拼多多首次盈利？这季财报透露出的几个关键信息

编者按：本文来自微信公众号“电商在线”（ID:dianshangmj），作者：祝颖丽，编辑：斯问，36氪经授权发布。

双11结束第二天，拼多多公布了2020年第三季度财报。

其中GMV（平台交易额）14576亿，同比增长73%；营收142.1亿元，同比增长89%；年度活跃消费者达到7.31亿，月活用户达到6.43亿。此外，Non-GAAP（非通用计准则）下，拼多多首次实现单季度利润转正，盈利4.66亿元。

财报发布后，拼多多股价开盘后收涨20.41%，截止发稿，总市值达1811.89亿美元，达到历史新高。

资本市场给出积极反馈，最重要的原因在于拼多多证明了自己的成长性以及赚钱能力；但同时，在用户数已经接近淘宝天猫的这一季度，拼多多的GMV增速却继续下降。

从最开始的挑战者，到如今成为巨头的守成者。接下去，拼多多需要向投资者证明的是，自己正从一个野蛮生长，靠规模快速扩张的创业型电商，向健康的经营指标且稳定性增长的综合性电商平台切换。

未来如何加深内功，如何现有电商格局下寻找自己独特的优势，成为拼多多接下来最重要的命题。

01 首次盈利的关键

自2018年7月登陆美股上市，拼多多已经发布9个季报的财报，以往都是持续投入性亏损，而本季度单季的整体性盈利，从负到正，也是资本市场用脚投票的看点之一。

但拆解这季度财报，很难说拼多多开始盈利了。具体看，拼多多首次盈利的关键有两点，一是营收上涨，二是投资收益将亏损扭为正向。

事实上，GAAP（通用会计准则）下，拼多多还是亏的，数目不小，净亏损7.85亿元，但比去年同期的23亿要收窄不少。一般情况下，Non-GAAP（非通用计准则）下，公司会将非经营相关的业务，投资收益等不确定的短期损益进行剔除，但也能自主增加相应数据的披露。GAAP（通用会计准则）下，公司必须要披露经营数据等指标，是能更好地呈现一个企业的经营状况。

这季财报里，拼多多在Non-GAAP标准下，披露了几个投资收益，财报中显示，分别为：可转换债权按面值摊销的风险投资，长期投资的公允价值变化等等，去年同期，这几项的数字还是空白或者数目很小。

换句话说，拼多多目前的盈利并非靠自业务本身的驱动。不过公允来说，拼多多这季度的营收增长不错，超过预期的122.05亿元。

拆分来看，拼多多的收入分为交易服务收入和和广告营销收入，简单来说就是佣金和广告费。这季度，佣金收入跟随GMV一样，还是增长较少，只有13.32亿；广告费则达到了128.78亿元，同比增长92%。

这说明，拼多多已经走出了起初0佣金、免推广的初始创业时期，也开始把更多的重心放在了运营品牌上面，比如今年的蹭的几次热点，海蓝之谜、特斯拉都是这个原因。加上拼多多在推进的新品牌计划，都是他未来广告费收入的来源。

从增长上来看，营收增速89%已经不错，但相比去年同期的122.84%还是落差很大，而真正决定是否盈利的成本支出上，拼多多也依然有待改善。

数据显示，这个季度，拼多多大头支出，市场营销费用为100.71亿。营销费用率（市场营销费用/总营收）高达70%，高于上季度的66.5%。这也导致，只算经营活动的话，拼多多仍然亏损高达122亿。

但，“百亿补贴”能停吗？这对拼多多来说是一个两难境地。

继续下去，补贴换增长，盈利靠投资收益修饰的状况仍然很难改变。停下来，一二线用户的黏性进一步下降，年人均消费金额和GMV的增速也将进一步下降。这个季度，拼多多过去12个月的人均消费金额上涨为1993.1元，同比仅增长27%，GMV同比增长73%，增速已经创下新低。对比阿里在今年投资日上披露的数据，淘宝天猫年人均消费金额已经超过9000，量级相差仍然巨大。

总体来说，拼多多已经从一个烧钱大过赚钱的泥淖中走出，只是，当它作为一个千亿美金市值的新巨头，市场必然对它有更高更新的要求。

02 新巨头的内功

按照如今7亿多年活跃买家和6亿多的月活用户这个体量，拼多多自称电商巨头应该没有什么疑问。

但一个问题是，作为新巨头，拼多多已经走出了创业阶段和野蛮增长，接下来如何实现有质量地增长？

从品类上看，拼多多的优势在农产品和白牌产品上，但这些产品的利润率都并不高，拼多多要提高GMV和广告费收入，扩大品类扶持品牌电商的规模势在必行。

拼多多以9块9包邮的单品爆款起家，只要能达到低价就有生存的空间，但这对于一个求发展的商家来说，这并不具有长期吸引力，从单品到店铺运营的逻辑也必须重新建立。

品类、品牌、店铺运营是拼多多接下来不得不走的新路子，但在这条新路上，无论是天猫还是京东已经领先太多，360个新品牌在这次天猫双11拿下细分类目第一，就是一个例证，而京东在3C数码和家电等品类和品牌也构筑了自己的护城河。

另一方面，拼多多的基础设施和履约能力仍然需要更多的资源投入。物流上，一直被说成是拼多多嫡系的极兔，发展迅速，但极兔目前也是处于亏损换增长的阶段，是否能真的成为物流领域的大黑马仍待观察。

此外，非通用会计准则下，拼多多研发成本为14.24亿美元，占营收比例超过10%，而去年同期占比为12%，第一季度占比为17%。

同样的理由，基础设施建设上，京东物流、菜鸟物流，天猫和京东构筑的供应链能力都已经是具有壁垒作用，即便拼多多作为一个新巨头开始追赶，但也只是追随，并不能提供新的想象力和新的价值。

总结来说，当拼多多的年活跃买家数突破7亿，它必须开始循着行业发展的脉络去夯实一些基本功，但如果它只能在这条道路上亦步亦趋，没有了新的增长点，那它给市场的想象力也基本走到了头。

它必须寻找下一个新的故事，突破电商平台的天花板，才有可能继续维持它的高估值和想象力。

03 下一个增长点

阿里自B2B、淘宝天猫之后，又长出了蚂蚁金服、菜鸟、阿里云等新的增长飞轮，京东也有京东数科、京东健康等，拼多多必须寻找一个自己的新领地。

“多多买菜”所指向的社区团购就是这样一个新领地。

据多家媒体报道，拼多多黄峥、陈磊都多次表明公司投入社区团购的决心，其中《晚点latepost》更是爆料，“拼多多内部称，无论任何部门的员工要转岗去多多买菜，主管和 HR 都不允许阻拦，但要做好全年无休的准备。”

这次Q3财报会议上，“多多买菜”成为所有投资者最关心的话题，问答环节几乎成了业务专项发布会。 

社区团购的确和拼多多目前的特色优势无缝链接：主力的消费人群来自拼多多所擅长的二线以下城市，生鲜和白牌日用品也是拼多多为数不多的优势品类，社区团购对应的社交链也与拼多多的拼团玩法有吻合之处。

拼多多通过社区团购也能进一步拓展新的人群，提高用户黏性，带来复购，在本地服务市场开辟新的战场，这都是拼多多全力投入多多买菜的理由。

拼多多战略副总裁David Liu解释：“买菜解决的是用户每日生鲜的需求，用户使用频率高，参与度也较高，因此，虽然订单的AOV（平均订单价值）比较低，但可以通过很高的使用率弥补。”

目前，拼多多的社区团购已经覆盖了包括南昌、武汉、济南、成都等二线城市以及六安、马鞍山、黄石、孝感等三四线以下城市，也入驻了社区团购发源地长沙。

拼多多势头很猛，战斗精神仍然很足，但一个关键的问题是，社区团购作为2020年最热的赛道，目前已经集结了包括阿里、美团、滴滴等多个不同维度的大公司，谁能在激烈厮杀中拔得头筹仍属于未知。

拼多多有人群、品类和社交的优势，但它对手手里的牌面似乎更大。

据《晚点》的报道，阿里采用的赛马策略，盒马、零售通、菜鸟驿站、饿了么同时上阵；滴滴则速度奇快，愿意花更多的钱换取领先优势，在前端团长、末端物流上都用激进的补贴策略打压对手；美团是最有优势的选手，在市场运营、仓储物流、供应链三方面，没有明显的短板。

找到一个新的增长赛道已属不易，但战斗刚开始就如此胶着，对拼多多这个新巨头来说，把想象力变成现实显然不是一件容易的事。

随着用户增长几乎到顶，GMV增速乏力，未来，“多多买菜”能否挣得一席之地，决定着拼多多的未来是否有更高的天花板。

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