并购女王刘晓丹，刚刚募完首支68亿基金

编者按：本文来自微信公众号“投资界”（ID:pedaily2012），作者：任倩，36氪经授权发布。

开年最大的一笔募资诞生了。

投资界（ID：pedaily2012）获悉，晨壹投资宣布完成旗下首支人民币并购基金募资，总规模达68亿元。首期基金主要出资人以机构投资者为主，不仅覆盖大型保险公司、知名母基金、上市公司等，还有多家龙头企业的创始人、核心高管或其家族办公室参与其中。

晨壹投资由中国“并购女王”刘晓丹与昔日老部下共同组建，背后股东也有红杉的身影。创立晨壹前，刘晓丹拥有近20年辉煌的投行生涯。她毕业于北京大学，最早曾率领汉唐证券并购团队闯下不菲声名，之后率团队进入联合证券，后成为华泰联合董事长。外界习惯将刘晓丹称为华泰联合的“灵魂人物”，因为正是在她的带领下，华泰联合得以从一个藉藉无名的区域券商变成并购重组领域首屈一指的头牌。

投资界了解到，晨壹并购基金聚焦医疗与健康、消费与服务、科技与制造三大领域，专注企业中后期内生和外延成长机会。在近一年的募集过程中，晨壹并购基金已悄然进行了三笔合计超10亿元的投资，包括华兰疫苗、比亚迪半导体、如果新能源。未来，晨壹投资计划陆续发起设立人民币成长基金、美元基金等不同产品线，搭建支持产业发展全周期、跨市场的资本平台。

首期募资68亿元，LP阵容豪华，已出手10亿

自辞任华泰联合证券董事长一职后，刘晓丹便开始紧锣密鼓筹备新基金。

天眼查显示，晨壹基金备案类型为私募股权、创业投资基金管理人。前两大股东为晨壹投资（北京）有限公司及红杉皓辰(厦门)股权投资合伙企业(有限合伙)，分别占股83%及12%。其中，刘晓丹通过北京页真管理咨询有限公司间接持股48.8%，为实际控制人，红杉资本全球执行合伙人沈南鹏为董事。

昨晚（1月7日），晨壹投资宣布旗下首支人民币并购基金完成募集，总规模达68亿元。晨壹并购基金的LP以机构投资人为主，不仅覆盖大型保险公司、知名母基金、上市公司等，同时多家龙头企业的创始人、核心高管或其家族办公室也是晨壹并购基金的重要出资人。

在投资方向上，晨壹并购基金聚焦在医疗与健康、消费与服务、科技与制造三大领域，主要针对企业中后期内生和外延成长机会，创造产业整合价值，推动产业结构优化和升级，也会与众多LP继续推进业务上的战略合作。

虽然晨壹并购基金诞生于全球疫情以及经济下行的恶劣环境之下，但却非常活跃。投资界了解到，晨壹并购基金还在募集过程中，就已悄然进行了三笔合计超10亿元的投资。

2020年3月，华兰生物发布公告，其控股子公司华兰疫苗股东香港科康与晨壹旗下基金签订股权转让协议，晨壹基金以8.28亿元投资华兰疫苗、拿下6%的股权。与晨壹同时出手的还有高瓴资本，投资12.42亿元获得9%的股权。这是刘晓丹创立新基金后投资的第一单，也是目前押注资金最多的一个案子。

华兰疫苗是我国最大的流感疫苗生产企业，2005年成立于河南，曾在此前的H1N1流感疫苗研制中一战成名。2018年，作为国内仅有的两家四价流感病毒裂解疫苗供应商，另一家在“问题疫苗”东窗事发不久后迅速倒下，华兰生物成为唯一的四价流感疫苗国内生产供应商。值得一提的时，近两年华兰流感疫苗市场份额（按销售金额计）占国内市场50%以上，未来还将于创业板分拆上市。

短短两个月后，比亚迪控股子公司比亚迪半导体宣布引入战略投资者，以投前75亿元估值融资19亿元，并计划独立上市，一度轰动业内。比亚迪半导体是国内电动车关键半导体器件IGBT的IDM龙头厂商，在量产经验与装车量方面位居本土企业首位，具有绝对的领先优势。晨壹基金向比亚迪半导体注资1亿元，共同投资方还有红杉中国、国投创新、小米集团、中芯国际等。

2020年12月，如果新能源科技也以增资扩股的方式引入投资者，晨壹基金作为领投，联合嘉御基金及天狼星资本共同投资。据了解，RENOGY致力于倡导新能源生活，推动清洁能源民用化革命，于2010年在美国创立。过去10 年中，RENOGY通过新能源技术、产品应用、服务模式的三重创新，提高新能源在生活中的应用比例和用能效率，解决了移动场景或电力供应不稳定地区的用电问题。

“并购女王”再出发：过去20年，缔造一代传奇

晨壹投资，是刘晓丹真正意义上的第一次创业。

刘晓丹1991年考入北京大学，后获得政治学学士学位和民商法硕士学位，曾于2012年至2019年间担任华泰联合证券总裁、董事长，并于2016年至2020年担任美国AssetMark公司董事长，主导了华泰证券包括收购AssetMark、设立美国公司等在内的国际业务突破和布局，以及多次境内外重大资本运作。

离开华泰联合时，刘晓丹在告别信里谈过“为什么要离开”的问题，理由是想去圆自己长久以来一个创业的梦想，而且对市场未来趋势的判断更是加剧了这种冲动——后一句或许更为关键，她嗅到了“时机”。

晨壹投资的研究报告中提到，过去十余年里，并购重组一直和IPO呈“跷跷板”关系。从IPO侧来看，A股30年发展历史上一共出现过9次IPO暂停，最短4个月最长14个月，其间曾一度出现IPO堰塞湖现象。在IPO上市周期长（一般超过3年）、不确定性高的背景下，一些公司开始通过并购重组方式，来实现曲线上市。现在，在经历了市场牛熊转换和2013-2015年并购热潮之后的冷静，A股并购市场已基本完成了初阶蜕变。

刘晓丹在创始人致辞中提到，中国经济增速整体放缓，且长期维持中低速增长，必然驱使产业价值链重新分配，放大龙头溢价效应，加剧行业整合。另一方面，技术革命让产业的成长曲线变短，边界变得模糊，企业迭代随之加快，新兴行业的创业者和传统企业的变革者相向而行，彼此融合将创造出很多“新物种”。

在全新的竞争格局中，变道和弯道加速者随时可见，看不见的对手更具颠覆性。晨壹基金由一流的投资银行家团队创立，基于多年积累的投行操盘能力，晨壹团队擅长撮合、把控复杂的交易，灵活跨越一、二级市场，境内外市场，曾投资了药明康德、迈瑞医疗和虹软科技等知名项目。

“行业整合者更喜欢冬天”，A股并购市场正在孕育大的嬗变

自2019年注册制推出起，A股进入IPO热潮期，并购交易短期内相对低迷。但在晨壹投资看来，注册制这一基础制度的变革会从根本上改变几年后的并购市场，A股将作为并购整合的主战场，正在孕育大的嬗变。

当前A股证券化率约60%，算上海外上市的中国公司，达到76%，所有中国上市公司并购交易金额仅占中国并购市场的35%。而美国并购市场在160%的证券化率水平下，资本市场的并购交易金额却占美国全市场的80%。“预计3-5年后中国证券化率（含海外上市）将超过100%，上市公司将成为并购市场重要的参与一方或者双方，资本市场的并购交易金额将进一步提升。”

但也同时坦言，剧烈分化的市场让并购风险更不可测，监管的逻辑、理念也和过去有很大的不同，对趋势的判断和方向的选择更考验并购者。“若方向错误，仍沿袭过去的惯性思维和行为逻辑，会让很多并购参与者成为市场嬗变过程中的祭品。”

根据晨壹观察，A股并购市场正在悄然发生一些崭新的变化。

首先，技术牵引产业迭代加速，新兴行业成为并购主角。与此同时，技术变革让传统和新兴行业企业的边界变得模糊，企业开始通过并购进行跨领域的融合，并寄望“1+1>2”树立竞争优势。未来这两种并购都会高频发生，但整合风险很高，并购的效率仍需时间验证。

第二，注册制导致市场分化进一步加剧，龙头公司具有更强的整合能力，并购会进一步加剧市场分化，强者恒强；对于很多腰部公司，则容易成为并购的标的，更多尾部公司的命运则是进一步边缘化甚至退市，过去市场热捧的“乌鸡变凤凰”类重组会越来越少。

第三，A股随着注册制的全面实施，股票供给持续加大，也会出现类似成熟市场活跃的控股型收购。但中国市场环境不同于成熟市场，上市公司吸并之前可能会先出现上市公司控股另一家上市公司的过渡方案；PE私有化上市公司的案例也会逐步出现。

最后，注册制让Pre-IPO的套利模式风险越来越大，有利于Buyout的环境也在不断好转，并购不再仅仅作为财务投资人的退出通道，PE主导的控股型并购将逐步增多，进而带动并购市场的发展。

并购基金的系统性机会的确慢慢到来，但并非所有PE都能紧紧抓住，尤其是控股型并购，更加考验智慧。

市场越冷，刘晓丹入场的心情就越迫切。她曾在湖畔大学一次演讲中说，行业整合者更喜欢过冬天。“我一直觉得，并购是一个非常残酷的游戏，不是所有人都能玩，只有非常强悍的人才玩得起，是少数赢家的游戏。”

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