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蔚来理想小鹏交答卷：每个问题里都有特斯拉

来源：晰数塔互联网快讯时间：2020年11月18日 12:49

编者按：本文来自微信公众号“深燃”（ID:shenrancaijing），作者：深燃团队，36氪经授权发布。

作者 | 金玙璠苏琦

编辑 | 魏佳

高光之下，做空机构香橼的一纸报告，让外界重新审视蔚来这家公司，理想和小鹏也跟着被“打回原形”。

11月13日当天，在美股成交额排名TOP10中，蔚来、理想和小鹏都榜中有名。盘初一度涨幅超11%的蔚来最终收跌7.74%，报44.56美元/股，被“误伤”的小鹏和理想同样结束增长势头转而下跌，当天跌幅分别为6.13%和1.83%，报收41.99美元/股、31.2美元/股。

在刚刚过去的10月份，蔚来股价涨势最猛，上涨了40.5%，理想也跟着涨了20.1%，小鹏涨幅最小，为3.8%。

有点有福同享有难同当的意思，在香橼发声前后，小鹏、理想相继交出美股上市后的第一份季报，当事人蔚来也在11月17日盘后发布第三季度财报。综合来看，这三家收入状况都在变好，过去被人诟病“卖一辆亏一辆”，如今毛利率集体转正了，但离盈利都还很远。

香橼的做空理由是，在特斯拉的降价刀法下，蔚来销量前景堪忧，且盈利遥遥无期，却被赋予了过高的市值。这其实是市场上对这三家造车新势力的共同质疑，谁也不能独善其身。

一位业内人士对深燃分析，资本市场狂欢的水下，这三家目前尚不能用只有几千的月度销量说服市场，何时走出亏损阴影何时才算成功上岸，而今年以来三家大书特书的营收增长、毛利转正只是第一步。

被做空机构盯上的滋味不好受，蔚来们更要每日三省吾身，交付量有长进了吗？摆脱亏损魔咒了吗？和特斯拉的差距还有多大？

今年以来，中国造车新势力三剑客的股价节节攀升，也拉高了创始人的身家，按照招股书中的说明，小鹏和理想距离半年的解禁期分别还剩下不到三个月和两个月，届时，股价是否会因为管理层套现而发生较大波动，尚是未知数。

交付量，都长进了吗？

交付量才是硬道理。

特斯拉的股价为什么能坐上猎鹰火箭，在近6个月时间平均市值达到2500亿美金，让埃隆·马斯克得以解锁新一批的期权奖励，靠的就是实打实的交付量。

今年上半年，特斯拉交付17.9万辆新车，加上三季度交付13.9万辆、同时库存充足，继续为年底的冲量做准备。

在交付量这个指标上，蔚来、理想、小鹏三家加起来都难敌一个特斯拉。以8月份为例，蔚来、理想、小鹏的月销量总和为10370辆，特斯拉Model 3在中国的销量是11811辆。单月销量如果不足以说明问题，今年到目前为止的情况也不甚乐观。蔚来、理想、小鹏今年1-9月份的销量分别为2.6万辆、1.8万辆、1.4万辆，特斯拉在中国区的成绩是8.1万辆。

注：特斯拉为中国市场销量制图 / 深燃

不过抛开学霸特斯拉，必须承认，这三位新一季度都能领个进步奖，相比去年同期，蔚来和小鹏的交付量都翻番了，理想环比保持着30%的涨幅。

作为中国造车新势力中交付量最高的企业，蔚来本季度交付了1.2万辆，连续两个季度交付量破万。

理想卖出了8660辆，这个成绩对于去年底刚量产一款车型的公司而言实属瞩目。

小鹏亮出了自己的最佳成绩，三季度卖出8578辆。销量上的小爆发是因为，6月底规模交付的核心车型P7在这一季度大受欢迎，卖出了6210辆，超越G3，贡献了大半数业绩。

然而在进步奖的小阵营里，小鹏最让人担心。和国内对手比，综合交付规模不敌蔚来，拆解到每个季度也逊色于最晚实现交付的理想，而外来劲敌已经动起了降价刀法。

制图 / 深燃

不少分析报告认为，蔚来、理想、小鹏这三家将继续维持高增长态势。但不止一位新能源车从业者的判断都不甚乐观，并重点提及了特斯拉的降价因素。今年10月1日，特斯拉直接将Model 3标准续航升级版补贴后的售价砸到了24.99万元，影响已经显现。

10月份，小鹏两款车型G3、P7共卖出3040辆，环比下降12.5%，P7下降得尤其厉害，交付量环比下滑了18.2%。这两款车型的指导价分别是15-20万元之间、22.9万元-33.9万元之间，性能和产能都对标特斯拉Model 3。小鹏此前在招股书中就把希望都放在P7身上，掌门人何小鹏在本季度财报电话会上放话，第四季度交付目标10000台。

对于降价狂魔特斯拉，文渊智库创始人王超预测，Model 3有可能降价到20万以内。到时，小鹏堪忧。

其实最可怕的是Model Y，其美国版价格折合人民币约为48.6万元左右，国产版在中国官网显示价格是48.8万元起，但在中国投产后价格预计能降到40万上下。到时，三家中最危险的就是蔚来了，EC6（补贴前价格在36.8万-52.6万之间）、ES8（补贴前起售价46.80万元）可能受到直接冲击。

看起来Model Y的价格优势并不明显，但别忘了有特斯拉的品牌知名度在，在国内的社交媒体上，已经有不少特斯拉等等党表示更倾向于选择Model Y。

这也是香橼日前做空蔚来的原因之一，认为在中国投产的Model Y可能会损害近期市场情绪和蔚来的订单增长动能，并援引德国银行的分析称，特斯拉中国产Model Y售价将降至35至40万元之间，天风证券最新研报更是指出，中国产Model Y的起售价可能为27.5万元。

小鹏和蔚来的命运一定程度上受制于特斯拉，除了价格因素，还有共同的纯电动身份。比较而言，理想就略显耐打了，10月份，理想ONE的上险量达到3438台，拿下国内新能源SUV销量榜单第一。王超分析称，相比蔚来ES6，理想ONE的定位略高一筹，定价（补贴后售价为32.8万元）却更低，走的又是差异化路线，主打异于同行的增程式动力系统。

亏损魔咒，都摆脱了吗？

对于量产不足三年的造车新势力而言，亏损依然是集体性难题。

对此，香橼方面表示，“我们甚至不会讨论蔚来的盈利能力”。其实在特斯拉持续盈利的背景板下，蔚来、小鹏、理想三家都处在亏损状态。

蔚来三季度总营收达45.3亿元，同比上涨146.4%，净亏损与去年同期相比收窄58.5%，与上一季度相比收窄11.0%，但仍超过10亿元。

理想三季度总营收25.1亿元，环比增加28.9%，收入的增长依然没能让理想盈利，这一季度的净亏损为1.04亿元，相较于二季度的7516万元有进一步扩大的迹象，至今累计亏损达到44亿元。不过，按照非美国通用会计准则，理想扭亏为盈，净利润1600万元。

小鹏三季度营收19.9亿元，同比增加342.5%，高于市场预期的19亿元，但和上市前比，亏损扩大了将近8倍。小鹏上个季度仅亏损1.46亿元，上市后首个季度净亏损11.48亿元，加上此前从2018年至今年二季度亏损的58.87亿元，至今累计亏损超过70亿元。

财报的解释是，把IPO时授予员工的一些股权激励费用也算进去了。因此小鹏的对外口径是，剔除掉股权激励费用之后的净亏损（非美国会计准则下）为8.64亿元，与市场预期的8.45亿基本持平。去年同期的亏损是7.51亿元。但这个数字依旧比今年前两个季度加起来亏损的额度还要多。

一直为人诟病“卖一辆亏一辆”的三兄弟，继续跟随蔚来的脚步，今年都把宣传的重点放在了毛利上。毛利率转正，是造车新势力的第一道坎，现在看来三家头部企业相继过关。

来源 / Pexels

蔚来今年二季度如约将毛利由负转正，本季度毛利率更上一层楼，提升为12.9%。巨亏形象继续颠覆，但在后来者理想面前略显逊色。

理想自量产交付以来，毛利率一直是正向的，且一路和对手拉开差距，从今年一季度的8.0%、二季度的13.3%提升至三季度的19.8%。

理想本季度将公司整体毛利率和汽车销售毛利率都做到了19.8%，这也是这份财报里最让人惊艳的数据。特斯拉在过去五年的毛利润率一直处于16%到28%之间，今年三季度的交付量是13.9万，对应的整体毛利率为23.5%、整车业务毛利率为27.7%，要知道，理想的交付不到九千辆，只是特斯拉的零头。

理想汽车董事长李想也说，这与部分零部件采购价格下降、产量提升等有关，并表示这还没到理想的天花板，下个季度的交付目标是1.1 万-1.2万台，也就是说，下个季度的毛利率也有信心维持在一个不错的水平。

小鹏是今年第二位努力宣传毛利率转正的代表——过去两年，小鹏的毛利率分别是-24.3%和-24.2%，今年上半年毛利为-3611.6万元，毛利率为-3.6%，三季度整体毛利率转正为4.6%。管理层解释称，毛利率提升，主要是由于更好的产品组合，材料成本下降和制造效率提高。

对于造车新势力而言，毛利率转正意味着剔除推广、管理等其他费用，企业终于爬出“卖一辆车亏一辆”的泥潭，转变为“卖一辆微盈利”。

汽车分析师贾新亮就曾对深燃表示，“如今，一年生产十辆车，跟一年生产十万辆车的成本是不一样的，规模越大，成本越低，在一定规模下，就会有盈利的机会。”多生产车、多卖车，是上市后三家降低成本、增加盈利空间的最好出路，也可以说是唯一出路。

当然，这三家都不会停止对销量、盈利的追逐，只是，看上去信心知足，实则各存隐忧。

小鹏把希望放在和Model 3对标的P7身上，蔚来把四季度的希望放在今年9月底交付的第三款车EC6身上，预计未来一个季度再创新高。但它们要先后面临特斯拉的降价打压，这都会给盈利增加困难。

理想更不能高枕无忧，要为召回上万辆理想ONE付出成本，同时，照其规划，2022年推出新款增程式大型SUV，也就是说，理想ONE要挺过这一年多的空窗期，不能再出问题。

解禁期将至，何小鹏身家为三家之首

今年以来，中国造车新势力三剑客的股价节节攀升，也拉高了创始人的身家。按照招股书中的说明，小鹏和理想距离半年的解禁期分别还剩下不到三个月和两个月，届时，股价是否会因为管理层套现而发生较大波动，尚是未知数。

三家之中，最早上市的是蔚来。2018年9月13日，蔚来在纽交所上市，第二天股价大涨5美元，涨幅达75.76%，报收于11.6美元，市值达119亿美元。

如今，蔚来的市值已达633.4亿美元，较上市之初翻了4.3倍。近半年来最高价为54.20美元，最低为1.73美元，10月以来涨幅累计已达119%。

其招股书称，含李斌在内约17位高管集体拥有21.1%股份，其中李斌持股17.2%，蔚来北美CEO Padmasree Warrior、理想汽车创始人李想分别持股1.4%和1.7%，两人是高管层除李斌外仅有的持股占比超1%的股东。除此之外，腾讯持股15.2%、高瓴资本持股7.5%，同李斌的实际关联公司Founder vehicles并列三大核心法人股东。

2年来，蔚来的股东结构发生了不少变化。据老虎证券数据显示，李斌目前持股10.94%，腾讯持股10.23%，比例均有所下降，新增的Baillie Gifford & Co持股8.39%。同时，高瓴资本持股3.95%，大幅缩减。今年三季度，高瓴买入蔚来241.2万股，持有市值为5117.7万美元。

来源 / 老虎证券

今年7月30日，理想在纳斯达克上市，发行价11.5美元，市值151亿美元。上市以来，理想的股价上探到过40.81美元，10月以来涨幅累计已达111%，目前市值293.1亿美元。

招股书显示，此次IPO后，理想创始人、董事长兼CEO李想持股为21%，拥有72.7%投票权；王兴个人持股为7.9%，拥有2.7%的投票权，美团旗下Inspired Elite持股为16.1%，拥有5.6%的投票权，美团成为理想的最大股东。

该公司在一份监管文件中表示，作为IPO的一部分，高瓴资本同意向其投资3亿美元。另据媒体报道，截至9月30日，高瓴新进买入理想汽车167.1万股，价值2905.7万美元。

三家之中，上市最晚的是小鹏汽车。小鹏汽车于北京时间8月27日晚间成功在纽交所挂牌上市，股票代码为XPEV，每股最终定价15美元。

在首个交易日，小鹏汽车开盘价为23美元，随后开始一路走高，最后报收21.22美元，市值超过170亿美元。目前来看，小鹏汽车的股价最高到过51.27美元，10月以来涨幅累计已达134%，市值为297.9亿美元。

从招股说明书中可以看到，小鹏汽车的股东数量众多。小鹏汽车董事长、CEO何小鹏是公司的最大股东，持股31.6%，再加上公司创始人总裁夏珩、副董事长兼总裁顾宏地、高级副总裁何涛等持有的股份，小鹏汽车管理层共持股40.9%。阿里则是最大的外部股东，持股14.4%，其他主要股东还包括IDG、小米、GGV纪源资本、晨兴资本等。