比特币崩盘，美联储自救

编者按：本文来自微信公众号“格隆汇APP”（ID:hkguruclub），作者：削橙子，数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com），36氪经授权发布。

隔夜币圈又是一场腥风血雨。

5月19日，加密货币市场集体崩跌，比特币一度狂泻30%，最低跌至29000美元，以太坊盘中跌幅超45%，狗狗币最高损失56%，主流的一些虚拟货币一日之间几乎全线腰斩。资金疯狂出逃，交易平台直接“拔网线”，停止买卖和赎回，收获了一众炒币人最大的恶意。

随后，ARK女股神、马斯克等币圈大佬相继发声，加密货币市场终于止跌反弹。但在过去24小时，83万人爆仓近90亿美元，最大单笔爆仓在火币交易网，价值6700万美元。造富神话瞬间破灭。

近期，全球官方关于加密货币的发声越来越密集，中国央行发文加强监管、内蒙古设立虚拟货币挖矿企业举报平台、欧洲央行金融稳定报告提及加密资产泡沫、美联储对投资者发出警告……各方话事人难得有达成共识的时候，使得这一次比以往几次更加惨烈。

从1万美元到6万美元，关于比特币的各种讨论一直没停过，违法、洗黑钱、收割韭菜、铸币税、阴谋、破坏环境……诸多观点都有市场。视角再放高一点，站在维护市场稳定的角度来看，当下各国对比特币的围追堵截或许是防止金融危机2.0到来的一步大棋。

多米诺式崩盘，需要“推一把”

每一次的金融市场的牛熊轮回，都是跟着经济周期“复苏、繁荣、衰退、萧条”，最后都会走向高泡沫和高杠杆，有时靠时间消化膨胀的部分安然度过，有时以崩盘的形式短时间内完成价值回归。

回顾过去几次危机，因与果之间都有一个明显的导火索，将危险游戏推向无可挽回的地步。

1、互联网泡沫和微软

90年代，从冷战军备竞赛中脱身的美国推动了一场信息技术革命。当时的一批高科技公司，如微软、英特尔、IBM等，不仅具备优秀的盈利能力，更能为投资者带来丰厚的回报，怀揣着对未来的憧憬，人们对科技股的热情日益高涨。

这场春风最后吹出了一场互联网泡沫，纳斯达克100指数顶峰时期市盈率高达85倍。很多互联网概念公司在IPO的时候，就享受2-5倍的股价攀升。老牌强者中，微软股价从1997年到1999年涨幅达到惊人的475%，而消化这个泡沫，微软花了14年时间。

1999年，时任美联储主席的格林斯潘就预感经济过热，宣布加息，利率一路攀升到6%，但市场并没有立刻崩溃。而是直到2000年1月比尔·盖茨辞职，微软也被贴上反垄断的标签，面临拆分的危险。

科技股巨头可能陨落的消息加剧了人们对科技股的恐慌心理，加息效果发酵，牛市终结。

2、金融危机和“两房”

2008的危机始于小布什的那句“居者有其屋”。政策刺激、流动性过剩催生了美国房市股市泡沫，6年间美国10大城市的房价均价翻了2倍，首付（杠杆）由30%降低至5%甚至0%，而RMBS、CDO、CDS等金融衍生品不但进一步放大了融资杠杆，也将房市的一部分风险转嫁到了股市，把银行、投行、基金、投资者统统绑上了战船。

为了抑制经济过热，美联储于2004年中开始快速加息，联邦基金利率由1.0%升至5.25%。一方面，高利率抑制居民新增贷款，购房需求减弱，2006年7月开始房价见顶下跌；另一方面，随着货币收紧，抵押贷款利率居高不下，低收入群体偿债压力加剧，房贷违约比例剧增。

房利美、房地美首当其冲，建立在次贷之上的各种衍生品价值也大幅缩水。2008年9月，濒临破产的“两房”被政府接管，著名投行雷曼兄弟破产、美林被收购，迅速波及到其他金融机构和国家，最终汇聚成一股席卷全球的大风暴。

资产泡沫和杠杆做好铺垫，最后由一个导火索引发全线崩盘，这是历史的经验。金融市场的各部分是同步联动的，一个环节的崩塌会引起其他环节的连锁反应，如果其他部分是健康的，影响就会被锁定在一定区域内，但当所有环节都处于一个岌岌可危的状态时，就像多米诺骨牌一样，很容易就形成全面的倒塌。

从源头来看，导致泡沫破裂的最大原因都是美联储加息，但总是通过一个“点”的形成“面”的席卷之势，而这个“点”需要足够大。

比如，比特币。

这一次是比特币危机？

历次金融危机，内在逻辑都是高债务和高杠杆的快速积累和不可持续。

2020年疫情，美联储货币超发程度创下历史之最，极低的借贷成本和溢出的流动性推高了各种资产的价格。根据席勒市盈率，标普500当前的估值水平为36.5，超过历史上的绝大部分时间，只低于互联网泡沫顶峰时期。

投机行为日益活跃。从去年的特殊目的收购公司(SPAC)上市潮，到今年的“人类史上最大单日亏损”的Archegos爆仓事件，以及已经持续了一年多的加密货币疯狂行情，投资者愿意承担的风险上限不断提高。数据显示，美国对冲基金整体账面总杠杆率达到247%，一季度美国家庭持有股票占其金融资产总比例已经升至41%，都是历史最高水平。

负债方面，年初美国已有10.56万亿美元未偿还企业债务，一季度继续发行近300亿美元的风险债务，到现在企业已经负债累累，其中评级可能降入垃圾级的债券规模高达2.25万亿美元，接近历史高位，约占企业债总额的35%。

杠杆方面，截止到3月末，美股融资余额超过8000亿美元，隐含的杠杆水平为2.7，低于2018年3倍左右的高点，但已经超过2014年。

泡沫和高杠杆实际存在，而随着美国国内通胀情况的加剧，加息的预期也越来越强烈。可以说，现在的美国金融市场，已经具备了泡沫破灭的基础，加息落地，届时差的只是一个导火索，这个导火索可能是对巨头的反垄断，可能是特斯拉走下科技神坛，也有可能是比特币的暴跌。

在去年极度疯狂的行情中，交易平台最高125倍的杠杆也有人敢于尝试，比特币从3800美元一路飙升至近65000美元，狗狗币一年内翻了100多倍，CSPR上市第一天就暴涨2万倍，以及各种连名字都叫不出来的阿猫阿狗币，成就了一个个造富神话。当然，几十万人集体爆仓的盛况隔两个月也会来一次。

和股市类似，加密货币的牛市纯粹是资金和杠杆推动的。截止到目前，加密货币的总价值为1.76万亿美元，这轮下跌前最高达到2.55万亿美元，而4月末美元的总流通量不过2.15万亿美元，只能用“离谱”两个字来形容。

如果任由这种投机发展下去，杀红了眼的玩家大概率会创造出各种各样的玩法，而不仅限于平台自带的杠杆，等到美联储加息，它的泡沫自然破裂，导致百万人爆仓，资金压力传导至股市、债市，引发一场崩盘并非不可能。

相比郁金香，比特币可牛多了，这只“蝴蝶”成长了12年后，已经有了足够的风力来打击庞大的金融市场。

结语

凯恩斯理论成为主流是时代的产物，虽然如今凸显出来的弊端越来越大，但至少有一点还有市场——如果没有政府的干预，泡沫自然破裂的代价是非常大的。1929年美联储信奉“清算主义”，这种思考经济运行的方式的结果是一场历史性的大萧条。

赶出加密货币中沉淀的大量资金、降低风险，监管方有100%的动机去做这些事。在加息预期越来越强的时候，虚拟资产及时去泡沫、去杠杆是美联储乃至其他央行都乐意见到的。

张爱玲说，出名要趁早，来的太晚，快乐也不那么痛快。崩盘如果来得太晚，就会越痛。越早，代价就越小。

适当泄压，分批次承受大放水的后果，提前降低风险，或许就是精英们的自救。

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