老虎证券：疫情红利见尾声，奈飞陷入用户增长困境

自去年7月以来，流媒体巨头奈飞的股价一直在高位横盘震荡，迟迟不能突破。

市场将破局的希望寄托在2021年一季报上，毕竟奈飞管理层在去年四季报时给出了乐观的新增付费用户数指引。 

北京时间4月21日凌晨4时，奈飞一季报成绩单发布，破局时刻来临，但不是向上，而是大跌近9%。

一季报是好是坏，股价走势做出了最好的注脚。

财务数据靓丽不敌新增付费用户数扑街

奈飞的一季报从财务数据上看是非常靓丽的，无论是营收还是净利润，皆超出市场预期。然而，一季度新增付费用户数扑街了！ 

具体来看，奈飞一季度实现71.63亿美元的营收，略超公司在四季度财报中给出的71.3亿营收指引，也击败了彭博71.34亿的预期。

虽然营收超预期，但从绝对金额上看，惊喜并不大。

相比营收略超预期，奈飞的净利润在一季度迎来爆发，单季度盈利17.07亿美元，创历史记录，同比暴增近141%，远高于公司此前预期的13.55亿。

净利润暴增在去年四季报时已经有所预期，主要是疫情之下，奈飞内容投入节省大量资金，营业利润率得到快速提升。

如今年一季度，奈飞的营业利润率达到27.4%，高于管理层此前给出的25%指引。

从2011年奈飞由DVD租赁公司转向流媒体视频平台开始，为了获取用户，奈飞进行了巨大的内容开支，这一度让奈飞要靠着借债和发股票融资度日。

截止2021年一季度末，奈飞的账上仍然躺着272亿的负债。

在烧钱10年之后，奈飞已经成为流媒体领域无可争议的王者，或许是内容护城河初具规模，奈飞预计不再进行新的外部融资，且将在2021年达到自由现金流的收支平衡。

除了自由现金流回正之外，奈飞还批准了一项股票回购计划，计划从2021年开始回购至多价值50亿美元的普通股，没有固定的到期日。公司表示，这项计划可能在本季度开始。

在财务数据上，奈飞一季报无可挑剔，然而，一季度新增付费用户数扑街了。

自去年新冠病毒突袭全球，人们受困在家，意外推升了流媒体服务的需求，作为流媒体之王的奈飞自然是乘风而上，新增付费用户数在去年一季度暴增1577万，创下历年来的记录。

2020年二季度，奈飞继续享受疫外红利，新增付费用户数保持在1009万。

这份红利在去年三季度有戛然而止之势，当时的情景颇像当下，新增付费用户数由此前两个季度的千万+，掉头急下至220万。

疫外红利消退在去年三季度初显苗头。

但这份担忧被2020年四季度新增851万新增付费用户数而遮盖，这份超预期的数据也令奈飞在财报公布后一度大涨近17%。

这份乐观的情绪也迷惑了管理层，以至于对今年一季度新增付费用户数的指引维持在600万的高位，而实际上，奈飞只完成了398万。

这种巨大的预期落差，演变到股价上就是大跌。

另外雪上加霜的是，奈飞对今年二季度新增付费用户数的指引只有100万，疫外红利消退已成定局。

流媒体大战，但依然是内容为王

新增付费用户数不及预期，市场有猜测是流媒体大战造成。

管理层在给股东的信中做了解释，经过各个地区的数据比对，奈飞认为一季度新增付费用户数不及预期主要是因为疫情，一来是去年同期因疫情突发，带来的新增付费用户数透支了未来。二来随着疫苗的普及，复产复工让用户走出家门，流媒体服务的需求相比有所下滑。

从数据上看，奈飞不认为是流媒体竞争导致用户数不及预期。

同时，因为疫情造成部分内容制作推迟，一季度奈飞可看的内容乏善可陈，也是新增付费不及预期的原因之一。

流媒体大战实际上从2019年底Disney+上线开始，苹果、HBO等加入战局，虽然从数量上看，颇有流媒体大战的架势，但实际上，影视剧行业向来都是内容为王，用户为好内容付费是选择流媒体平台的根本原因。

在内容制作上，奈飞今年的投入金额是170亿美元。在内容制作水平上，奈飞刚刚在奥斯卡上获得了36项提名，内容制作实力毋庸置疑。

奈飞预计下半年将会有诸多重磅内容上线，届时，内容为王还是流媒体大战分流用户将见分晓。

最后：

奈飞的商业模式一直比较单一，依靠会员收入支撑流媒体帝国。

这在早期用户数快速增长期并无隐忧，但随着奈飞在美国大本营的用户数接近天花板，要想保持付费用户数的高增速，奈飞必须进行国际扩张。

从地区营收数据上看，欧洲和亚太地区成为奈飞的增长引擎，尚且能带领奈飞乘风破浪，更久远的未来，仍需奈飞探索出新的增长点。

不然真的要靠回购股份来支撑股价了。

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