透过新高教集团财报看行业“并购潮”下民办教育的机与危

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文 | 港股研究社

要说民办教育赛道，近期的新高教集团或许值得一说。不但在4月26日创下近三个月新高，最新财报的表现也颇为亮眼。

4月26日，新高教集团对外公布了2021年中期报告。财报显示，截至2021年2月28日，新高教实现收入7.865亿元，同比增速29.8%，归母净利润约2.946亿元，同比增速分别为45%。

此前招证国际曾在报告中预计，新高教21-23财年核心净利润将以27%的复合增速增长。单从数据上看，不管是收入还是归母净利润，都超出招证国际预期。

在财报公布之前，资本市场对新高教集团这份财报颇有信心，4月26日股价涨幅一度达8.81%，创下近3个月新高。今日港股开盘，依旧延续涨势，截止目前报价5.86港元。值得一提的是，不少机构纷纷对新高教给予买入评级。

近年来，随着民办教育的愈发重视，有关部门相继出台了不少规范民办教育发展的政策，这在给相关民办教育企业带来监管趋严的影响之外，事实上也给民办教育赛道里的头部企业扫清了一些障碍。

值得一提的是，在经历了去年疫情之后，民办教育开启了并购模式，新高教集团也加入了这股并购浪潮。那么 ，新高教集团又能在这个竞争激烈的赛道博得多少彩头？我们或许可以从新高教集团这份财报来说起。

营收、净利双增长，财报传递“稳健”

总的来说，2021中期报告的三个数据，收入，毛利，归母净利润延续了去年的增势，分别实现收入7.865亿元，3.568亿元，2.946亿元，增速分别达到了29.8%，20.8%和45%。在2020年中期报告，这三个数据分别是28%，25.8%，18.8%。

当然这里面有一个问题。自去年开始，公司就将结算日改为8月31日，以使得与中国学校的运营时间相符合。所以本次中期报告的计算也改为2020年9月1日到2021年2月28日，在数据的比对上会产生一定的误差。

但是从总体上看，新高教依然表现不俗。根据公司财报，这里面的增长主受益于并购和学生人数的增长。

其次在费用方面，销售及分销开支约为830万元，行政开支为5170万元，其他开支为2650万元，增速分别为5.1%，14.6%，173.2%。其它费用的快速增长，财报解释称由于收购云南职业学校带来的开支增加。根据公司公告，2020年6月，新高教完成了对云南职业学校全部权益的收购。虽然财报对此做出了解释，但事实上也反映出了，在当前生源争夺战尤为激烈的背景下，民办院校营销费用高企的弊端。

在成本方面，本期内销售成本4.297亿元，同比增长38.3%，根据不太规范的对比，2020年6月30日的销售成本是3.034亿元，同比增加30.6%，所以在增速上略有上升之势。公司给的解释是，华中学校转设费，学校人数增加以及在教学、就业等内涵建设上。

在本次报告中，并没有提及在校人数。按照2020年年报数据，集团在校人数逾12.56万人。

总体来看，新高教2021年中期报表现较稳，很大一部分原因在于集团的并购，作为线下高等教育来说，地盘就是生源，生源就是学费。在完成云南职业学校、华中学校的收购和转设后，随着进入运营阶段，收入也体现到了财务表中。

核心业务营收向好，但低学费“卡脖子”

2021年中期报，新高教实现学费和住宿费收入7.1472亿元和7177.9万元，占收入的比重为90.87%，9.12%。根据2020年中期报告，学费收入6.06亿元，住宿费3533.4万元，占收入6.41亿元的94.5%，5.51%。这两项收入基本囊括了新高教所有的收入来源。

对比行业，学费和住宿费是民办教育收入的根本来源，基本上占了收入的9成以上。据希望教育财报，2018年其学费和住宿费占比约为91%，2019年约为90%，这些年基本维持在90%。但是对比新高教集团，这一比重显然低了一些，这可以解释为希望集团在其它业务上获得了一定发展，而新高教收入结构显然更为单一。

同时，新高教集团本期内的学费收入相比去年6月增加了1个多亿，但是比重反而下降，而住宿费上升了3个多百分点，可以说，新高教在提高学费和住宿费上使了一把劲。

众所周知的是，新高教的学费一直都是行业水平以下。原因首先是其学校主要在中西部，目前新高教学校覆盖了全国7个省区,包括云南、贵州、湖北、黑龙江、河南、广西及甘肃，与东部沿海地区的经济相比有所差距；其次，根据新高教的公司策略，其一直都是以低价来吸引学生，用低毛利实现高生源。

根据之前的数据，2018/2019学年新高教平均学费9,947元，2020年平均学费为11475元。根据灼识咨询的市场预测，2018年民办高等院校的平均学费就到达13836元。去年末，新高教CEO赵帅的表示，集团在东北和云南学校平均学费有10-30%增长空间，另于河南和广西的专科学校仍有约20%增长空间。而且新高教涨费也有迹可循，2019年，住宿费也同比增长了114.3%至1.05亿元，收入已经破亿。

可以说，一方面新高教的学费收入有很大的提升空间；但另一方面，作为身处中西部欠发达地区，并以低价吸引生源的新高教，通过涨价来拉升整体收入的方式并不是根本之计。

同时，新高教也面临一些学校招生不及预期的问题，在东北人口流出的大背景下，旗下的哈尔滨华德学院可能也会面临招生压力。

此外，新高教的独立院校转设也进程缓慢，其在2019年8月完成了华中学校的收购，在今年4月才完成转设，纳入到集团的经营业绩内。

可以说，在目前学费难以提升至行业水平，生源无法稳定以及转设进度存疑的情况下，收入就面临天花板。而破解的方法便是扩大学校版图，以此增加营收。

推并购+自建组合拳，这会是新高教集团的一手好牌吗？

在当前民办教育的格局之下，通过扩大学校版图来增加生源已经成为行业的普遍做法。回顾过去这几年，中国教育市场火热，从2016年到2019年，并购投资总额累计超过1,300亿元。

特别是在疫情下的2020年，在线教育更是被推到前台。根据多知网不完全统计，2020年民办学校的并购案例就至少16起，囊括了从K12到高等教育等多个阶段。

聚焦高等教育战场，这几年来，除了新高教外，希望教育、新华教育、中教控股、民生教育等也在并购上打的火热。其中，希望教育在2018年上市前只有8所学校，截止目前，根据官网，已经有院校17家，用三年时间，院校数量几乎翻了一倍，而其中大部分都是通过并购方式获得；中教控股也当仁不让，通过并购等方式，建立院校13所，涉及高等教育、职业教育和国际教育；此外，民生教育也是并购大户，在2017年上市后，用两年时间，完成6次大并购，

目前已有12所线下院校。

新高教集团也积极通过自建加并购的方式，不断加大自己的横向发展。

在自建方面，据网上公开数据，集团大约有5000多亩的土地，能容纳15-16万的在校生规模，目前，旗下的河南学校已经进行了二期工程建设，工程总投资约15亿元。此外，也在向京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区等经济发达地区步入。

在并购方面，今年4月13日，新高教斥6.74亿拿下郑州城市职业学院；4月20日，成功收购甘肃学院。目前，新高教集团通过并购的方式，已在全国拥有7所院校。

不难看出，近年来通过自建+并购的组合拳式打法，新高教集团确实在民办教育赛道上向前迈进了一大步，也可以在扩大区域版图的基础上，扩大对生源的覆盖，但这仅仅只是有利的一面。

换个角度来讲，自建项目涉及土地，属于重资产产业，投入大；同时建设周期也长，回本慢；而并购的方式，虽然作为提高营收最为快捷的途径之一，但在当前高考生源数量遭受一定挑战的前提下，也对新高教的现金流提出了更高的要求。即便是，目前国家开放二胎政策，但对于高校而言，这依然是一个长期等待的过程。

而更为重要的是，站在行业的角度来看，民办高效近年来成为了IPO的主力军。但民办教育加速证券化之后，面临的很多问题也将接受更多目光的审视，譬如民办教育如何做到数量与质量的兼得，依然是市场持续关注的。

虽然上市可以获得更多资本的支持，在短期内较为快速的驱动民办教育股的增长，但长期来看，教育终归是要回归到教育的本质，俗话说“十年树木，百年树人”，资本的加持和快速扩展并不见得可以完全掌控教学。而这对于新高教集团来讲，是一个需要长期跟进并持续完善的过程。

总体来看，本次新高教集团的财报基本符合了市场预期，并在一些数据上超出研究机构的预设，这反映了其在民办教育市场的发展潜力。虽然营收等核心数据的增长，是基于新高教并购+自建打法的推动，但在业内并购热潮持续的状态下，能否在教育市场以及二级市场上提高自身话语权仍需长期关注。

与此同时，不论是民办教育这个行业还是新高教自身，仍然存在很多不容忽视的弊端，在笔者看来，民办教育最终要做的是如何通过自身优势回归教育最真实的本质，而这也是在教育市场以及二级市场上增加自我话语权的核心因素。

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