“多胞胎”基金凶猛

编者按：本文来自微信公众号“市界”（ID:ishijie2018），作者：王妍，编辑：李悦，36氪经授权发布。

2020年“乘风破浪的姐姐”成为现象级节目，在综艺圈风头无二。而在基金业，也涌现出了“乘风破浪的哥哥”，他们接连打破历史纪录，成为基金圈的奇观。

最先打破历史纪录的是广发基金刘格菘。2019年，他包揽了主动权益类基金（包括股票型基金、偏股混合型基金和灵活配置型基金）的前三名。

2020年，农银汇理的赵诣再次创造了神话，他管理的4只基金，包揽了年度权益基金的前四名，收益率最高的4只基金竟然全部出自他手。

刘格菘和赵诣的神话是如何创造的？为何这种极端情况在近两年集中涌现？

1 把鸡蛋放在一个篮子里

2020年，赵诣管理的四只基金年度回报率分别高达166.57%、163.49%、154.88%和137.52%。

聚光灯下，赵诣获得万千瞩目。

1998年公募基金行业破土而出，至今已然走过23个年头。但是在刘格菘和赵诣之前，从没出现过一位基金经理能够包揽前几的情况。曾经的基金业传奇王亚伟，也只有华夏大盘精选一枝独秀。

作为新生代基金经理，刘格菘和赵诣如何做到多管齐下，在管产品齐刷刷获得超高收益率，远超同类产品？

据Wind数据显示，赵诣目前在管的产品只有4只，且均为独立管理。其中3只是灵活配置型产品，一只是偏股混合型产品。从产品类型上来看，两类产品统称为混合型基金，但是股票仓位有所不同。其中，农银汇理海棠三年定开是偏股混合型基金，股票仓位为50%～95%，农银汇理研究精选等灵活配置型基金的仓位为0～95%。

大部分的基金会在名字中透露基金的特点、风格和投向。从名字看，农银汇理的这4只产品风格差异性较大，有的是偏工业的，有的是偏新能源的，剩下两只无特定投向。

2020年赵诣这4只基金的收益非常相近且走势基本一致，关键在于持仓上。

市界调取了4只基金在2020年的持仓情况，并对前十大重仓股进行了统计（四季度持仓尚未披露）。

数据显示，2020年赵诣的持仓逐步走向集中。2020年一季度末，这4只基金的前十大重仓股分布在23只股票中，二季度数量就锐减至15只，三季度末数量仅为13只，其中有7只股票被4只基金同时持有，也就是说这4只产品的前十大重仓股中70%是完全一致的，另外还有两只股票是3只产品的重仓股。随着重仓股的进一步集中，4只产品的走势也趋于一致性。这也就解释了为何越到后期，四只基金的走势偏离度越低。

数据来源：Wind

对于这四只产品，赵诣均属于半途接手，巧合的是，都是以第二任基金经理身份接过了管理权。其中，农银汇理研究精选赵诣接手最早。2017年3月，原基金经理凌晨面临离职，将在管的三只产品转手他人，赵诣接过农银汇理研究精选。

由于更换了基金经理，农银汇理精选的风格也出现了明显的调整，从大消费主题基金逐步向科技领域过渡，加入了欧菲光、中兴通信和航新科技等公司。

2020年，新能源汽车和光伏概念无疑是A股涨幅最为惊人的板块之一，上游企业赣锋锂业、宁德时代、隆基股份的股价年涨幅分别高达193%、230%和277%。这些股票恰好是赵诣基金产品的重仓股，而且持仓非常集中。

巧合的是，这与2019年刘格菘的“三杀”所用策略一致。

刘格菘在接受媒体采访时曾表示，“2019年能够取得这样业绩的原因主要在两方面，即选对方向和持仓集中。”

我们最常听到的投资箴言就是“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”，赵诣和刘格菘为什么反其道而行之？其实，这种看似不理性的操盘手法，对他们来说却是最理性的选择。

2 “复制策略”横行

在业内人士陈雪看来，基金行业连续两年出现极端现象，其实早有征兆。

2018年A股遭遇重挫，三大股指全线崩溃，处于近5年历史低位。但是随着2019年基本面转好和科创板的提振作用，A股开始震荡上行，股市赚钱效应凸显。

受此影响，基金发行市场日渐繁荣，产品数量和管理规模屡创新高。2020年更以全年发行1435只基金产品、发行规模3.16万亿元而被称为“最强发行年”。高歌猛进之下，公募基金规模成功站上18.75万亿元大关，基金产品数量以7783只达到历史新高，较2018年底增加了2157只。

虽然产品发行不断提速，但是业内人才流失不止，公司基金经理团队“青黄不接”，一位基金经理管理多只产品的“一拖多”现象愈演愈烈。当前，基金经理管理基金数量最多的，已经达到23只。

2020年5月7日，华夏基金旗下华夏鼎福三个月和华夏鼎顺三个月定开易主，资料显示，这两只基金新的基金经理是刘明宇。目前，刘明宇单独管理华夏鼎鸿和华夏鼎康等21只债券基金，再加上与张城源、柳万军共同管理的两只基金，他总计管理基金数量为23只，是全市场管理基金数量最多的基金经理。

据Wind数据显示，目前全市场有2416名基金经理，基金产品数量为7783只，人均管理数量为3.22只。从基金公司来看，平安基金以人均管理4.8只基金暂列第一，鑫元、民生加银等9家基金公司人均管理基金数量超过4只，在各基金公司中位居前列。

在管基金数量超过20只的有4位基金经理，23位基金经理的在管产品超过15只，其中不乏一部分基金经理是主动权益类选手，管理偏股混合型基金和股票型基金。

多位业内人士表示，“一拖多”现象对指数或固收类产品业绩影响不大，但对主动管理基金的影响不容忽视。

基金研究员张伟认为，“基金经理‘一拖多’说明公司存在一些问题，一是公司投研实力欠缺，团队培养跟不上公司的发展；二是投研团队跟基金数量不匹配，公司产品规划存在偏差。”

公募基金一般由投资决策委员会集体选股，各位基金经理从公司的股票池当中再选股票构建投资组合。在精力和能力终归有限情况下，也就不难理解为什么同一基金经理名下常有重仓股十分相似的“多胞胎基金”。其实，同一基金公司不同基金经理的持仓组合也有一定比例的重复。

市界对2020年三季度基金持仓情况进行了统计，发现还有很多基金经理的持仓重合度较高。

以华安基金胡宜斌为例，他在管的产品有4只，除了一只是科创主题基金外，其余3只混合型基金的前十大重仓股都是分众传媒、歌华有线、顺网科技、三花智控、完美世界、赣锋锂业、光线传媒、光迅科技、浙江美大和华策影视。

更有意思的是，华安媒体互联网和华安成长创新的重仓股排序都完全一致，只是持仓占比存在些许差异。这种情况下，这两只基金几乎等同于一只产品，是名副其实的孪生基金。

对投资者来说，构建基金组合的目的主要有分散投资、降低组合波动、适应市场风格切换等。许多投资新人虽然知道分散投资的好处，但是在实践中却因不了解重仓股和指数成分股组成等原因，构建无效组合，重复投资。

陈雪向市界表示，不少新晋基金经理属于“赶鸭子上架”，经验不足便已担纲，因此会选择“复制策略”。不少投资老将虽说经验丰富，但是精力有限，“一拖多”的基金经理很难根据不同的基金配以不同的投资风格。长此以往下去，其所管理的多只基金的持仓结构就越来越趋向同质化。

3 新基金推动“一拖多”

针对基金经理“一拖多”现象，2019年9月监管层曾做出明确规定，要求主动管理型基金的基金经理最多同时管理10只产品；被动型产品的基金经理最多同时管理15只产品。如果新基金申报时“超标”，基金公司则需要进行调整。

虽然监管提出了新的要求，但是由于波及面较广，调整存在困难以及行业内竞争加剧，仍有不少基金公司未能满足该要求。

管理规模是基金行业最重要的衡量指标，与基金公司的收入息息相关，这促使基金公司在发展过程中过度追求规模扩张。

一些基金公司会打着明星基金经理的招牌发行新产品，这也是导致基金经理“一拖多”的重要原因。

虽然基金公司规模扩张有发行新产品和老产品持续营销两种方式，但是陈雪表示，相比之下，发行新产品更加简单。投资者会误认为新基金性价比高，所以认可程度也会更高。对于渠道来说，还有绩效方面的因素。

某国有银行理财经理张明告诉市界，“对于新发基金，理财经理和网点都有绩效指标，按照季度计算，未完成绩效的个人提成会大打折扣。”

另一家商业银行的理财经理胡敏向市界表示，“代销渠道赚取的是认购费，也就是基金销售费用。理财经理按照个人所卖基金认购费（配售后，认购成功的份额）的10%～15%提成，所以不少理财经理会建议投资者卖了老基金来买新产品。”

业内人士慧慧指出，除了代销费用外，基金公司也会拿出一部分“分成”给到渠道，也就是所谓的“尾佣”。渠道话语权强的，尾佣比例会非常高。曾有渠道经理透露，基金尾佣能够达到基金管理费的80%，也就是说基金公司会让渡八成的收入来换取基金规模。

在马太效应加剧情况下，基金公司不断发行新产品也是无奈之举。当全行业奋力奔跑之时，唯有同步前行才能保证不轻易掉队。

陈雪向市界表示：“很多新产品就是复制策略，甚至毫无新意。但是只有不断发行，才能做大公司规模。”

当大量资金涌入市场之时，风口下的优质资产会得到哄抢，基金业趋同也会加剧，投资者的甄别判断能力将面临更大的挑战。

这种情况下，投资者应该如何挑选基金，构建基金组合呢？

从产品类型上来说，指数型基金由于被动跟踪指数，与基金经理的水平关系较弱，所以指数基金投资里重复投资比较容易注意到，投资者在同类产品中选择一只产品进行投资即可。

主动管理型基金与持仓息息相关，为了避免“多胞胎基金”造成重复投资的现象，投资者最好对基金公司和基金经理有一定的了解，尽量避免同时投资持仓过度重合的产品。

对于看好的“多胞胎基金”，投资者可以从基金规模、基金业绩、基金类别上择优选择其一。由于基金持仓是动态变化的，互为“多胞胎基金”的灵活配置型基金比股票型/偏股混合型基金灵活度高，在仓位调度上有一定的优势，投资者可以按需选择。

进入2021年以来，新基金销售火爆异常，“日光基”频现。1月18日，冯波管理的易方达竞争优势企业基金全天认购申请金额竟然超过了2000亿元，而其募集上限为150亿元，再次改写了国内公募发行历史。

冯波就是典型的明星基金经理“一拖多”代表。除了新发行的易方达竞争优势，他还管理着易方达研究精选股票、易方达中盘成长混合、易方达行业领先混合这3只基金。平心而论，这并不夸张，基本就是行业正常水平。

新基金发行狂热。在这种情况下，不排除有很多公司打着绩优基金经理的旗号，大肆发行产品，进一步抢占市场份额，“一拖多”现象还将愈演愈烈。

投资是件高风险的事，眼光和运气都在时，“多胞胎基金”一荣俱荣，但市场风格陡变时，它们也会一损俱损。那时，基金经理损失的只是排名，投资者损失的将是真金白银。

风险世人皆知，但屁股决定脑袋，理性会屈服于现实利益。现在基金赚钱效应这么强，正是扩大管理规模的好时机，难有哪家基金公司愿意停下脚步，主动放慢发行节奏，让管理能力慢慢跟上来。

当潮水退去时，才知道谁在裸泳。

（文中张伟、张明、胡敏、慧慧、陈雪均为化名）

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