​首份财报毛利均转正 理想小鹏谁能更快逼近“盈利点”？

编者按：本文来自微信公众号“美股研究社”，36氪经授权发布。

11月12日晚间，小鹏汽车率先公布了上市后的首份财报。由于业绩表现抢眼，投资者对整个新能源赛道十分乐观。当晚小鹏股价应声上涨超33%，蔚来汽车上涨12%。而理想汽车涨幅达27%，盘后再涨近12%。

小鹏公布后的次日，11月13日，理想同时发布了二、三季度的业绩报告。从数据上看，理想是否值得市场给予如此高的期待？

理想汽车第三季度总收入为25.1亿元，比上季度的19.5亿元增长28.9%；净亏损为1.07亿元，较上季度增长42.2%。

受到收入等数据超预期利好，叠加投资者此前对其高预期，理想汽车盘前股价上涨13.15%至35.96美元，市值为265.79亿美元。但香橼资本随后发布做空报告，使得其股价涨幅逐渐收窄。截至发稿时，理想股价为31.20美元，跌幅为1.82%，市值为260.94亿美元。

（图源：雪球）

理想、小鹏和蔚来三家新能源车企的成立时间相近，也都已完成赴美上市。但上市后股价走势已有明显的不同，蔚来今年累计已上涨超1100%，而小鹏理想相对落后。因此，后两者将是新造车势力中的Top 2一直都颇有争议。目前，两家车企的业绩已相邻公布，在这其中可能会给出更多答案。

小鹏收入规模不及理想，热门车型销量拉开营收差距

两家新能源车企各自公布的2020年第三季度财务数据显示，理想汽车在第三季度取得营收为25.11亿元，小鹏汽车为19.90亿元。上半年受公共卫生事情影响，整车交付进度受到抑制，下半年这一影响很快被消除。

从下图中对比不难发现，理想在今年第一季度后便在收入规模上超越小鹏汽车，而且收入增长表现相对稳定。实际上，小鹏汽车在18年后已实现整车交付，意味着较理想汽车更早具备获得收入的条件。究其原因，可能与两家车企自身的战略布局以及随后推出的车型产品有关。

理想汽车处于发展初期时，产品定位发生了调整，因此相较于小鹏汽车业务布局稍慢，但随后便在销量上快速逆袭。

据公开数据显示，蔚来、理想、小鹏今年1-9月份的销量分别为26375辆、18160辆、14077辆。理想位居第二，而小鹏的销量在三家中依旧处于垫底位置。卖车是造车新势力的主要营收来源，销量则在很大程度上决定了营收规模。

理想汽车使用增程式的动力系统，可实现电能和燃油同时续航。由于其技术特点，在缓解“里程焦虑”的问题上更具优势，产品则更受青睐，这也是理想汽车上市后快速抢占市场份额的重要原因之一。

与理想的路线不同，小鹏选择纯电，并且主要发力中低端市场。但占据先发优势的小鹏，又在价格优势加持下，并未在销量上有着领先的增长。

具体到单月的销量数据，据公开数据显示，2020年10月份，中国造车新势力销量16,534辆，同比增长155.4%，但环比下滑3.7%。

其中，理想和小鹏10月份总销量均出现环比下降。理想销量由9月的3,830辆降至3,446辆，环比下滑了10.0%，小鹏环比则下滑了13%。此外，蔚来销量虽有小幅提升，但实则是由于新车EC6在10月开始规模交付所致。

近段时间，新能源汽车频发的安全问题激起了市场的担忧，对销量产生一定程度的负面影响。

其中理想与近段时间爆发的“断轴”事件有着很大的关系。

截至2020年10月31日，理想ONE累计发生的前悬架碰撞事故共97起其中的10起事故发生了前悬架下摆臂球头脱出的情况。在理想秋季沟通会上，李想也承认理想ONE有设计缺陷。

小鹏销量的下滑，主要是小鹏P7销量下滑所导致。该款车型定位为纯电动车，定位和所处价格区间竞品较少，此前取得不俗的成绩。但该款对标特斯拉Model 3车型的产品，最终也因竞品Model 3不断降价，而使得竞争优势不断被削弱。尤其是10月起Model 3起售价下调，带来小鹏P7更大的销售压力。

规模效应扫“贴钱卖车”阴霾，理想小鹏毛利率均由负转正

值得肯定的是，新造车势力整体的增长趋势依旧是足够强劲的，近段时间它们的市值都明显提升算是很好的证明。随着新造势车企的发展，头部企业都已摆脱贴钱卖车的阴霾，整个行业在向规模效应逐渐迈进。

理想汽车第二、三季度的毛利率分别为13.3%和19.8%，而理想汽车为-2.75%和4.6%，两家车企毛利率都已在今年成功转正。

此前提及两家车企的交付量均有所提高，因此在规模效应下毛利率均在不断改善。理想在财报会议中表示是得益于部分零部件采购价格的下降，以及理想ONE产量提升带来的单车制造成本的下降。

理想整体相对更高，仍然是由于动力系统的原因。小鹏纯电车型的电池造价相关更高，而理想的增程式发动机稍有优势。短期内理想表示不会考虑纯电，这意味着其毛利率可能将保持领先。

在新能源汽车相关政策的推动下，新能源汽车有望进一步铺开，未来行业整体毛利率将逐渐提高。得益于毛利率转好，理想和小鹏的亏损均在大幅收窄，加上本季度均已具备造血能力，两家车企已摆脱单纯依靠融资来维持公司经营。

除开毛利率外，本季度净利润方面也是新势力车企的另一个亮点。从下图中的对比可以发现，理想汽车第三季度净亏损为1.07亿元，较去年同期大幅收窄。

而小鹏汽车第三季度亏损金额较大，为11.49亿元。通过浏览财报发现，亏损除用于运营、研发外，主要与上市后的股权激励相关，其中有9.22亿为累计授予公司员工的股票期权激励在完成 IPO 时记入的费用。

从长期来看，离两家车企真正实现全面盈利，还需要很长的时间。与特斯拉23.5%左右的毛利率相比，理想已在逼近，小鹏还相距较远。此外，特斯拉已实现五个季度连续盈利，让新势力车企的持续盈利能力也备受投资者关注。未来，国内新造车势力们如何尽快扭转亏损，成为它们的又一个课题。

迈过百亿市值门槛，理想小鹏能否复刻蔚来涨势？

目前，理想和小鹏汽车均已迈过百亿市值关口，而蔚来市值已超过五百亿美元，前两者相比于后者仍存不小差距。在行业不断发展前行下，理想小鹏依然有许多问题需要面对，这或许也是影响未来估值的重要因素。

根据根据中汽协发布的产销数据结果，今年前9个月累计销售汽车1711.6万辆，其中新能源汽车73.4万辆，占比约为4%，与7%的占比目标还有差距。

今年虽有疫情的短期负面影响，但更深层次的原因是新能源汽车还未能形成替代传统燃油车的优势。产品成本仍然偏高、使用环境不完善、二手车残值较低以及安全问题等都是摆在新能源汽车产业面前的阻碍。这些会导致个人消费者依然会选择购买燃油车而非新能源车。

在政策推动下，小鹏理想自然都有望进一步打开增长空间。而如何进一步打开C端的需求，会是造车新势力们要再努力争取的方向。

三季度，理想和小鹏汽车在研发方面分别投入了3.35亿元和6.35亿元。今年整体的研发费用较去年有所减少，但仍然不低。“造车”仍是一门烧钱的生意，为在创新技术上保持优势，研发投入始终是不可松懈的关键一环。

今年年底前，理想汽车位于太原、烟台等城市的零售中心将开业。其在全国陆续开设零售中心，将提升消费者的综合体验，实现刺激销量增长的效果。

此外，理想和小鹏都在充电问题上提出了方案，为解决消费者的痛点。伴随着方案的完善，也将进一步促进销量增长。

理想创始人李想在财报电话会议中表示，公司更为关注第二代纯电动的解决方案，能够支撑400KW的快充。若未来关键技术成熟时，用户体验和效率将得到大幅提升。

小鹏紧跟特斯拉、蔚来的步伐，在9月份北京车展上推出了超充免费加电计划。CEO表示，预计在今年年底前实现不少于60个城市实施免费超充服务，未来几年将大规模超高效的全国超充网络作为战略投入去实施。

理想和小鹏对于未来都有着规划，而短期内自身也遇到一些问题，可能将会限制其发展。

理想汽车现在旗下只有一款车型理想ONE，产品结构较为单一，可能会成为其短板。从全球范围来看，理想目前所用的动力系统，此前在宝马等车上销量平平，未来单一的车型销量存在较大变数。

小鹏目前的品牌号召力还无法支持产品进入豪华品牌市场，去抢占传统燃油汽车的市场，重心自然是在争夺具有纯电动汽车刚需的消费者。而此前提及的P7表现平平，又让其无法比竞争对手占据较多的纯电市场份额。这已出现了矛盾的地方，未来小鹏始终需要回归产品本身去解决这一点。

“汽车界苹果”特斯拉对于国内新造车势力的竞争不容小觑。特斯拉在诸多方面处于领先的基础上，定价层面会带给理想小鹏汽车不小的压力。而特斯拉国产化、以及丰富的产品矩阵同样会对造车新势力造成一定的冲击。

理想财报发布当日，做空机构香橼资本发布报告。称车企之间将会产生激烈竞争，尤其是价格战，随后三大美股上市造车新势力股价便齐齐跳水。业内认可新能源汽车以后的发展趋势，促使头部车企估值不断攀升，自然会有一些“泡沫”。未来若要持续给予市场信心，车企依然还有很长的路要走。

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