业绩涨，PE低，四只龙头都跌超30%，这个板块被错杀了吗？

编者按：本文来自微信公众号“市值观察”（ID:shizhiguancha），作者：麻辣君，编辑：小市妹，36氪经授权发布。

游戏板块让投资者“又爱又恨”。

爱的是游戏行业的成长潜力，恨的是由于业绩增速放缓、基金减持等因素影响，世纪华通（002602）、三七互娱（002555）、完美世界（002624）和吉比特（603444）等A股游戏概念股股价持续低迷，亏钱效应明显。

那游戏板块被市场错杀了吗？

1 三季报特点：“缓”、“减”、“跌”

三季报，游戏板块第一个特点是业绩增速放缓。

从上表看，世纪华通和三七互娱第三季度归母净利润增速已降至个位数，分别同比增长1.48%和7.22%。完美世界和吉比特第三季度归母净利润尽管维持两位数增速，分别同比增长17.74%和19.65%，但与市场预期仍存在一定差距。

因为业绩增速放缓，基金持股数量减少。三季报显示，私募大佬冯柳旗下的“高毅邻山1号远望基金”已退出世纪华通前十大流通股股东名单。同期，持有三七互娱、完美世界和吉比特的公募基金数量分别减少了805家、678家和389家。

随着基金减仓，游戏概念股在二级市场表现低迷。4家游戏公司股价跌幅均超过了37%，其中世纪华通股价跌幅最大，接近48.5%。

2 三因素影响游戏板块

从游戏行业发展来看，即使频频争议，但依然迅速。

近年来，我国游戏市场规模从2009年的262.8亿元增长至2019年的2308.8亿元，年复合增长率超24%。今年一季度，因疫情正面影响，居民宅家娱乐盛行带来高增长，市场规模达到1394.9亿元。

今年上半年，随着“宅经济”概念升温，游戏概念股亦有表现。但是，随着市场担忧买量成本上升导致业绩增收不增利，游戏概念股又步入了下跌通道。

游戏本质属于可选消费品，而影响游戏板块的因素有哪些呢？主要包括2大内部因素和1大外部因素。

从内部因素看，首先要关注买量成本。

“买量”的核心目的是花更少的钱，买更多更高质量的用户。但由于玩家基数和游戏时长红利逐渐消退、行业竞争加剧，游戏买量成本逐年递增已成为行业共识。未来，如何减少无效曝光、无效点击带来的资源浪费，成为需要解决的痛点。如果某家游戏公司能降低买量成本，意味着费用降低，就能进一步提振业绩。

其次，要关注新品爆发力。

新品对于游戏公司的意义在于几款优质的游戏产品就能大幅提高公司业绩。如果一款新品爆发力强（包括市场流量高、用户付费意愿强等），就能给公司持续带来经营现金流。

未来两年内，完美世界、三七互娱、吉比特和世纪华通分别待发17款、18款、17款和9款新游。

新品越多，意味着出现爆品的概率越大。但是，也得警惕新品出现昙花一现的现象。比如一款游戏，刚出来时可以登上排行榜前列，却又很快下滑，这类游戏不具有持续热点型的游戏不仅耗费了成本，也不能给游戏公司带来亮眼的业绩。

外部因素是要关注政策变动。

2018年3月-12月，因所有游戏版号的发放全面暂停，导致游戏板块PE（TTM）曾跌至20-30倍，估值出现大幅下降现象。直到监管放宽游戏版号发行，游戏股才重启上涨。

监管机构对版号总量的控制，对游戏公司产生重大影响。如果一款游戏没有版号，不仅面临着被侵权、被要求下线的风险，还不能进行商业化变现。

另外，5G技术发展也长期利好游戏行业，但是云游戏当前面临的问题包括操作延迟、画面压缩、商业化模式不清晰、运营成本高昂。新技术若能解决上述问题，势必会对整个产业形成更大推动作用。

3 4家游戏上市公司基本面对比

世纪华通

公司主业由互联网游戏+汽车零部件业务构成，前者营收占比占总营收比例超八成以上。世纪华通在半年报中表示，发展战略目标为做大做强互联网游戏产业、稳定发展汽车零部件行业。

目前，世纪华通在市值、营收、净利润这三项指标上均位列A股游戏板块第一，但下半年股价表现较差，动态市盈率已跌破18倍。

世纪华通当前面临的两大隐忧包括业绩增速下滑（上文已提到）以及商誉风险（前三季度商誉数额为206.5亿元，占净资产比例为66.54%）。

影响世纪华通今后是否能超出预期的因子：

与腾讯公司业务协同合作的效果

腾讯系企业持有世纪华通股份比例已超5%，成为第二大流通股东。此前，腾讯与世纪华通展开合作，例如代理《龙之谷》、传奇等系列游戏。另外，双方也在IDC、云游戏业务上有多层次合作，包括并购、拟增资上海珑睿，后者将参与上海市与腾讯云投资建设的长三角AI超算中心负责数据中心项目建设等。

腾讯通过入股+合作，长期对世纪华通有利。目前世纪华通股价已跌破腾讯持股成本，后续股价有上涨修复空间。

游戏新品的爆发力

券商机构预测世纪华通今年将上线《庆余年》、《传奇天下》、《小森生活》等手游，其中前两款游戏均为腾讯代理MMO类型，游戏流水值得期待。

完美世界

公司业务涵盖游戏和影视两大板块，游戏业务收入占总营收比例超八成以上。第三季度，完美世界营收同比增长35.37%，归母净利润同比增长17.74%。此前市场对完美世界第三季度的业绩增速预期在15%-20%，期内上线的《新神魔大陆》由于前期投入较大，导致利润不佳。

完美世界是游戏板块内少有被知名私募基金加仓的个股。冯柳旗下的高毅邻山1号远望基金在三季度加仓了2850万股，说明对完美世界后市表现看好。

影响完美世界今后是否能超出预期的因子：

游戏新品的爆发力

明年可能有三款核心产品上线，分别为《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》和《幻塔》。此外，完美世界已经拿到《仙剑》合集的IP系列，券商机构预计完美世纪未来会研发一款回合制产品，此外还包括射击竞技、二次元、休闲等品类的尝试以及海外放置类游戏的研发。

影视产品的爆发力

完美世界储备的影视产品包括《光荣与梦想》、《义无反顾》、《爱在星空下》、《幸福的理由》、《舍我其谁》、《温暖的味道》、《壮志高飞》、《高大霞的火红年代》等，整体充满正能量。如果未来某款影视作品票房高，对完美世界业绩也会有所提振。

三七互娱

2014至2020年期间，三七互娱主营业务由页游转型转向手游，营收从不到6亿增长到百亿级别。从营收构成看，目前移动游戏业务占公司营收比重在九成以上。

由于今年第三季度业绩增速变缓，引起市场担忧，股价也出现大跌。这与公司之前在流量运营投入费用较高有关。

光靠“拼量”无法提升竞争力，三七互娱意识到需要有市场影响力和口碑的产品来加持。今年前三季度，该公司研发投入同比增长66%，5G云游戏是研发重点投入的一大方向，但面临来自腾讯和网易的竞争压力。

同时，公司内部研发侧已提前向多元化、精品化方向发展。另外，三七互娱计划建立合伙人制度，以更灵活多样的机制吸纳和绑定人才。

影响三七互娱今后是否能超出预期的因子：

游戏新品的爆发力

三七互娱近一半产品已拓展至卡牌、SLG、模拟经营以及女性向游戏等。券商机构预测，今年四季度有望推出《荣耀大天使》。重点产品《斗罗大陆3D》有望在明年一季度至二季度期间上线，有望打开营收新增长极。

另外，三七互娱已在全球市场布局西部、军事、末日等多类题材的SLG游戏，未来1-2年能否迎来产品大周期值得期待。

买量成本的控制效果

三七互娱一度依靠买量带来了业绩增长，但买量成本也在增长。今年前三季度，三七互娱的销售费用为66.88亿元，占总营收比例超59%。未来，三七互娱的买量成本能否得到控制，将影响其业绩变动。

吉比特

公司自2018年10月份低点至今股价涨幅接近40%。对此，有市场人士分析这与基金抱团推动股价上涨有关。吉比特的业绩主要来源于《问道手游》。2019年，该游戏贡献的营收占总营收比例超七成。

影响吉比特今后是否能超出预期的最核心因子是能否摆脱对单一游戏的业绩依赖。

吉比特储备的游戏产品《摩尔庄园》，《一念逍遥》、《复苏的魔女》、《石油大亨》和《精灵魔塔》等均已获得版号。其中，《摩尔庄园》全平台预约人数超450万，预计第四季度上线。《石油大亨》和《一念逍遥》等游戏关注度也比较高。

游戏企业很难依靠一款单品去支撑公司发展，不断更新的自主研发能力是关键。上述游戏新品能否对吉比特营收构成带来变化，投资者也在关注。

4 总结

从吉比特的历史走势看，游戏板块也能诞生大牛股。数据显示，除吉比特和完美世界外，另外2家游戏公司均处于预期PEG低于1的状态。

再看国外市场，美国3家游戏公司7年市值增长6倍，日本5家游戏公司8年市值增长7倍。而目前，国内游戏行业虽然存在部分用户的游戏属性弱、付费意愿低等现象，但成长潜力不容小觑。

*文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议，市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。

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