深陷“流动性陷阱”，中概股们该如何破局？

编者按：本文来自微信公众号“富途安逸”（ID:futu-ie），作者：邬必伟，36氪经授权发布。

2020年，A股、港股和美股市场风云变化。

随着科创板和创业板注册制的推出，A股全面注册制也传出消息。港股在2018年上市规则修改后，迎来了新经济明星公司上市热潮，募资额持续增长。美股方面，四次熔断后因宽松货币政策出现逆转，大盘指数屡创新高。

但在这样的光景背后，也有许多上市公司会担心，未来市场的涨势是否能够延续、企业上市后的流动性会如何、监管环境会发生怎样的变化等等问题。

为了帮助快速发展的新经济企业全面了解资本市场，11月20-22日，富途联合36氪在北京举办了“创变者私董会”，邀请到众多资本市场专家，分享了他们对当下二级市场态势和走向的分析和判断。

会上，富途高级合伙人邬必伟从实操角度，对企业境外IPO做了极具价值的分享。

安逸小编将其内容进行了整理，Enjoy：

上市对于公司来说，重要程度不言而喻。企业完成上市，许多相对负面的内容会消失，比如上市公司财务数据都透明，各家机构会清晰看到企业的经营情况，对公司的信任度得到一定的提升。

但在我看来，公司上市后，面对的挑战才真正开始，其挑战难度远远超过上市之前，为什么这样说？因为公司上市后面对的是公众群体，人群基数比一级市场大了几个量级。

上市之前公司的价值评估，就如同谈恋爱，是公司与投资人双边沟通的，只要对方觉得你好，那就可以给到比较好的估值。但上市后，就是选美，需要所有人觉得你好，包括机构投资者和零售投资者，你才能得到更好的价值评估，这些都会体现在公司的市值和流动性上。

2017-2019年中，在美国上市的中概股接近100家，剔除经查询无风投注资的企业、传统企业、摘牌企业，最终剩下59家企业。从数据上来看，上市后股价倒挂的企业达到了76%，平均跌幅达到60%，这是比较惊人的，带来的影响也会比较负面。

比如在股权激励上，员工们与公司未来相绑定，但等到公司上市后，股价却跌了60%，员工手中握有的长期激励价值大打折扣，进而打击员工的积极性，从而影响公司的运营。

除了股价外，我们还发现了公司股票流动性上的问题。从日均成交量来看，低于20万美金的中概股企业占比达到30.5%，还有20%的企业日均交易额不到10万美金，这几乎等于没有流动性，也就是所谓的“僵尸股”。除了美国市场，香港市场也有相似性，港股通股票池中的股票，占全部港股市值和成交额的90%以上，长尾“仙股”遍地。

许多人看到这样的数据会很难相信，毕竟很多公司在临近上市前都非常地火热，市场上关于公司的讨论热火朝天，有许多投资人会找到公司创始团队或者CFO等高管沟通，说愿意长期持有公司股票。

但数据上却出现了很大的反差，明明上市前这么多人找上门说买入看好，为什么现在公司股票每天的成交量只有10万美金上下？

这与市场投资者的结构有关，在美股市场，90%以上是机构投资者，港股则有60%以上的机构投资者，与A股零售投资者占比较大不同。在A股市场，有许多零售投资者会自己研究公司价值，是否值得投资，从而会进行交易，为企业提供充裕的流动性，也为机构退出创造了很好的土壤。

但在以机构投资者为主的港美股市场，如果没有一定的股票流动性，会影响机构的投资。机构的资金量一般都比较大，比如它用500-1000万美金准备入场，但企业成交量日均只有50-100万，买入一些股价就会飙升，不买股价就会下降，买入后的第二天，因为流动性的问题会被锁死在其中，卖不出去，这就使得一般机构不会看流动性较低的企业。

在这样的市场结构下，往往会导致流动性差的企业陷入“死循环”，越低的流动性就越少投资者关注，越少投资者关注就会导致流动性越差。

那么公司该如何破局呢？心理学上有一种效应叫做“禀赋效应”，意思是说我们一旦拥有了某项物品后，会对该物品价值的评价比未拥有之前大大增加，这同样适用在股票之中。如果投资者拥有过公司的股票，那么后续无论他卖出与否，对企业股票的关注度和价值判断都会比没有拥有过高得多，这是解决流动性差问题的一个关键。

前面我们有说到，企业最备受市场关注的时间点之一就是上市前，几乎所有在这个行业、看准这个方向的机构投资者，以及零售投资者们，都会在议论某某公司就要上市了。而随着“打新”越来越受追捧，上市是让投资者“拥有”股票的最好的时机。

假如企业在上市招股的时候，能够面向大量零售投资者分出一些份额，让他在公司IPO时赚到一点钱，那么他对公司的关注度无疑会大幅提升数倍，这样公司与投资者将建立非常紧密的连接，这样的连接就会影响到上市后股票的流动性，越多人关注，则出现越多交易的可能性越大，交易越多，流动性就会越好。

许多公司非常关注机构投资者，这没有错，因为他们的资金量更大，但我们从机构投资者的角度想，如果持有的公司上涨非常快，等到可以退出的时候，会选择不退出继续持有么？并不会，资本市场都是逐利的。公司如果只关注机构，忽略了零售投资者，那么等到机构退出的时候，公司很可能又会进入“无人问津”的情况。

所以对于公司来说，上市时如何权衡机构投资者与零售投资者之间的分配，非常重要，这是第一点。

第二点，就是到上市以后的IR，也就是投资者关系管理。过往我们看到很多企业都是面向机构投资者进行关系管理，管理的方式也就是在季度财报发布的时候做电话会汇报。这样的方式，第一面向的人群比较狭窄，第二维护的方式和内容也比较单一，如果本身企业流动性不是那么好，这样的方式很难达到促活的效果。

理由还是跟前面所说，这是鸡与蛋的关系，如果要让机构投资者入场，你得先有一定的流动性。要想解决这个问题，瞄准零售投资者进行关系管理会是一个好办法。

说到零售投资者，可能许多公司都会觉得他们比较分散，而且个人的资金量与机构资金量相比太小，很难促活公司流动性。但从富途平台上的数据来看，根据Q3财报披露，富途平台Q3用户已经超过1000万，并且单个季度的总交易额达到1309亿美元，其中美股交易额达到728亿美元，这足矣证明零售投资者的交易实力。

那么公司如何与如此多的零售投资者对话，传递企业价值呢？除了一些传统工具外，“线上IR”的方式效果是很好的，在投资者活跃的平台，选择财报发布、产品发布会、年会等等不同的宣传节点，用图片、短视频、直播这些现在用户比较乐于接受的形式进行传播。

通过这样的方式，不仅能够获得这些精准投资者的关注，我们也看到了他们的反馈，比如产品要怎么做，哪些地方可以增强等等，建立和他们之间非常好的连接与互动。上市后做好与零售投资者的沟通，也是破除股票流动性陷阱的一种方式。

实际上，企业的市值与流动性还是取决于本身的质地，基本面起了决定性、根本性的作用，不可本末倒置。但与投资者的沟通，企业是不能忽视的。

现在的资本市场已经发生了改变，出现了“投资民主化”的趋势，投资者越来越多会是85后、90后群体，他们在投资上会有自己的主观能动性，认为自己可以研究，自己能够交易。他们所能带来的流动性，不容小觑。

对于公司来说，第一次进入资本市场，会需要与投行、中介机构等团队交流，但他们对于二级市场上股票交易流动性的认知，并没有那么深刻，这是由于他们的业务性质所决定的。

公司创始团队、CFO等决策层们，应该保持自己的定见，基于金融市场上的变化，同时做出适应变化的改变，理解上市后流动性的重要性，机构投资者与零售投资者兼顾覆盖，才能保障公司后市股票交易量，避开“流动性陷阱”。

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