不确定性很多，受到传统行业的抵制以及复杂多变的市场环境影响，不幸夭折与茁壮成长的概率几乎五五开。而且受人为认知局限的左右，因此一些失败的投资决策在所难免。

从高瓴资本这个“私募巨头”的成长经历来看，其实商业的本质就是赚钱，但在这条成败路上，是一种什么价值观念作为引导？不管是工作、生活，还是投资，秉持“第一性思维”，探究事物的本质，或许会收益颇多。

在投资价值上来看，张磊可能更注重的是长期价值。如果只为“低买高卖”，看看短期的市盈率可能就够了。但长期来看，也就是企业的发展才是根本。因此，找到一个真的能够为社会创造价值的优秀企业和企业家尤为重要。进而就是在这场风险投资中为其注入支持力，实现其应有的社会价值。正所谓站得高，看得远，如此一来或许更能实现所谓的长期价值。

不管怎样，作为看客的我们，面对大鳄，既不应盲目神化，更不该一味贬低，平常心理性对待才是王道。