A股三十年，持筹者与持币者的博弈论从未散场

编者按：本文来自微信公众号“财经无忌”（ID:caijwj），作者：刘章号，36氪经授权发布。

1990年2月14日，在天文学家卡尔·萨根的建议下，旅行者1号，首个飞离地球最远的太空探测器，在距离地球60亿公里处，回头拍摄了一张著名的照片：暗淡蓝点。

在这张以浩瀚宇宙为背景的照片中的C位，地球看起来就像是一个点，一个微小、暗淡的点。

为此，萨根曾赋诗吟道：在它上面，有你爱的每个人、你认识的每个人、你听说过的每个人，历史上的每一个人，都在它上面度过了自己的一生。

“一粒悬浮在阳光中的微尘”，萨根如此称呼它，虽然无数的宏大命题曾在此发生。而命令旅行者1号拍摄地球的本意也正在于此：我们——人类——能够回眸自己、认识自己、警醒和激励自己。

肯定是巧合，暗淡蓝点拍摄的时间与中国A股市场的建立时间在同一年，今年刚好都是30年。

因而，今天也是我们——A股投资者——回眸自己、认识自己、警醒和激励自己的时候了。

价值投资30年和他们的故事

“我更喜欢看远一点，而不是贪近利。”提及持股万科30年、缔造360万元原始投资到10个亿传奇一事，刘元生这样说到。

刘元生除了是万科27年的十大流动股东之外，还是一位音乐人。而他与万科王石的结识也是由于一场音乐演出。

在上世纪70年代末的一天，刘元生在广州友谊剧院演出小提琴协奏曲《梁祝》，王石落座，听了一曲，二人便相识了。

等到1988年12月万科发行股票时，发行额度没有认购齐，王石急了，打电话向刘元生求援，而后者也没有推辞，立马认购了360万股。

1991年万科登陆A股，股价一度飙升到20几，很多原始股投资人当即套现离场。

刘元生却留了下来，并且一留就是近30年，依靠送转股此后更是跻身十大流通股东之列，以及最大的个人股东。

2015年万科三季报披露，十大流通股东名单中忽然不见了刘元生。一时间，市场与媒体热议纷纷，争相报道，仿佛资本市场中的一件大事发生。

后来才知道，是因为机构投资者进入，特别是“宝能系”持续加仓才导致刘元生滑出了十大流通股名单，但其本人并没有减持。

30年间，刘元生与万科彼此成就了一段投资佳话。

刘元生

而这正是A股三十年价值投资的缩影。

无独有偶，中国平安也被视为适合价值投资的重要标的公司。

1988年以418万元营收、190万元利润起步，至2018年成立30年时，营收翻了23万倍、利润翻了7万倍，成了名副其实的金融帝国。

作为全球市值第一大的保险集团，平安几乎抓住了每一次重大的市场机会，业务涵盖金融领域全牌照，并孵化出陆金所、金融壹账通、平安好医生等一系列独角兽企业。

在2019年股东大会上，就有投资者直接提问到“如果现在买（中国平安）放十年，行不行？”

彼时，中国平安首席财务执行官姚波即坦言：

“未来都有不确定性、比较难以预测，但是可以看一下平安历史业绩，从2004年港股上市以来到现在差不多16年的时间，业绩是有目共睹。公司每股盈利复合增长率稳定在25%左右，包括总资产，净资产，每股分红在过去十几年当中，复合增长率都在25%左右或以上，平安另外一个表现是波动率比较低。”

“平安是比较适合价值和长期投资者，平安一直是相对可持续增长、稳健和有雄厚基础的公司。要短炒平安是不合适的，作为价值投资平安是合适的。”马明哲也表示，作为投资要关注三点：第一是行业，这个行业在国家有没有前景；第二选公司，行业里面要选择最好的公司；第三看价格，价格到底合不合适。

A股三十年，每一轮大周期都会涌现出大牛股，只有等到潮水退去，才真正明白唯有价值投资才能上岸。

见证了太多狂欢盛宴之后的落寞

市场永远不会单边上涨，但是在三十年的市场行情中的确发生了太多一夜暴富的故事。

有数据显示，截至今年11月30日，合计2662家上市公司股票自上市以来实现股价翻倍，其中有536家上市公司股票价格翻了十倍。

500多家公司上涨10倍，乍看之下自然激动人心。但是对于对A股投资者来说，七亏二平一赢的格局始终没有变化。

曾几何时，乐视网的“风口”地位谁能撼动？

5年时间，即冲上1700亿元的巅峰市值，然而又仅仅过了5年却走到了退市，仅存7.18亿元市值。

全通教育的疯狂岂不更令人惊叹？

2015年3月24日，在深圳创业板上市仅14个月的全通教育以涨停收于320.65元，成为A股有史以来第一高价股，超过贵州茅台以及曾经的第一高价股中国船舶，与股价对应的动态市盈率达748倍，远超创业板平均90倍的估值水平。

然而等到潮水退去，“伪科技股”的画皮被剥去，规模、资产、利润、成长性无一可以支撑如此之高的股价，等待全通教育的则是一周之内蒸发100亿元的暴跌。

除了概念，他们一无所有。

2015年市场中冒出一份“A股妖名册”，而其中的头牌就是特力A，上榜的理由则是“一月翻四倍，分分钟走上人生巅峰”。

事后才知道，坐庄者通过集中资金及持股优势连续买卖，在所控制账号之间交易操纵股价，而多家基金公司则抱团锁仓，导致流通股急剧缩水，让特力A“疯牛不止”。

而根据交易所监控信息，证监会很快启动了对该案的调查，操纵股票者被开出了共计11.11亿元的罚没款。

捕风捉影、借助小道消息炒股的投资者多数被套在了“山顶”，成为一茬一茬被割的“韭菜”。

可是这样的事，在投机之风盛行的年代里，并不鲜见。无他，人性的贪婪始终难以对抗，而踏空的恐慌又加剧了这一贪婪。

投资是反人性的事，知易行难，三十年皆如此。

沉浮与进击

今年10月，东吴证券曾发布一份《A股十倍群像》的研报，指出在长周期视角下，筛选2000年至今曾创十倍涨幅且至今表现优秀的十倍股120只，占全A3.3%。

如果以此为参照，十倍股可谓鲜矣。

对于热衷追逐十倍股的我们来说，如此低的概率显然没有持筹狂欢的激昂。

但持币者总要入场，因为资本市场就像一座“魅惑之城”始终在向外招手。

既然如此，不妨从研报中探究一些规律，以为进击时的价值参考，或是沉浮时自省自励的浮标。

从业绩上来看，十倍股净利润年化23%，EPS0.5元，均显著高于全A；ROE指标，十倍股ROE为13%也高于全A；现金流上，十倍股经营活动产生的现金流营收比例9%，同样高于全A。

也就是说“稳定增长、高ROE高毛利、现金流充裕”是十倍股业绩上的显著特征。

而在估值上，起步小市值高估值、长期高α低β、高股息则是十倍股的另一项重要标志。

从行业分布上来看，十倍股主要分布于消费与科技股，共有75只；其中消费行业十倍股无需择时，科技股择时明显，周期多数时间在等待。

东吴证券的研报为十倍股做了一个画像，而投资者是否能以此按图索骥，真正找到十倍股并稳稳拿住，则又是另外一回事了。

毕竟，这里是A股。

12月28日，资本市场建立三十周年座谈会召开，证监会主席易会满指出，经过30年的积累，我国资本市场高质量发展的基础和条件正在不断形成和巩固，实体经济潜力巨大、宏观环境总体向好、居民财富管理需求旺盛、国际合作和竞争新优势不断增强，我国资本市场正处于难得的战略机遇期。

也正是因此，我们需要更加审慎对待机会，稳妥管控风险，不要让“时间的玫瑰”暗淡了。

交易的时候，不妨再听一听萨根的诗歌：

我们的装模作样，

我们的自以为是，

我们的错觉以为自己在宇宙里的位置有多优越，

都被这暗淡的光点所挑战。

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