左手高瓴右红杉，人人都爱刘晓丹

编者按：本文来自微信公众号“投中网”（ID:China-Venture），作者：曹玮钰，36氪经授权发布。

各位好，我是玮钰，今天聊一个人人都爱的名字，刘晓丹。

药明康德一则医疗并购基金的公告，再次把“并购女王”带到台前。

稍微数数时间，我才发现刘晓丹单飞已经一年半多了，其间先后和红杉、高瓴、比亚迪、林向红这些名字联系在一起。3个月前，她刚刚完成68亿并购基金的募资，中间慢悠悠投了3个案子，偶尔做做分享。

对比告别券商震动整个金融圈的大阵仗，这一年佛得简直像在度假。

人人都在等刘晓丹，等她的大案子，等她的创新，等她为并购市场带来的新风。但截至目前为止，暂时一场空。

并购市场呼风唤雨十几年的女投行家，做起基金来出乎意料地“慢”。

别说刘晓丹出手慢，她才是真正的节奏大师。

1

头号玩家

投行大佬转型基金的不在少数，“并购女王”刘晓丹也是其一。放在VC/PE市场上，转型之后的刘晓丹是什么分量？

定义投资人的分量，先看案子。

从2019年8月离开华泰联合算起，刘晓丹公开可查的出手为3次：8.3亿投资华兰疫苗；1亿战投比亚迪半导体；如果新能源C轮领投。此外，她还宣布携手药明康德成立产业并购基金。

3个投资合计10亿上下，数量和金额不算惊喜，但盘一盘同局的对手量级蛮惊人。

药明康德是国内医药CRO龙头，产业基金还出现了LP大佬林向红的身影；华兰疫苗的共同投资方是高瓴资本；比亚迪半导体更受瞩目——除了国家队和产业资本，最终留在股东名单上的财务投资人只有红杉、李录的喜马拉雅资本，以及同样位于深圳的松禾资本和深创投等。

李录投进去不意外，毕竟比亚迪超过10年的老股东，也是巴菲特入股比亚迪的牵线人；红杉投进去也不意外，毕竟顶级机构也在这一赛道活跃已久；深创投等本土机构也能理解，毕竟占个“地利”先机。可即便深创投这样的老牌王者，3000多亿的盘子，在这个案子也只得到不到0.2%的股份。

在这场VC/PE几乎集体错失的游戏，刚刚上场的刘晓丹，就与这群拼尽了天时地利人和的大机构同框了。

场内占位不是无来由的，时间线再往前推看看。

晨壹投资成立之初，红杉就是刘晓丹的“重要伙伴”，不仅是晨壹占股12%的二股东，沈南鹏还担任董事。红杉与“并购女王”渊源已久，双方曾联手达成360私有化。如今再度合作，可以预见头部机构和顶级投行家携手的天然、巨大的系统性优势。

刘晓丹的亮相显然是顶级配置——最头部的伙伴，最顶级的对手，还有大多数机构抢破头也挤不进的案子。

说到这，“并购女王”如今的市场地位不言自明，左手高瓴右手红杉，她从一开始就站在了市场势能的顶点。

2

女王的绝招

并购市场，人、财、事错综复杂，法律、监管条框繁多。显然，这个圈子不会仅仅因为人缘或性别就享受实质性的优待，拼的还是实打实的业务水平。

刘晓丹的业务能力毋庸置疑，但做到这个层次，肯定还有绝技。那是什么？

按贵圈标准，刘晓丹算得上精英出身，但经历不算主流，还是个“半路出家”。

刘晓丹北京大学政治学和民商法本硕，毕业留校任教5年。之后离开北大“舒适圈”加入并购财顾公司东方高圣，再之后跳槽汉唐证券，但不到2年，汉唐破产。

这境遇听上去很灾难，但能成“女王”可不是一般人。据报道，当时7、8家券商伸出橄榄枝，刘晓丹成为争抢的“香饽饽”，当时的投行大佬盛希泰甚至也放下身段三顾茅庐。

而这一切，距离刘晓丹迈入金融圈，不过5年时间。

刘晓丹加盟盛希泰的联合证券，中间历经数次艰苦斗争——联合证券遭遇收购，人事业务大洗牌，整合期间两家水火不容，最终两方划业务而治。

其间，刘晓丹进行了一波“最强操作”。

2010年前后IPO市场火热，券商扎堆赚着IPO快钱，刘晓丹却另辟蹊径，提前在并购业务做了布局；2013年，并购市场迎来爆发，刘晓丹坐拥先发优势，凭借一个个扎实的并购案例，短短几年时间将籍籍无名的地方券商打造成了国内并购的领导者。中国投行“三中一华”格局，“华“便是刘晓丹领导的华泰证券。

至此，刘晓丹完成“并购女王”的蜕变。

半路出家，短短几年备受追捧，把事业做到了一个匪夷所思的高度。仅凭外部信息，很难总结出刘晓丹的成功之道，如果硬要说，恐怕只能树立天赋、天才这样的粗浅概括，解决不了问题答案。

刘晓丹最大的本事，恐怕还是节奏。

可千万不要小看节奏，尤其是金融市场的节奏。并购交易是个极度复杂的工种，要在无数交错的人事利益之间往返斡旋，节奏从容才是最奢侈的本事。当无数因素堆到“箭在弦上”的那一刻，不管是想推动，或是想暂停，可都不是件容易的事。不信你去翻翻折掉的并购案子，拆墙补墙撕破脸皮，败也败得环环相扣，像无法停止下沉的巨轮。

更现实的是，并购交易还是“靠天吃饭”的工种，市场拐点到了哪，系统性机会何时出现，资产价格是否合适，时机恐怕比交易本身更重要。

投资人老爱说非共识，事实也证明反共识的收益最大。刘晓丹正是那个踩在市场非共识节奏点上的一流投行家。

3

奇怪的节奏

好，定义完了刘晓丹是顶级玩家，下一步就该谈顶级玩家的市场判断，行为释放的信号。

比如2019年8月的单飞，创办晨壹投资，肯定也是酝酿着抓一把好牌。

但蹊跷之处在于，刘晓丹的行动意外地“慢”。

这里的慢，不是字面意义的慢，也不是和谁比的慢，而是节奏奇怪透露出的慢。

怎么个奇怪？待我梳理给你看。

首先，初期几乎没动作，不论募还是投。刘晓丹的单飞酝酿已久，还提前了半年离开，她在告别信里提道“这并不是一个突然的决定”。报道也有爆料，刘晓丹早在前两年就着手锻炼年轻管理层，“扶上马，走一程”，为离职做铺垫。

按说筹谋这么久，一定是瞄着机会去的，不信你看其他单飞的投资人，亮相时都是“带资进组”了。加之“并购女王”的号召力，前半段的佛系大概率是刻意的“静止”。

一个顶级投行家，做一件从没有做过的事情，首先要解决的是什么问题？

时机。

所以当你看到她往后退了一退，一定是时机产生了巨大的变量。尤其要注意，光是后退这一步，已经是市场绝大多数人做不到的事情了。

那位说，变量是什么？很可能是注册制的全面放开。2019年注册制小试牛刀，同年刘晓丹出山，2020年注册制正式开闸，一下点燃IPO市场。二级市场刚刚开闸狂欢，发力并购的时点一定需要后撤。

再看下半段，募资有了进展，但出手不算多，仅有3次股权投资，1次上市公司+PE的联手官宣。2020年3月，晨壹首次出手，8.3亿投资华兰疫苗，同月报道的募资金额仅为3亿；5月投资比亚迪，6月募资额陡增至44亿，8月飙至57亿；12月投资如果新能源；2021月1月，晨壹完成68亿基金募集，3月携手药明康德。

至此，距离刘晓丹单飞已经一年半多时间了。

除了慢，基金规模也值得玩味。68亿乍一看不小，但一旦联系“并购市场”和“女王刘晓丹”这样的关键词，倒也算不得“大额”。

规模和节奏都克制，真相大概只有一个——刘晓丹还在热身。

刘晓丹年初有段讲话，叫《热市场中的冷思考》。她分析了当下的市场和周期，端正了投资者的并购认知，强调了晨壹团队的能力。其中有一句，简单得接近常识，但或许是解释刘晓丹奇怪节奏的关键密码。

“并购市场的繁荣会滞后于IPO爆发后两三年”。

按照这一规律，并购市场的繁荣大概在明年或后年迎来爆发。再考虑到刘晓丹的并购基金策略——会投偏后期的成长，spin-off也在其中，但更重要的是想抓住产业并购整合的大机会。

凡事预则立，节奏大师的基本素养。刘晓丹推崇这一点，践行这一点，她常说并购需要做长线准备，在市场蛋糕还没形成时必须提前布局。

想起刘晓丹投行时代凭借“非共识”的发家史，如今还是熟悉的内个味——刘晓丹在憋大招。

韬晦有度，进退有方。这两个词放在刘晓丹身上，是一种纪律，也是一种素养。

4

人人都爱刘晓丹

并购交易，常与“魔鬼”这个字眼放在一起。

但并购女王的人缘特别好，几乎人人都爱她。金融圈是男性主导的天下，不少女性成功伴随着强势和犀利，可这些年也没见谁把“女魔头”这种女强人负面标签往她身上贴。

群众都爱她。翻翻刘晓丹的报道，评论区永远一片尊敬和推崇。

同行也爱她。与她有过业务接触的同行匿名评价，“做事思路十分清晰，既有女性温婉和感性力，也展现出专业理性的业务判断能力，难能可贵的是，她不仅考虑自己公司的利益，也充分考虑其他人的利益“。

甚至放话“跟她做一次交易对手，确实是人生幸事”。

投资人企业家更爱她。盘一盘刘晓丹的人脉圈子，除了和红杉做基金，与高瓴搞项目，刘晓丹还去湖畔大学做分享，给科创板企业家讲课互动，投资人会议请到中科院博士、医疗企业家，前不久还跑到张颖的亿万学院和小创业者互动。

学术界，创业者，上市公司老板，VC/PE，美元基金……男性主导的天下，满地的精明人。刘晓丹一届女流，标准的投行出身，在证券是块宝，带得了队伍打得了仗，到了一级市场居然也能处处逢源。

要知道，投行家转行私募投资的不少，但成功的不多，为什么？

业务思维模式不同，重视合规却不擅长分析价值，缺少一些投资需要的想象力。不同圈层的“水土不服”更要命，圈子文化、行事风格和办事规则差异很大。打交道的对手亦完全不同，脑补一下上市公司老板和美元基金投资人的做派有多不同，各位自行体会。

刘晓丹跟大家玩得好，这确实是为人处事的段位和智慧，反过来也能说明，人人需要刘晓丹。不仅需要资源和经验，也需要这种穿越圈层，无缝开展价值连接的稀缺能力。

刘晓丹还有十分可贵的一点。

成大事的人，通常有种异于常人的饥饿感或者好奇心，前者为了安全感，后者为了满足感。缺乏安全感的人，爱从外部往自己身上拿，爱玩零和游戏；寻求满足感的人，看得更远胸怀更大，言和行都趋正向。

综合种种，刘晓丹属于后者。她在《温暖的告别》提到好奇，提到梦想，提到信任，还提到“请相信我们这个行业依然可以有温暖的告别，美好的传承，而不全是狗血的阴谋和宿命的轮回”。

没有正向且强大的内生系统，抵御不了资本市场的暗黑复杂。

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