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泽文伯根：投资那些创始人领导的公司

来源：晰数塔互联网快讯时间：2021年01月27日 19:48

编者按：本文来自微信公众号“巴伦周刊”（ID:barronschina），作者：萨拉·麦克斯，编辑：彭韧，翻译：小彩，36氪经授权发布。

在共同基金投资者中，南希•泽文伯根(Nancy Zevenbergen)并非家喻户晓的人物——尽管她理应如此。泽文伯根资本投资公司（Zevenbergen Capital Investments）是她在1987年创立于西雅图的公司，经营着三只共同基金，这三只基金在大型成长型基金中的排名都在前1% 、2% 之列。

其中规模最大的是规模达14亿美元的 Virtus Zevenbergen Innovative Growth Stock (SAGAX) ，过去15年年均回报率为16.4% ，比罗素1000增长指数高出4个百分点，比同类别基金平均高出5.5个百分点; Virtus Investment Partners 持有该公司20% 的股份。1.12亿美元的 Zevenbergen Growth (ZVNBX)及其更为集中持股的兄弟基金，1.67亿美元的 Zevenbergen Genea 基金(ZVGNX) ，也有着同样令人印象深刻的业绩记录。

过去几年，特斯拉(Tesla)、 Shopify (SHOP)和 MercadoLibre (MELI)等基金长期持股公司纷纷上市，证明了泽文伯根长期持有的投资理念。她说，积累财富的最佳方式是尽早投资于创始人领导的公司，坚持集中投资组合，即使道路崎岖不平也要坚持下去。她表示: “人们低估了这些真正卓越的成长型公司的长度和持续时间”。

泽文伯根61岁时，在一家地区性银行的信托部门担任投资组合经理，两件不相关的事情激发了她自己创业的灵感。第一件事是微软在1986年上市。“那时候，你所在的大型机构、银行和信托部门都非常价值导向，所以它们对微软不感兴趣，”她表示，“我认为这是错失的机会。”

大约在那个时候，泽文伯根有了她的第二个孩子。她意识到，考虑到照顾孩子的成本后，辞去工作开办自己的公司更加合适。“我和丈夫在地下室工作，他有自己的建筑公司。我的早期客户之一在餐桌上遇到了我，直到今天仍然是我的客户”。泽文伯根与《巴伦周刊》谈到了创始人领导的企业，缺乏女性领导的科技公司，以及她现在感到兴奋的事情。以下是我们对话的编辑版本。

《巴伦周刊》：告诉我们你是如何投资的。

南希 · 泽文伯根: 我们首先关注的是收入增长。我们的目标是我认为相当低的15% 门槛，但我们真正寻找的是增长高达30% 、40% 甚至50% 的公司。我们愿意投资那些不盈利的公司，但是必须有一个明确的实现盈利的时间框架。

我们也喜欢创始人领导的团队。我们持仓中大约75% 的公司是由创始人领导的，或者他们拥有高管职位。除了健康科学以外，其他领域的投资可能更多，因为开发成本使得（健康科学行业）创始人更难保持控股权，这是一个挑战。

《巴伦周刊》：创始人领导的公司有什么吸引力？

南希 · 泽文伯根：当你的创始人拥有远见或狂野的想法时，如果他们没有控股权，就很难执行。以杰夫•贝佐斯(Jeff Bezos)为例，他最初曾经因为没有为亚马逊的股东赚到钱而饱受批评，但他创建了一项令人惊叹的业务。他之所以能做到这一点，是因为他拥有控股权。

特斯拉的伊隆 · 马斯克也是如此。他有一个梦想，他没有得到行业的支持，只有不屑一顾。现在很明显，他已经能够制造电动汽车，而且全世界的人都在购买。他有自动驾驶软件和电池，最终他可能会出售给传统汽车工业，因为他们追赶不上。它不仅仅是一家汽车公司，它还可能是一家零部件公司、一家软件公司和一家能源公司。

这与许多公司治理的走向恰恰相反，这些公司董事会的成员分布更加多元化，控制权更分散，但我真的很喜欢这种做法。其中一家公司的首席财务官描述了他们如何思考“更好、更好、永不停歇” ，你可以在这些创始人领导的公司里一遍又一遍看到这种精神。

《巴伦周刊》：西雅图没有多少资产管理公司，但它是一个创新中心。你的地理位置是一个优势吗？

南希 · 泽文伯根：这是一个巨大的优势，但是在西雅图，我们最初只有木材和自然资源，然后是波音公司的飞机，再然后是微软公司，它催生了更多的创业公司。这是一个适应能力令人难以置信的社区，不仅仅是在商业领域。这里的消费者往往很好奇，愿意尝试新事物。西雅图是一个令人惊奇的地方，让我感到意外的是，这里没有出现更多的成长型基金经理。

《巴伦周刊》：超过一半的公司成员是女性，这是有意为之的吗？

南希 · 泽文伯根：并非有意，我最初雇佣的都是女性，也许只是因为男人不想为我工作。现在我们的男女比例接近50/50，我想要一个所有人都能展示自己最好一面的地方。要成为一个成功的成长股经理，你必须能够看到什么可以发生，什么不可能发生。你需要的是一种文化，需要这样的人，他们愿意在世界说不的时候看到一些东西。

我又重新买入了网飞（NFLX）。当他们开始从事流媒体的时候，它是如此笨拙和缓慢。但是第一个产品永远不会是最终产品，通往巨大回报的道路也不总是平坦的。再次强调那句话：更好，更好，永不停歇。

《巴伦周刊》：新冠疫情如何改变了你的投资组合？

南希 · 泽文伯根：在新冠病毒开始的时候，我们卖出了一些公司，专注于那些我们知道可以继续发展的公司。这场危机最终帮助了我们的许多公司，并促使我们寻找新的公司。Zoom是我们曾经使用过的一种服务。Zoom Video Communications （ZM）于2019年上市，我们当时并没有拥有它，但当新冠肺炎疫情袭来时，我们更近距离地观察了一下。我们使用了很多不同的服务，毫无疑问，Zoom 是更好的产品。

它也是一家由创始人领导的公司。当他们在四月份因为安全问题而受到批评时，我们听取了管理层关于他们努力纠正问题的意见，并且买入了更多股份。

《巴伦周刊》：Zoom 的增长故事是什么？

南希 · 泽文伯根：起初，Zoom 只是帮助我们度过危机的一个创可贴，但现在情况已经改变了。我们现在正在使用视频通话作为第一联系方式，它可能会取代我们过去常常飞往纽约45分钟的演示。

Zoom能够让人们注册，但是他们能把这些人变成付费用户吗？是不是每个企业都要求每个员工都（订阅）一份？

《巴伦周刊》：你在疫情早期卖出了什么？

南希 · 泽文伯根：Pluralsight（PS），一家从事技术技能开发按需培训的公司。该公司的高现金消耗和该产品的可自由支配性质降低了我们对其应对长期经济低迷能力的信心。我们选择重新配置于那些可见度更好，更多“关键任务”解决方案，或者有足够资本安全垫的想法，比如 Veeva Systems （VEEV），Coupa Software （COUP）和 RingCentral （ RNG）。

《巴伦周刊》：你对当前这类早期成长型公司有什么看法？

南希 · 泽文伯根：我们最终有了一个新的发行市场。它们的规模足够大，或者足够可见来利用我们筹集资金。这是我们可以找到下一个长期增长公司的游乐场。

《巴伦周刊》：你能分享一些例子吗？

南希 · 泽文伯根：我们持有去年七月上市的 lemonade （LMND）。尽管保险看起来很无聊，但 Lemonade 提供了一种全新的、技术优先的方法。他们专注于为客户提供一种通过手机申请租赁保险的方式，这些客户通常是年轻的公寓居民。

另一个是goodrx 控股(GDRX)。实际上，在我们购买股票之前，我就使用了这项服务。通过让消费者搜索最低价格和兑换优惠券，该公司正在解决药品价格功能失调的问题(该公司通过将顾客介绍给零售药店来赚钱)。去年11月，当亚马逊宣布其药房计划时，该公司的股价遇到了瓶颈，但我们听到了管理层关于这一区别的讨论。GoodRx 不只是一家药店，而是关于价格发现。

还有一个是 Unity 软件（u），它是一个创意设计软件平台，主要用于视频游戏开发者。游戏代表了一个巨大的可寻址机会，但我们尤其感到兴奋的是 Unity 扩展到非游戏设计应用的潜力，如制造、工程、媒体和娱乐，我们可能会看到更多的视频和3-D 交互内容。

Lemonade销售额预计在2022年和2023年增长超过50% 。GoodRx增长率预计从25% 到35% ，Unity预计从25% 到35% 。考虑到这是一个你没有经历过巨大经济增长的环境，这些数字是惊人的。

《巴伦周刊》：你如何区分远见者和江湖骗子？

南希 · 泽文伯根：每个投资者都可以每季度听一次管理层的讲话，倾听他们谈论他们所面临的障碍和他们所看到的未来，（注意）如果他们没有实现目标。这样你就可以决定是否要坚持持有，或者甚至可以投资更多。

《巴伦周刊》：你的公司由女性经营，但你的投资领域却被由男性创立和经营的公司所主导。你怎么看待这种现象？

南希 · 泽文伯根：这是一个问题，风险投资界知道这是一个问题。首先，女性没有从私人领域获得资金。例如，我们倾向于在数字零售领域看到女性创业者，但在科技领域，这是一片荒漠。我们仍在追赶一个形成了上百年的趋势。

《巴伦周刊》：谢谢你，南希。