2021，VC/PE冲刺赛：再不投，项目就IPO了

编者按：本文来自微信公众号“投中网”（ID:China-Venture），作者：柴佳音，编辑：王庆武，36氪经授权发布。

“忙‘疯’了。”被问及开年的状态时，VC机构投资总监包浩广告诉投中网，“2021年的第1周，我已经跑了3个城市。”

2021年伊始，2020年创投圈“暖冬”的气息迅速蔓延。

“前几年的年初，我们机构大部分人已经开始休年假了。”包浩广提到，“但是，今年很多案子是2020年遗留下来的，想要抢到依旧是一场‘硬仗’，我们不敢休息。”

2020年的疫情，将VC/PE的出击按下暂停键的同时，也为投资人留下了一些未尽的功课。

如今，手握充足弹药的机构火力全开，抓紧一切时机冲在最前线，希望赶在第一季度结束前拿下自己满意的项目；同时，跌宕的市场环境注定了“投后管理”在2021年非比寻常的意义，GP们纷纷奔忙，加足马力为已投项目“找钱、找资源”。

毕竟，“2021年一定不会是更容易的一年”，星瀚资本创始合伙人杨歌对投中网表示。

另一方面，退出政策的明朗使机构逐渐迎来IPO的春天。但是，当企业加速奔向资本市场，机构争取份额的时间压力却幂次加大。“再不投，我们看好的项目就IPO了。”远翼投资合伙人杨俊感慨称。

VC/PE冲刺赛开启：头部机构“抱团”出击，独角兽融两轮就上市

2021年初始，VC/PE冲刺赛便已火速开启。

“在一些热门的行业，比如说医疗、高科技及消费品，我们确实感觉到竞争十分激烈，而且是越来越激烈。”杨俊告诉投中网，“此时，基金‘抱团’的现象便已不可避免。我们自己也会和一些最头部的基金‘抱团’，一起去拿下并领投一些项目。”

这些被头部基金“抱团争抢”的项目，也是在“走向IPO”的竞赛中步伐最快的一批。

杨俊举例称，远翼投资二期人民币基金重仓的一科技项目便是与数家头部机构在A轮进入，当时的估值便已超200亿元。而后，两个月内，该项目又迅速进行了A+轮融资，估值再次攀升。2021年，该项目或将登陆资本市场。

“除了互联网巨头的子公司或核心业务的剥离以外，这样的早期案子极速IPO在过去是极其罕见的。”杨俊直言。

包浩广同样看到，科创板为这些相对比较早期且尚未产生过多营收的公司开出了“一条光明大道”。“按照常规来看，这些公司可能要融三四轮才能走向IPO。但实际上，2020年开始，我们发现，这家公司融完一轮之后就基本是一个独角兽，下一步就是IPO。”

2021年，优质项目留给VC/PE争抢份额的时间越来越少。

“能投进去就一定要提前卡位，抢在IPO前进入。”包浩广表示，“从资金端来说，目前市场上自由资金相对是比较充足的。那么在这种情况下，供给端没有任何问题，唯一的问题就是寻找好的资产。”

在杨俊看来，项目的估值涨幅还是主要体现在科技及医疗项目上。这其实也隐含着大众对下一个“技术更迭”时代到来的期待。

头部机构迎“退出阳春”：抢到份额只是开始，“有的GP每天都在攒局”

下一个“技术更迭”时代到来之际，科技独角兽融两轮便上市的现象或将愈发普遍。

换言之，有能力拿到头部项目的VC/PE，正在2021年迎来一个最温暖的退出春天。

CVSource投中数据显示，2020年1-11月，共334家具有VC/PE背景的中企实现上市，VC/PE机构IPO渗透率高达68.16%。其中，IPO战绩位列前三的机构依次为深创投（21家）、红杉中国（18家）和高瓴资本（17家）。就具体赛道而言，市场上头部VC/PE通过IPO退出的项目涉及的领域主要为医疗健康、硬科技、消费、生活服务等，其中创新药物研发领域为扎堆退出细分领域。

数位投资人对投中网表示，2021年，上述赛道的IPO热潮将得以持续。

“科创板等国内资本市场路径自不必说，2021年IPO将依旧火爆，很多热门项目都在排队申报中。”杨俊对投中网分析称，“从境外资本市场来看，我们还没有发现有特别不好的情况出现，而且各家大投行给我们的信心也是比较足的。”

因此，2021年伊始，“我们一些头部项目也在非常积极地接触投行，紧锣密鼓地开展上市计划。”杨俊透露称。

此时，投资人的任务已然加剧，“抢到份额”只是开始。

“上市前，投资人可以做的事情还有很多。”包浩广告诉投中网，“据我所知，有些头部GP每天都在帮项目‘攒局’，毕竟手里好项目多，要扎堆上市了，忙到不行。”

杨歌同样提到，“‘投’只是对于VC/PE最基本的要求。最近，我几乎每一天都在不同城市，因为不同的项目都都需要投资人去助力，有些需要对接资源，有些需要帮忙管理，有些需要勾兑下一轮融资，等等。”

目前，随着政府引导基金、企业资金及各类专项资金的跑步入场，市场里的资金出现了愈发多元的诉求。

杨歌对此表示，“对于VC/PE而言，能投进去不是最大的本事，管理好项目才是。在我看来，GP的主要作用就是要帮助每一个资金和企业对上口，目前的市场环境下，想对上口并不是一件容易的事情。”

如此看来，在“募投管退”各端，2021年的VC/PE都在迎来全新的机遇与挑战。那么，在市场对于GP的要求愈发全面的当下，赶在IPO前抢到份额的头部机构，真的就锁定了胜局吗？

最好的案子只会落入固定的口袋，GP赚快钱的能力同样不可或缺

“长期保有增长潜力的明星项目在一二级市场都是极其稀缺的。”包浩广表示，“如果能够拿到这样的项目，机构必然将身价倍增，在短时间内锁定胜局。”

但是，“这样‘天时地利人和’俱佳的案子，一年又能有几个呢？”包浩广感慨称，“即便是有，按照目前的形势来看，也只会落入固定几家VC/PE的口袋之中。”

多数情况下，在科技、医疗等IPO大热的赛道，VC/PE只有通过“快进快出”来赚取短期的利益。

“VC/PE这样赚快钱的方式，我认为是无可厚非的。”杨歌对投中网表示，“这两年，我一直在和很多朋友讲，作为GP，首先你要看得懂价值，要有长期思维；其次，你要能快速变现，为LP赚钱。短期能力与长期能力兼备，方可走得长远。”

在目前的市场形势下，GP们不得不面对一种广为人知的无奈：若只从长期角度押注项目，多数机构会“死在黎明前”。

但是，如果VC/PE只专注于“赚快钱”，则永远都在为市场“炒泡沫”。此时，“GP会在过度的投机行为中‘死’于某场无法预估的战役。”杨歌表示，“在这几年的一级市场中，这样的例子是不胜枚举的。”

总而言之，杨歌认为，VC/PE赶在IPO前拿下项目为LP赚得快钱是一种能力，这种能力是GP维系生存及做好本业的一个基础。

但是，赚快钱的同时，GP要想清楚投资的本质价值。具体来讲，“对于目前的中国市场而言，GP最关键的作用应是刺激‘实业’和‘科创新兴’，而非急功近利地快速推动某些企业上市。”杨歌称。

当然，在机构争抢份额的同时，一二级市场估值倒挂的问题不容忽视。

“从2020年开始，一级市场重点赛道整体估值其实都有所虚高。这个时候，二级市场纠错比较快，受宏观影响也比较直接，导致了估值的较快回落。”包浩广对投中网表示，“而在一级市场上，即使投资人心理估值下调，也只能‘忍气吞声’，维持甚至升高其原有估值，最终导致了一二级市场的倒挂。”

如今看来，此般的市场疯狂在2021年似乎并无平息之势。

因此，对于机构而言，“很多抢到好项目的机构IPO账面回报会非常好看，因为大家踩中了一些红利。但是，这种红利在未来可能已经不多了，那么对于新的投资机会，GP需要重新挖掘。”杨俊提到。

那么，在这样的环境下，2021年投资的关键词是什么？

杨俊不假思索地答道，“不要被幸福冲昏头脑，努力寻找下一个爆发点——持续的爆发点。”

（应受访者要求，文中包浩广为化名）

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