今日资本退出Manner，投资女王看走眼了？

文 | 20社，作者 | 李当心，编辑 | 罗立璇

很难想象到，今日资本会以这样的一种方式，和Manner切割。

上周末，据投中网报道，属于今日资本的两支基金，已经于5月26日退出了Manner的投资方，徐新本人也于同日不再担任Manner的董事。这基本可以证实今日资本最晚已在上月退出了Manner。

Manner的股权和董事变更  图片来自于“某企业信息查询平台”

这波操作，让许多人都感到惊讶。过去三年，Manner从一家只有三家小店的创业品牌，扩张到如今有上百家店、被各大投资机构抢着注资的当红炸子鸡，今日资本在其中扮演着关键的角色。

年初有媒体报道，今日资本一度合计持有股份超过了Manner两位创始人，是其第一大股东。外界传言，Manner的日常管理也已经由今日资本派去的投资经理金斌斌接手。

怎么看，双方都是深度绑定的关系。而三年过去，Manner估值翻了数倍，但突然在此时解绑，对今日资本而言，也不是它惯有的常规操作。

很难揣测这其中的种种因果，但不妨思考的是，以互联网行业习惯的规模化扩张、网络化运作的思维，来运作线下零售品牌，究竟是否合理？

徐新烙印下的Manner

中途退出重点投入的公司，这很不“徐新”。在Manner和今日资本切割的新闻爆出同时，徐新才刚刚和BOSS直聘的老板赵鹏一起在纳斯达克见证了敲钟上市。

BOSS直聘上市前，从2015年开始，今日资本参与了BOSS直聘的五轮融资，前后投入近4000万美元，是其上市时的第一大机构股东。对于BOSS直聘的投资，所折射出的正是，徐新一贯的投资风格。

正如她在接受36氪的采访时所表示的，早期VC能不能赚大钱，要看有没有投中伟大的公司，而伟大的公司是很少的。

这当中有两个重要的细节，一个是频次高不高，这个要看运气，比如是否能赶上移动互联网、AI等浪潮；另一个则在于强度大不大，这一点的方法论则在于一开始股份比例要大、每一次都加仓、然后拿得时间够长。

就跟徐新自己总结的一样，投大赛道的大单品，重仓持续跟进，才是她一贯的风格。无论是她过去重仓的京东、知乎等经典案例，还是最近几年投资的Ubras、叮咚买菜，都一直延续着这个路子。在对Manner的投资上，徐新过去明显也是坚持自己一贯的方法论的。

近三年爆发的咖啡市场，显然符合大赛道的定义，并且，在这个赛道里，除了亏损的瑞幸，还没有一个真正意义上盈利且占据绝对优势的国产品牌。

2018年，今日资本以数千万人民币的金额独家投资了Manner，当时Manner已经成立了三年，但是仅仅只开了三家门店。

业内传言，当时徐新也去看过一些其他的品牌，但她坚持用低价换增长的策略，让一些创业者很难赞同。

而Manner从2015年在南阳路开业以来，就以2平米的档口店模式，主打10元价位的精品咖啡，一跃成为了上海这个国内最成熟咖啡市场的“性价比之王”。Manner的定价，显然比较符合徐新理想中的模式。

徐新投资的另外一个重要风格则是，在投资的企业发展上，经常起到重要作用。比如当年投资京东，徐新又给钱、又帮刘强东找人，后来执掌京东数科和京东商城的陈生强和徐雷，都是徐新帮刘强东找过来的。刚刚上市的BOSS直聘，当初重金砸钱做广告，也是徐新给的建议。

按照徐新自己的话来说，融资是在找一个合作伙伴，Founder们很年轻，需要一个很好的董事给他一些value-add，她崇尚这种双方互相重仓的关系。

在此前的报道里，全现在曾经提到，有接近Manner的人士透露，今日资本在进入Manner前，就和创始人谈过了未来可能要控股管理的可能性。

今日资本入股后，Manner开启了自己的规模化扩张之路。2019年，Manner开始在上海以外的地区开店，并且到年底在上海就开了近50家店，在去年完成A+轮融资后，Manner又宣布在全国30家店齐开。

拿完3月份的融资之后，Manner计划今年开店200家，并且在扩张过程中，Manner始终保持着15元一杯拿铁，如果自带杯子还可以减5元的定价。

在低价规模化的同时，Manner和今日资本之间的绑定也越来越深。今日资本不仅参与了Manner的前两轮投资，近两轮融资新加入的H capital、Coatue以及淡马锡，据《IPO早知道》报道，也都是徐新的朋友圈融资，甚至没有对外开放融资窗口。

Manner的融资历程。图片来自于IT桔子

并且，据上述报道，今日资本还派出了投资经理金斌斌深度参与日常运营管理，在内部扮演总经理的角色，而创始人则专注于产品研发，且机构和投资经理所持股份之和已经高于创始人。

到这一步，外界大多都会以为徐新会像从前一样，持续并深度地参与Manner的发展，谁也未能想到，徐新会突然选择退出。

但耐人寻味的是，当初今日资本派出的投资经理金斌斌，依然还持有着Manner 7.28%的股份，成为创始人和蔻图、H Capital之外的第四大股东，并且继续担任着Manner的董事。

有圈内投资人认为，被视为“自己人”的金斌斌，在徐新离场后选择留下，或许也和自己的前老板持有不同的意见。

另一种投资圈内的意见则倾向于，或许徐新在这几年整体投资市场的教训下，变得更加审慎了。

毕竟近几年无论是ofo、瑞幸还是跟谁学，都证明了来得最早跟到最后，不一定就有最高的回报率，反而增加了风险，徐新在Manner风头正盛估值翻倍的时候，选择退出，据投中网的报道，这波套现有10亿美元的量级，相比两轮数千万的投资，今日资本这波也同样是赚得盆满钵满。

规模化，最优解？

无疑，今日资本的参与，让Manner得以从一个新品牌，迅速成为了瑞幸之后，咖啡市场最炙手可热的品牌。

然而，此次双方的解绑，也不得不让人反思，今日资本提倡的这种低价规模化，是否真的可以在Manner身上讲出足够有想象力的故事？

在离开今日资本后，Manner并没有停下步伐。完成最新一轮来自龙珠资本的融资之后，就在昨天，Manner在公众号上宣布五城超过50家新店齐开 ，显然还在继续延续之前的“融资—大举扩张”模式。

值得注意的是，新开的50多家店里，北京4家，深圳4家，苏州2家，上海则一口气开了40多家店。而此前，Manner的136家店里，上海占据了122家，占比近九成。

Manner此次的拓店名单  图片来自于Manner公众号

虽然看似将经营的范围扩张到了北京、深圳、成都等城市，但显然Manner至今重点发力并且真正跑通的城市，只有上海。据自媒体吴怼怼的报道，在上海的部分商场里，Manner甚至还会多店同开，这是星巴克惯用的手法，目的是为了排他。

这说明，Manner的策略是要先在上海占住市场，另一个角度也说明，去其他城市快速拓店，对Manner来说，并不是一件容易的事。

Manner的拓店方式，让人不禁想起茶饮界的网红品牌“茶颜悦色”。作为长沙如今的招牌，茶颜悦色在长沙几乎是十步开一店，截至2020年7月27日，茶颜悦色在长沙有225家门店，是在长沙拥有门店数量最多的奶茶店。

创立6年，茶颜悦色一直专心深耕长沙市场，直到去年12月，才在武汉开了三家店。据自媒体咖门报道，茶颜悦色将进驻武汉看作是二次创业，抱着要“成为武汉人的热干面”的决心。

进驻武汉之后，茶颜悦色除了深圳快闪店，也再没进驻其他地区，把心思都放在了拓展武汉市场上，半年时间已经开出了18家门店。

某种程度上来说，Manner和从前的茶颜悦色，非常相似，它们都走的是门店面积小，价格便宜的路线，都在一个区域里密集拓店，形成自己的核心市场。

当初茶颜不出长沙，一个很大的原因在于进入陌生的市场，非常考验品牌在供应链、品控、跨区域管理等多方面的能力，就像老板吕良在接受采访的时候所展现出的担忧：“不是不想出，而是出去了真的会死。”

但和Manner不同的是，据豹变的报道，在2018年之前，茶颜从来不拿外部融资，除了不缺钱，也是为了尽量不被资本控制，能够按自己的节奏来。而拿了今日资本的Manner则明显受到了资本的影响，加快了向外拓店的速度。

这于Manner自身而言，未见得一定是件好事。此前全现在就曾经了解到，上海市场有其特殊性，比如在点位上，这里是全国为数不多能向没有上下水的门店颁发证照的地方，因此Manner可以找到大量的5-10平米点位，让坪效达到令人垂涎的程度。

但在其它城市，符合餐饮经营的最小商业租赁面积可能是20-40平方米，这意味着Manner一旦去其他城市开店，原本的门店成本可能就得增加。

这对于Manner原本就非常极致的成本结构是巨大考验，要知道，因为利润空间不高，Manner至今都无法开外卖业务。而据36氪报道，从今日资本进入以来，Manner的部分新门店升级到20-30平左右。而从2020年6月至今，部分新门店面积扩大到50平。

店面成本的提升，意味着对于单量的要求进一步提高。然而上海已经是中国最顶级的咖啡市场，开到其他城市，当地的消费者未必能有这么大的需求，也未必能像上海静安的白领一样，接受Manner一杯大杯仅有360ml的杯量。

因此，也许，无论对Manner，还是对今日资本而言，或许在实践当中，都会发现最初那个诱人的故事，并不一定真的能按照理想去实现。

毕竟，线下市场不是线上，每一个市场都有其特殊性。低价规模化的打法，未必就是通关全国的最优解。对于Manner自身而言，“进一城占一城”的模式，可能反而会是更加脚踏实地的选择。

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