一大波中概股回港潮来袭，谁将是最大赢家？

编者按：本文来自微信公众号“连线Insight”（ID:lxinsight），作者：向阳，编辑：子夜，36氪经授权发布。

大洋彼岸，美国对中国企业的强监管正在不断加码。 

实体清单、军事终端用户清单、中共军工企业清单，已经成为限制中国企业的供应链和融资的三种主要手段。就在1月中旬，美国政府又宣布将小米、中国商飞等9家中国公司列入“黑名单”，其中包括一家在美上市中概股。

日益紧张的中美关系，加上瑞幸咖啡造假事件发生后，美股对中概股的监管更加严格。因此，中概股正在掀起回归潮，而目的地直指香港。 

受益于港交所2018年允许同股不同权新政，香港已是敞开大门。同时，港股也将给回归的中概股带来多种机遇：融资渠道的拓宽、重估市值、避免美股风险等。 

中概股回归热潮一波比一波热闹。自2019年11月，阿里巴巴率先回港上市，而后中概股公司网易和京东于2020年6月、新东方于10月，相继登陆港交所。

阿里巴巴港股上市仪式，图源港交所官网

如今，港股市场正在迎来更多头部中概股的加入，这一次更像是大军袭来。 

2021年仅过去近一个月，B站、百度、携程、腾讯音乐娱乐集团、唯品会和欢聚集团等多家中概股被曝出正寻求在香港进行二次上市。 

1月22日，据腾讯新闻报道，百度已经向港交所正式提交了二次上市申请，其此次上市保荐团队为高盛和中信。此前B站已于1月第二周在港正式提交了上市申请。 

B站和百度几乎同一时间交表，B站团队曾预估将3月在港敲钟上市，但目前具体的上市时间表还未有定论。 

在美国强监管背景下，中概股站在风口浪尖上，压力之下回归港股是大势所趋，同时，由于港交所近些年的发展也存在诸多挑战，如阿里这般巨无霸中概股的回流，也将促进其发展和转型。 

不过，回港并不意味着中概股彻底回归安全地带。2021年，中概股的关键词，依然是机遇和风险并存。

汹涌的“回港潮”

中概股集体回归的原因非常明确。 

瑞幸造假事件爆发后一个月，美国参议院便全票通过了《外国公司问责法案》的表决，该法案在审计和提供不受政府拥有的证明等方面，提出了更严格的监管要求。 

这一法案被认为对中概股极具杀伤力，在还未实施的阶段，当时阿里、百度、京东等头部中概股一度下跌了6%-10%。而如果无法解决以及及时满足上市公司会计监督委员会（PCAOB）的检查要求，则有可能被退市。 

直到2020年12月2日，这一法案正式被美国众议院通过，而后又由特朗普签署正式通过。 

此后在美股市场，中概股依然坏消息不断。1月15日，据路透社消息，美国政府将9家中国企业列入“与中国军方相关”的黑名单中，包括美国上市的中概股数据服务公司箩筐技术。 

而美国投资者被要求在11月11日前出售所持“黑名单”公司的股份。自去年起美国政府一直在不断扩大投资禁令“黑名单”。 

再加上经历了做空潮、瑞幸造假风波，中概股的信任危机正在不断被触发。 

在美上市的中概股不得不给自己留一条后路，以防范未来可能到来的“大逃亡”。 

回港二次上市可以一定程度地消除风险，如果一家公司的股价因美国监管而受到影响，也可以在美国存托凭证（ADR）和相应的港股之间相互兑换，这也给强制退市留了一条后路。 

不过，中概股回到港股，如今的风险因素仅仅是一个导火索，港股近年来推进改革，已是中概股不容错过的竞技场之一。 

港股市场有诸多优势。首先，港股的同类型企业，在美国往往市盈率较低。低市盈率代表着股价未能反映个股的盈利能力，如果从美股转战港股，有利于重估个股价值。 

例如百度，其在美股的市值一直处于较为低迷的状态。百度股价在2018年5月的巅峰期曾达到280美元，之后一直下跌，甚至在2020年跌至100多美元，几乎腰斩。尽管之后股价有所上涨，但也没有追赶上巅峰期，更无法与阿里、网易等巨头相比。 

造成这一问题的原因，除了核心业务增速放缓、新业务难以盈利等，还来自美国投资者在面对谷歌都没能给出较高的市盈率，而落于其之下的百度更不被看好。 

回归港股，将使其获得更大的融资空间，以发展人工智能等业务。不只是百度，近年来势头凶猛的B站，也正面临从小众文化向综合类大平台转型的难题，极需补充弹药。 

图源港交所官网

同时，它们也将迎来更了解其市场地位和公司规模的香港和内地投资者，这更利于它们获得一个合理的市值评价。 

港股与海外市场的相关性较强，也更利于中概股的国际化布局。港股的主要指数包括恒生指数、恒生国企指数等，与欧美市场的道琼斯指数、标普500等主要指数的相关性系数均在0.3左右，与国际指数相关性明显。 

而此前完成二次上市的中概股，除了网易股价没有明显涨幅之外，其他都收获了不同程度的热捧。

截止1月26日收盘，阿里巴巴股价为253港元，较二次上市发行价176港元涨幅43.75%；

京东股价为380港元，较发行价226港元涨幅68.14%；

网易股价为124港元，较发行价123港元涨幅0.8%%；

新东方股价为1348港元，较发行价1190港元涨幅13.28%。

阿里巴巴股价走势，图源老虎证券

未来二次上市的中概股还有望被纳入港股通，获得“南下资金”。根据中金研报，年初至1月19日，已有超过1500亿元人民币的内地资金持续通过沪港通流入港股。 

不过，想要进入港股通有一定门槛，除了市值和成交额，还需要考虑上市时间问题。由于尚未有具体方案，目前也未有二次上市的中概股被纳入港股通。 

目前，哪些企业成了赢家？

在2020年港股IPO募资额排行榜中，京东系独占鳌头，募资接近346亿港元，网易、百胜中国、万国数据、新东方、中通快递分列其后。 

不过，它们都没有超过阿里巴巴在2019年创下的1012亿港元的募资纪录。 

农夫山泉则是“冻资王”，截止公开市场发售时的市场统计，农夫山泉获得了约800倍的超额认购，冻资规模高达6709亿港元。 

而去年11月9日登陆港股的新东方，发行价达到1190港元，刷新了港交所新股发行价纪录，被外界称为“史上最贵港股”。 

不过，中概股在港股也并非没有风险因素。 

国内投资者对中概股的表现评价更为直观，如果产生负面事件，也更容易发生较大反应，中概股的市值也会因此动荡。 

另外，据华尔街1月12日报道，香港交易所周日公布的交易文件显示，受美国制裁措施影响，美国发行商高盛集团、摩根士丹利和摩根大通将把近500个香港上市的产品取消上市，其中包括认股权证、牛熊证等结构性产品。

其中部分产品与香港基准恒生指数及恒生中国企业指数挂钩，外界担心，这对于纳入其中的中概股可能造成一定影响。之后港交所发布声明回应称，“我们相信有关行动不会对香港带来重大不利影响，目前我们市场有超过12000只结构性产品上市。” 

不仅是美国发行商，海外投资者也可能影响港股的投资气氛。根据中山证券研究所报告，截止2019年，港股的欧美海外投资者占比超50%，中国大陆投资者占比近十年来持续增加，但目前仅占据约30%。 

港股市场存在许多不确定因素，但整体而言，目前无疑是中概股的最佳选择。 

港交所的新机遇

“2020年将是港交所IPO重要的一年，其中既包括来自国内的超大规模IPO，也包括很多从美国回流的企业。”港交所行政总裁李小加曾公开表示。 

源源不断回归的中概股，也是港交所的弹药。 

过去几年，港交所有所掉队。首先是对新经济公司的包容性较低，导致在过去十年上市的公司中，新经济公司市值占比极低。根据彭博数据，其分别在港交所、纳斯达克和纽交所占比3%、60%和47%。

新经济公司之外，港交所的整体情况也远远落后。截止2020年1月2日，港交所内股票总市值排名第六，甚至不及上交所。 

港交所推进改革的过程中，需要优质中概股来帮助港股扩大资金量、优化结构、提升活跃度。 

李小加曾提到港交所港股的最终目标，“第一是北上，世界的钱可以通过香港进中国，买到中国的货。第二是南下，中国的钱到香港买国际的货。” 

回流的中概股，帮助港交所不仅拿到中国的钱，也能拉到世界的钱。

图源港交所官网 

在阿里、京东、网易三大巨头回归港股之后，港交所交出了颇为亮眼的成绩。 

德勤中国全国上市业务组发布分析报告称，截至2020年12月31日，港交所预计会有145只新股上市融资约3973亿港元，其中98%的融资额来自内地企业。 

回归的中概股也成为2020年港股新股市场最大的亮点。过去一年港股集资规模前五大新股中，三家为回流上市的中概股，分别为京东集团、网易和百胜中国。而2019年仅阿里巴巴一家，就占到港股全年融资总和的30%以上。 

这些大型IPO项目，促进了港交所的募资总额再次排名全球第一。自2020年4月以来，港交所的股票价格也持续上涨，创下历史新高。

而2021年，还会有不少二次上市的中概股继续回流港股。德勤预计，2021年预计将有超过10家赴港第二上市的新股，预计集资最少约1000亿港元。 

过去港股的权重比例以传统金融房地产为主，随着中概股的回流，渐渐地影响信息技术、消费等新经济类公司的比重。 

同时，目前回流至港股的大多巨头，可以吸引更多公司在港上市。目前，确认和传出将赴港二次上市的中概股可以列出一份很长的名单：包括百度、B站、好未来、携程网、中通快递、微博、华住、汽车之家、唯品会、万国数据、58同城、陌陌、前程无忧、欢聚时代、泰邦生物和新浪等。 

阿里、京东、网易掀起的中概股回归潮，正愈演愈烈。

回港或回A，如何抉择？ 

中概股回归潮并不是什么新鲜事。回溯2010年，中概股成为做空机构围猎的狼群，当时便引发了一次中概股回流潮。 

当时360、分众传媒等公司想要回归国内市场，大多选择A股，而并非港股。不过，它们需要通过私有化、拆VIE架构、国内借壳上市等流程。这些流程不仅需要企业付出时间成本，也使其面临监管风险的压力。

如今，A股市场近年来实行了多轮改革，尤其是创业板注册制以及科创板的推出，为中概股回A提供更好的环境。 

目前包括中芯国际、君实生物、康希诺生物-B等港股科技龙头，都以“港股+科创”的两地上市结构，回归科创板。

改变更大的可能是港股，其渐渐成为中概股的首选回归地，中间也经历了艰难的改革。 

2013年，阿里尝试将集团业务整体上市，首选了香港，但之后因坚持双重股权结构遭到港交所拒绝，才远赴美国纳斯达克上市，而于2014年以250亿美元创下美股当时的IPO募资纪录。 

失去阿里的香港进行了反思，直到2018年，港交所启动上市制度改革，允许上市公司采取同股不同权的VIE架构上市。 

从结果来看，港交所优化上市规则，尤其是允许保留现行的VIE构架，让如今中概股回归的难度和时间成本都被大大地降低了。 

这些便利因素，再加上香港在全球金融市场的地位，拥有全球最大的离岸人民币存款、跨境人民币结算业务，对中概股的回归带来了更多吸引力。 

实际上，中概股回归存在三种选择：美股退市，在A/H上市；保留美股上市位置，在A/H市场同时上市；保留美股上市位置，回归A/H市场上市。 

关于为何港股成为中概股回流首选的理由。相比A股市场，从境外融资需要、行业受监管情况、VIE结构上市便利度等各方面考虑，现阶段港股上市的优势明显。 

广发证券也曾总结几方面因素：一方面，股权结构复杂、外资股东占比较高的中概股私有化退市成本较高；另一方面，若存在VIE架构，中概股采用“双重上市/第二上市”回归A股也面临一定限制；而根据港股上市新规，对于大中华为业务重心的公司，在港进行第二上市时，可保留现行VIE架构。 

尽管瑞幸事件影响深远，美国监管影响不可避免，但中概股依然有多样的选择以应对风险。况且，多地上市带来的融资渠道、价值重估等，对于中概股而言也是不小的吸引力。

自1993年港股诞生，一家家国内企业奔赴香港，不少巨头也在浪潮中分了一杯羹，通过港股募集来自全球的资金。如今，赴美上市依然是不少企业的选择，但回流至香港上市，也将是大势所趋。 

如今远离美股、重回家乡的中概股，不再是落荒而逃，它们面临的选择和环境已经改变了。

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