双重上市之后，理想还能以一款车型打天下吗？

图片来源@视觉中国

文丨不二研究，作者丨子卿

理想汽车（02015.HK）今日登陆港交所，上市首日平开低走，虽然盘初一度跌破发行价,但随后有所回升。截至中午收盘，理想汽车-W报118港元，平盘报收，最新总市值2421亿港元。

有媒体报道称，据辉立证券显示，昨日（8月11日）理想汽车的暗盘破发，开跌2.288%，现报115.30港元；按上一交易日美股收盘价30.39美元计算，折合港股价格为118.3港元，港股118港元的定价较隔夜美股折价约0.3%。

与二次上市不同，在股票流通方面，理想双重上市后在两个交易所的股票无法跨市场流通。

8月6日晚间，理想在港交所发布公告称，IPO发行价定为118港元/股，预计筹资118亿港元，募集的资金主要用于研发和扩产。

「不二研究」发现，与理想8月3日公布的每股150港元最高招股价相比，其发行价折让了21.3%。昨日，理想汽车再次官宣，其将通过香港IPO募资116亿港元，面向散户部分获得5.5倍超额认购。

2020年四季度短暂盈利仿若昙花一现，理想并不丰满的产品线，正直面竞争现实。继小鹏汽车后,理想也加速回归港股的进程。

在「不二研究」看来，在新能源汽车赛道，由研发投入转化为汽车产能，需要时间积累与资金储备。

尽管双重上市有望扩充资金储备，但越来越多的造车竞争对手，愈演愈烈的细分行业竞争，似乎都在缩短理想“上新”的时间窗口。

登陆诺曼底

2015年，从汽车之家卸任后，李想再次投身创业，瞄准新能源汽车领域。彼时，特斯拉风头正劲，中国涌现出不少特斯拉“迷弟”。

此后，李想创立的新能源汽车品牌理想脱颖而出，与蔚来汽车、小鹏汽车并称造车新势力三剑客。

2019年，理想的第一款车理想ONE正式上市时，李想坦言，“创业20年了，今天是我最紧张的一天，也是公司的诺曼底登陆日”。

2020年7月，新能源风口之上，理想登陆美国纳斯达克，IPO定价每股11.5美元，开盘首日最高涨幅超过50%。

尽管新能源风口仍在，造车新势力三剑客的竞争正在加剧。对比蔚来、小鹏日渐丰满的产品矩阵，外界对理想的造车步伐颇为担忧：“登陆诺曼底”的2020款理想ONE销售近三年，理想才终于在今年上新2021款理想ONE。

理想2021年一季报显示：其一季度总收入为35.75亿元，同比增长319.8%，环比2020四季度下降13.8%；与此同时，其一季度净亏损3.6亿元，去年同期净亏损为0.77亿元，同比亏损幅度进一步扩大。此外，理想毛利率在一季度下跌。

在「不二研究」看来，理想的主要营收来源是整车销售，其汽车销售收入在2021第一季度总营收中占比为96.88%。

由于研发投入加大、营业成本上升，但汽车销售收入未能赶上，导致其第一季度的营收较上季度缩减，预期净利润亏损扩大。

创业即选择增程式技术路径、且依靠一款增程式电动汽车打天下，理想可谓造车新势力三剑客中的异类；但是，日趋严格的政策监管如同高悬头顶的达摩克斯之剑，理想必须补课自动驾驶技术。

对此李想就曾坦言，“在自动驾驶方面，相对特斯拉、小鹏，我们是要补课的。”根据规划，理想将在2021年投入研发费用至少30亿元，相比2020年的11亿元大幅增加。且理想联合创始人兼CFO李铁表示，预计未来3年内，理想汽车研发费用将达到每年60亿元。

当造车新势力的市场格局初定，新能源汽车的竞争已然步入下半场：10万辆的销售与量产目标，以及自动驾驶技术的白热化竞争。赴港双重上市，理想正在扩充资金储备。

作为“一万小时定律”的支持者，李想曾在微博中写到，“我在汽车行业自2004年开始已经训练了超过6万个小时了，对自己的专业更有信心了”。

然而一度被戏称为用脚投票的资本市场，却似乎对李想的“一万小时定律”并不满意。

「不二研究」对比造车新势力三剑客的PE值（市盈率）、PB值（市净率）发现，截止美东时间8月10日美股收盘，造车新势力PE值均为负数，PB值依次为：理想6.06、小鹏6.98、蔚来17.7，而另外的特斯拉的PB值为28.34。

在造车新势力三剑客中，理想的PB值最低，其约为特斯拉PB值的1/5。PB值越高，则资本市场对企业估值越高。

截止美东时间8月10日美股收盘，理想市值274.92亿美元，而特斯拉市值已过7000亿美元大关。理想市值对比去年11月的最高市值398.93亿美元，已经下降31.09%。

上新的速度

北京时间5月25日晚间，理想在北京发布2021款理想ONE，不同于热烈的发布会现场，资本市场反应偏冷、当日开盘即跌。仅隔一天，理想公布2021年一季度财报，由盈转亏。

“李想，你欠4、5月份提车的车主一个解释。” 在2021款理想ONE发布后，李想的微博被车主质疑淹没。

根据理想规划，2021款理想ONE开始生产和销售后，2020款将停止生产。刚刚购买老款理想ONE不久的车主，深觉被套路“清库存”。尽管理想表示将为老车主提供四项付费升级方案，依然不能让质疑者满意。

8月，相似的场景再次在理想车友群上演：招股书披露了理想即将在2022年推出新款全尺寸SUV，与现有产品相比，尺寸、硬件与智能配置诸多方面均有提升。

某种程度而言，新能源汽车的快速迭代，正在加速上一代车型的价值贬损。焦虑、对抗等情绪，蔓延在等待全尺寸新车的车友与已经提车的车主之间。

在「不二研究」看来，新能源汽车的创新技术既是矛、也是盾。相比传统汽车，新能源汽车的产品周期更短；如何平衡顾客感知与产品迭代，也成为理想必须面对的考验。

在招股书中，理想援引CIC灼识咨询报告表示，2020款理想ONE凭借9.7%的市场份额，成为2020年中国最畅销的新能源SUV车型。

其官方数据显示，2020款理想ONE自2019年12月开启交付，截至2021年7月底，累计交付量已达72340辆。

但是，硬币的另一面是产品线单薄带来的风险，理想ONE的任何波动都可能引发连锁反应。

今年一季度，理想交付量为12579辆，环比下降13%；而蔚来、小鹏同期的交付量分别为20060辆与13340辆，环比都有所增长。理想因此遭受掉队质疑。

此后，理想逐渐追上队伍。2021年上半年，理想交付量30154辆，小鹏30738辆，蔚来41956辆。

此前，理想官方解释称，一季度环比下降，是由于受春节假期的季节性因素与北方地区局部新冠疫情暴发影响。

疫情黑天鹅只是小概率事件，若对比同行业，某种程度而言，理想销售收入的大幅数据波动，或与其单一产品结构有关。

在「不二研究」看来，创业初期，2020款理想ONE单兵作战，能够凝聚全部优势资源；但是，由于缺乏产品矩阵，理想正在丧失其价格区间的阵地，极易陷入后续增长乏力的局面。

扩充产品矩阵已迫在眉睫。按照理想招股书的规划，其预计在2022年推出一款全尺寸高端增程式SUV；从2022年开始，理想每年至少会发布2款新的产品交付市场，并且在2023年会交付纯电系列产品。

新能源汽车“上新”不易，研发投入类似“军备竞赛”；仅从2020年专利数量与发明专利数来看，理想相对落后。但「不二研究」发现，除北京总部的研发活动外，今年 5月，理想位于上海的新研发中心也开始运营。

在「不二研究」看来，当新能源汽车赛道的潜力凸显，吸引众多造车势力入局，细分市场的竞争将更加激烈。

抛开技术路径不论，理想上新产品矩阵的时间窗口有限，且亟需找到迭代上新与顾客感知之间的平衡点。

李想的Flag

今年2月，李想在内部信中称，到2025年理想要拿下20%的市场份额，成为中国第一的智能电动车企业；2030年更进一步，成为全球第一的智能电动车企业。

按照李想的预测，2025年中国市场将会销售超过800万辆智能电动车，则20%的市场份额意味着销售160万辆车。

2021款理想ONE上市后，李想又立下一个新的Flag:预计今年第二季度车辆交付量为14,500-15,500辆；且到2021年9月，单车月交付量将过万辆。

根据理想最新公布的数据显示，其二季度交付量达到17575辆，且7月交付量为8589辆。

与交付量息息相关的产能方面，「不二研究」发现，2020年理想常州工厂的年产能约为10万辆。招股书中显示，理想计划在2022年将常州工厂年产能提升至20万辆。

5月26日理想一季度财报电话会中，理想联合创始人兼总裁沈亚楠就曾表示，常州工厂在两班倒的情况下，日产能最高可达500辆；但5月份受到芯片供应不足影响，无法达到500辆的日产能。

同月,有媒体报道称，理想正在接触北京现代，希望接收其已停产的第一工厂，但双方至今未予置评。

在「不二研究」看来，若理想要在2025年实现产销160万辆，仅有的常州工厂可能产能不足，无法承载其交付量需求，新工厂的搭建已经迫在眉睫。

此外，新能源汽车行业整体缺芯，也让理想产能蒙上一层阴影。

此前，与其它两家造车新势力相比，理想的线下布局并不占优，目前正在加速。

其招股书显示：截至2021年6月30日，理想汽车共运营97家零售门店；截至2021年5月31日，理想汽车在中国拥有36家交付中心和27家服务中心；2021年底，售后维修中心及授权钣喷中心扩充至135家，覆盖98个城市。

当百度、小米等互联网公司纷纷下场造车，新能源汽车的战争愈演愈烈。对于跨界搅局者，李想直言汽车要拿产品说话，并称汽车量无法造假，最后发展如何，还要看最后的产品如何。

尽管理想汽车正在加速狂奔，诸多骨感现实之下，李想的Flag会倒吗？

后天很美好，先要活过明天

“硬件为流量入口、软件为收费服务”的特斯拉模式，似为新能源汽车带来新的想象空间。

当小鹏XPILOT软件、蔚来NIOPILOT软件的收入增长时，李想却宣称：“新款理想ONE自动驾驶是标配，未来理想也不会对自动驾驶收费”。

本次招股书中，理想披露自2022年起，为所有新车型标配与L4级自动驾驶兼容的必要硬件。

“随着智能汽车的发展，用户的使用场景会越来越多，也会有越来越多的商业模式。” 李想把商业模式创新寄希望于另一种可能，但却需要建构在保有量的基础上，他在2021款理想ONE发布后接受新浪科技等媒体采访时承认：“当前理想汽车的保有量还很小”。

切·格瓦纳曾言，让我们忠于理想，让我们面对现实。在越来越拥挤的赛道上，李想忠于理想，但也需要直面现实：新能源汽车的后天很美好，今天很艰难，关键是能不能活过明天。

本文部分参考资料：

1.《理想汽车，对不起老车主》，新浪科技

2《理想汽车回港上市，靠什么撑起估值？》，子弹财经

3.《有理想的李想》，泰伯网

4.《理想汽车香港上市定价118港元 较建议认购价折让21.3%》，财新网

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