「泡沫」破灭之后，这家「曾经排名日本第一」的企业是如何垮掉的？

编者按：本文来自微信公众号“冯仑风马牛”（ID:fengluntalk），作者：冯仑风马牛，36氪经授权发布。

「你们在电话里含糊其辞，可我们就是取不出钱，你们还有什么好说的？」

「我们这边会再联络您，还请见谅。今天之内一定会联系您的。」

「今天能把钱还给我吗？」

这是 1997 年 11 月 24 日山一证券宣布「自主废业」之后，各地分公司员工与客户之间不断重复的对话。

「把我们的钱还回来！」无数人的怒吼响破天际。

然而，不论客户们如何激愤，作为日本「四大证券公司」之一的山一证券，还是破产了。

山一证券的破产，当时带给日本人的，不仅仅是金钱的损失，更是一种无比憋闷的精神打击——山一证券的破产，再一次向人们宣告，日本「泡沫经济」时代终结了。

01

1897 年 4 月中旬，日本山梨县人小池国三在取得东京证券交易所中间人执照之后，创办了一家「小池国三商店」。

在之后的岁月中，「小池国三商店」经历了数次更名，最终定名为「山一证券株式会社」（俗称为「法人山一」）。

在几代经营者的努力之下，公司不断壮大，主营业务扩展为有价证券的买卖、募集、认购和分销，有价证券的经纪与代理，有价证券交易的委托经纪和代理，投资顾问等多个方向。到 1960 年代初，山一证券成为日本最大的证券公司。

一家「小店」，几十年功夫，一跃成为行业翘楚，天时、地利、人和一样不缺。除了公司经营团队以「信誉第一、竭诚服务、与客户共享繁荣」为宗旨并竭力践行之外，不论是二战之前日本经济的发展、转型期间，还是在战后日本经济恢复过程中，日本整体经济的飞速成长，证券行业的发展，都为山一的狂飙猛进带来诸多助力。

成为日本最大的证券公司之后，山一证券起起伏伏，虽然之后也有过至暗时刻，但在 1970 年代之后，始终位居日本「四大证券公司」之列。

02

时间走到了 1980 年代中期，日本迎来了一段「疯狂岁月」。当时，内有日本经济数十年的发展，外有「广场协议」的签订，伴随着金融缓和政策，日本出现了过剩的流通资金，日本走进「泡沫经济」时代。

「泡沫经济」的那几年，日本土地交易量剧增，地价上涨；东京股票市场几乎每天都在疯涨。许多企业甚至以房地产作为抵押，从银行贷款入市炒股，家庭主妇也拿出多年积蓄去抢购股票。日本兴起了投机热潮。

当时的很多日本人都认为：如同一路绿灯、无往不胜的日本经济一样，日本股市也会步步攀升，只要投入就会赚钱。

股市红火时，作为证券行业的翘楚，山一证券自然也水涨船高。营业厅里人头攒动，公司收益日益高涨，规模也不断扩大，拥有资本逾千亿日元，吸收客户资金超过 20 万亿日元。

在国际业务中，山一证券在纽约、伦敦、巴黎、香港、新加坡、悉尼等世界各大主要市场设有多处据点，成为国际金融行业中的著名金融机构。

03

只要是泡沫，就终究有破灭的一天。

1989 年底，由于资产价格上升到无法得到实业支撑的地步，「泡沫经济」开始撑不住了。

1990 年 3 月，日本大藏省发布《关于控制土地相关融资的规定》，对土地金融进行总量控制，随后，日本银行也采取金融紧缩的政策。在这些因素的共同作用下，无数股民在几年时间里吹出的股票「泡沫」随即消失，股市大跌。

「泡沫经济」崩溃、股市大跌之后，日本证券市场陷入萧条，山一证券的经营也因此受到沉重打击。因为股票买卖手续费收入减少，经常收益转为赤字，山一证券元气大伤。

04

大环境发生变化，如果正确应对，大概还不至于走入绝境。与公司的前辈们审时度势，正确面对经济环境变化的态度有所不同的是，1990 年代的山一证券领导层动了各种歪念。

1991 年至 1992 年间，行平次雄会长率领的山一证券公司领导班子采取架空交易手段，将山一证券公司控制的股票在山一集团下属的公司或关联公司内买进卖出自我炒股。

自我炒股的结果，不仅没赚钱，反而造成了巨额损失。

为了应对收益骤降，山一证券采取了一个做法：「损失补偿」。原本，股市大跌时，客户的损失本该由客户自己承担，但为了鼓励大客户继续炒股从而稳住手续费收入，山一证券用自己的资金，对一些大客户的炒股损失进行「补偿」。

与此同时，面对各种亏损，他们还采取了转嫁交易的方式隐瞒债务，粉饰决算，以应对检查部门的核查。

所谓转嫁交易，就是在决算期前，把有关有价证券转卖给其他关系密切的企业，利用不同企业不同决算期的时间差，隐瞒亏损实情。

另一方面，此时的山一证券管理团队，也早把「信誉第一、竭诚服务、与客户共享繁荣」的理念抛之脑后。不仅进行内幕交易、替政治家代为炒股和想方设法贿赂政界要员，建立所谓的「贵宾帐户」，还同「总会屋」之间进行各种非法勾当。

所谓「总会屋」，是日本一个黑社会团体，可称为是股东大会破坏专家。

这个黑帮势力利用各公司头面人物害怕损害自己的「桃色新闻」等丑事被张扬出去的心理，专门搜集这类丑闻，并通过购买公司股票的办法获得出席股东大会的资格，在会上公布丑闻，以扰乱会场相威胁，向公司索取好处。

当山一证券的领导层在经营中出现了种种问题时，为了隐瞒自己的问题，很自然地，便与小池隆一等「总会屋」人员搅合到了一起，并长期为之提供非法利益输送。

连年的经营赤字、损失补偿、炒股失利、额外的非法利益输送……不断地消耗着山一证券。而这一切，又通过「转嫁交易」、「粉饰决算」等手段隐瞒得死死的。就像是「泡沫经济」时期泡沫越吹越大一样，山一证券的债务窟窿也越滚越大。

05

山一证券的管理者们就这样「脚踩西瓜皮，滑到哪里算哪里」，一路「滑」到了 1996 年。

从 1996 年 12 月开始，东洋经济新报社的记者木村秀哉陆续收到了几名内幕人士提供的录音、文字资料。通过这些资料和后续采访，1997 年夏天，木村对山一公司的种种违法违规行为进行了详细的报道。

真相被公之于众之后，日本的相关机构也迅速介入调查。在舆论的强大压力下，公司的管理层 11 人引咎辞职，社长被捕。

紧接着，顾客接待室室长搏古一郎在回家途中被杀，公司的顾问律师冈村勋的太太也莫名其妙地在家中被人刺杀。

在这一系列事件的打击下，山一证券公司的经营每况愈下，股票狂跌不止。山一证券的负债也一度高达 3 万亿日元。

撑到了 1997 年 11 月 24 日，新上任仅仅 3 个月的「山一证券株式会社」社长野泽正平在种种努力都无济于事之后，召开新闻发布会，正式宣布公司「自主废业」。这成为二战后日本最大的公司倒闭事件。

随后，1998 年 3 月 31 日，山一证券正式结束营业，标注着这家拥有百年历史的日本大型证券公司彻底退出证券业的舞台。1999 年 6 月 2 日，山一证券集团向东京地方法院申请破产。

06

从明治维新时期的初创，两次世界大战时期的膨胀，到战后的改革，经济高速增长时期的壮大，再到日本经济泡沫破灭后的关门歇业，山一证券在百年时间里几度浮沉，最后倒在了经济大环境改变时的错误经营上。

前事不忘，后事之师。

作为当时最大的「公司倒闭案」，山一证券已经破产二十多年了。回过头来看，在投机热潮期间，山一证券攫取了高得离谱的收益。随后，投机热散去，「泡沫经济」破灭时，如果山一证券就坡下驴，未必没有活下去的希望。

然而，山一证券的管理者们一边用错误的举措来应对经济环境的变化，一边用谎言来掩盖决策的失误。

只可惜，当一个失误需要用下一个失误来补救，一个谎言需要第二个谎言来遮盖时，山一证券以及它的管理者们就只能一步步迈向谁也无法掌控的深渊，直到无可救药。

资料来源：

1、日本山一证券风险事件，资本市场杂志，陈峥嵘

2、对山一证券破产事件的初步评析，广东金融，余明，余熳宁

3、来自山一的震撼，中国青年科技，曾颖

4、「疯狂的股市遗患无穷」——日本「经济泡沫」的启示，中外企业家，阎海防

5、日本山一证券公司为何破产，中国经济信息

6、历经百年的山一证券为何惨败，中国经贸导刊，陈乔炎

7、NHK 纪录片《山一证券的百年噩梦》

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