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京东Q2增收不增利，物流和社区团购投入拖累利润｜看财报

来源：晰数塔互联网快讯时间：2021年08月25日 15:02

京东二季度增收不增利。

8月23日，京东集团发布了2021年第二季度及中期业绩，2021年第二季度，京东集团净收入为2,538亿元人民币（约393亿美元），同比增长26.2%。

京东集团业务可分为三个部分，分別是京东零售、京东物流及新业务。从业务板块收入结构来看，京东零售是核心业务（主要包括中国的自营业务、平台业务及广告服务），二季度贡献收入2326亿元，经营利润接近60亿元；京东物流（包括内部及外部物流业务）经营收入261亿元，亏损3.57亿元；新业务（主要包括京东产发、京喜、海外业务及技术创新）经营收入近70亿元，亏损超30亿元。从第二季度起，京东云和AI业务的业绩直接被剔出新业务，也不再合并到报表。

经营利润和净利润较去年同期大幅下降。2021年第二季度的经营利润为人民币3亿元，低于市场预期的17.2亿元，更低于2020年同期的50亿元；非美国通用会计准则下，经营利润25亿元，2020年同期为56亿元。第二季度京东归属于普通股股东的净利润为7.943亿元，去年同期为164亿元；非美国通用会计准则下归属于普通股股股东的净利润为46亿元，去年同期为59亿元，净利润同比减少13亿元下降22%。

截至2021年6月30日，京东过去12个月的活跃购买用户数达到5.32亿，较去年同期净增了1.15亿，单季新增3200万创下历史最高增量。这其中，超过70%的活跃用户所购买的商品被送达三至六线城市。京东集团首席财务官许冉在财报发布后的电话会中提到，“用户增长趋势依然非常健康，预计下半年的新老用户的下单频率和订单量增长趋势还会持续。”

京东零售CEO徐雷在回应有关“二选一”问题时表示，从今年年初开始，很多过往遇到过“二选一”的品牌“回归”京东，包括星巴克、雅诗兰黛，以及新加入的国内创新品牌等，京东也将针对这些新品牌制定新的支持计划。

业绩增收不增利，保持低利润运营

二季度京东的营业成本高达1724亿元，同比增长28.8%。过快的成本增长影响了京东整体毛利率。这个季度，京东毛利率只有12.5%，低于市场预期的13.8%。

京东二季度净利润下跌的原因是多方面的，由于持续加大在供应链、物流方面的资本投入，对扩大就业规模、员工薪酬福利、技术研发和基础设施的持续投入，并让利于合作伙伴和消费者，京东继续保持低利润率运营。

主要来自于去年同期京东物流的经营利润为21亿元，今年二季度则亏损3.6亿元；新业务（主要包括京东产发、京喜、海外业务及技术创新）的经营亏损，从去年同期的11.7亿元扩大至今年的30.2亿元，而新业务的亏损大头是社区团购，根据中信证券的预估，2021年第二季度社区团购单季亏损超过25亿元；未分配项目（包括股权激励费用、资产及业务收购产生的无形资产摊销、业务合作安排影响和商誉及无形资产减值）的经营亏损，从去年同期的7.5亿元扩大至今年的23.1亿元。

值得一题的是，一般及行政开支第二季度支出26亿元（2020年第二季度为14亿元），增速高达80%，主要原因在于股权激励费用增加。该季度员工股权激励费高达20.77亿元，而去年同期只有6.33亿多元。截至2021年6月30日，京东体系上市公司及非上市公司员工数近40万人，较去年同期新增了近12万人。

京东还在加大人力资源的成本投入，京东集团于日前宣布，自2021年7月1日开始到2023年7月1日，用两年时间将员工平均年薪由14薪逐步涨至16薪。

京东物流投入剧增，一线员工人均月支出1.1万元

正如京东物流财报所披露的，物流等基础设施的投入剧增也成为导致京东集团低利润率运营的主因之一。

在京东集团发布财报的同一天，京东物流也发布了上市后的首份财报，2021年上半年，京东物流收入（包括内部及外部物流业务）达到485亿元，同比增长53.7%。值得一提的是，外部客户收入占比超过50%达到54.7%，收入为265亿元，同比增长109.6%，这一增幅远高于京东物流整体约53.7%的收入增幅。

从收入结构来看，京东物流一体化供应链客户收入336亿元。其中，外部一体化供应链客户收入为117亿元，同比增长65.6%；一体化供应链客户数达到5.9万，同比增长58.7%。

京东物流一体化供应链客户数量及收入的增长，一方面来自企业在快消、服装、家电家具、3C、汽车和生鲜等六大行业的持续拓展；另一方面，随着客户对京东物流服务的了解，原本使用其标准化快递、快运等其他物流服务的一部分客户，进一步使用了一体化供应链物流服务。

京东物流今年二季度经营利润亏损3.6亿，去年二季度高达21亿；上半年经调整后的Non-IFRS（非国际财务报告准则）净亏损为15亿元。对于亏损的原因，京东物流表示，亏损是因为长期加大网络基础设施、供应链技术研发等投入，以及进一步加大供应链解决方案及服务广度深度、扩大就业规模等。

作为京东集团重点布局的物流能力，今年上半年，京东物流投入研发费用14亿，占收入比重2.8%，同比增长55.2%。而2018年至2020年三年间，京东物流累计技术投入近53亿。

另外，依托于海量数据和技术能力，京东物流通过一体化供应链物流服务提高整个履约链条的效率。在京东物流的助力下，京东集团的库存周转天数进一步降至31天，履约费用率也再创新低，达到5.8%，创历史最优水平。

截至2021年6月30日，京东物流已经运营约1200个仓库，包含京东物流管理的云仓面积在内，京东物流仓储总面积约2300万平方米。一年间，京东物流运营的仓库数量增加了450个，这个数字相当于京东从2007年开始自建物流到2017年十年间的仓库增长总量。

财报显示，京东物流约26万名一线员工。今年上半年，京东物流为参与仓储、分拣、打包、运输、配送及客服等运营员工支付的薪酬福利开支为172亿元。据此测算，京东物流一线员工人均月支出为1.1万元，同时还为物流小哥提供包括意外伤害商业保险在内的六险一金。

自京东物流上市以来，股价一直处于下跌的状态，目前已经从当初发行40.36港元/股跌至30港元以下。

新业务亏损严重，但贡献了用户增长

京东产发、京喜、海外业务、技术创新在内的新业务板块，本季度收入达69.6亿元，同比增长60.3%；亏损却达到了30.2亿，同比也扩大158%，亏损率高达43%。

据雷达财经，尽管新业务亏损严重，但对京东的用户增长具有突出贡献。截至今年6月底，京东活跃购买用户数达到5.32亿。而来自京东此前公布的数据显示，其中至少有3亿用户来自下沉市场。

不过，京东年度活跃用户仍与阿里、拼多多存在差距，阿里对应数据为9.12亿，拼多多截至一季度用户数为8.238亿。

2020年12月，京东方面宣布，将京喜从一个事业部升级为独立事业群，包括主打下沉市场的京喜APP、社区团购业务“京喜拼拼”以及便利店业务“京喜通”三个板块。其中社区团购由刘强东亲自带队，京喜拼拼上线首日，便开通13座城市，随后近四个月内，其相继开通近80座地级市。

京喜帮助京东收割了下沉市场红利，但主打团购业务的京喜拼拼，却出现局部战略收缩之势。今年5月以来，京喜拼拼接连退出福建、甘肃、贵州、吉林、宁夏和青海6省。近期，又从耕耘5个月之久的山西市场退出。

关于高盛分析师问到的，京东零售原有用户是否与主打下沉市场的京喜存在重合，许冉表示，京喜拼拼是京东零售全渠道服务的很好补充，如果大家都专注于提升能力和效率，而非补贴方面的竞争，那么在目前这样的宏观经济情况下，公司对于这一业务模式充满信心。

许冉还提到，京东零售的履约毛利率本季度同比上升了30个基点，这个变化是积极的，主要原因是规模效应下的技术进步和履约效率提高。

长期来看，利润率的变化趋势还是跟京东管理层的预测相一致。

原因主要有两方面，一是因为京东关键品类商品的利润率仍低于行业平均水平和合作伙伴，因此未来有进一步的，健康的上升空间；二是技术进步将驱动公司实现规模效应下的利润率和运营效率增长。

关于零售业务的重要变化，京东零售子集团CEO徐雷在电话会中表示，整体的第三方卖家业务（POP）增速高于京东自营业务9个点，也是二季度业务增长的一个重要驱动力。

“其实在手机和笔记本这两个品类的销售上，实际POP的增速都非常高，手机的POP业务在618期间的增速甚至超过了百分之百，可以证明京东零售平台的生态化能力是在持续提升的。未来在京东平台上，会有包括B2C自营，B2C POP，也包括全渠道的到家到店业务，即时零售的业务，可以看到我们实际上是一个多种模式组合的零售平台。”

（钛媒体APP作者赫婧整理）

以下是业绩会纪要：

CEO徐雷：

各位投资者和分析师大家好，我是京东零售CEO徐磊，感谢参加京东集团2021年第二季度业绩发布会议。

相信大家都感受到近期一系列的监管政策的变化，或许存在一些疑惑，我有在两个月前投资者开放日跟大家分享，我们认为这些变化的本质是在行业快速发展时监管体系做出的适用性改善。

监管部门正在致力于把平台型企业纳入更加健全的监管框架，加强对于行业快速发展中存在的诸如垄断，资本无序扩张等不当行为的纠正和规范。因此我们认为这些监管政策不是对互联网及相关行业的限制和打压，而是通过创造更加公平的竞争环境和更加规范的经营环境推动行业长期可持续的健康发展。

我们相信监管政策的大方向有助于京东业务长期发展。

目前为止，京东整体业务运营在更加突出的同时，保持了稳定发展。回顾京东18年的发展历史，京东的商业模式和战略方向更加符合国家乃至全球监管的整体方向。

首先京东长期坚持的正道成功，商业价值观本质上符合商业向善的原则，从创业的第一天，京东就坚持以用户体验为中心，尊重每一名员工，因为他们提供完善的保护，对合作伙伴全面赋能，实现共赢，持续不断的为用户、合作伙伴、行业创造价值并分享价值，尽其所能地承担起超越自身规模的、更大的社会责任，放眼世界，这都是值得肯定的。

京东是一家兼具实体企业属性和数字技术能力的新型实体企业，与平台经济模式有着本质的不同，京东是价值的创造者，沿着供应链的上下游，京东服务了更多的产业链环节，不局限于在营销交易环节提供技术支持，更是从履约配送、售后服务等环节一直深入到仓储和库存管理，全品定价、生产制造等产业链上游各个环节向实体经济开放，京东多年来打造的能力提供一揽子解决方案，提升供应链效率，为用户和合作伙伴带来真正的非零和的价值共创。

同时京东也是实体经济的一部分，在全国运营和管理着超过2300万平米的仓库，900多万SKU的自营商品，布局了京东家电专卖店、京东电脑数码专卖店、京东大药房、机械超市、京东便利店、京东金车会等数以万计的线下门店，并通过全渠道模式和供应链能力连接着近百万的线下门店。

京东体系里，包括非上市公司有近40万名员工，而且大多奋战在配送、仓储、客服等一线岗位上，他们的服务可以触达到55万多个行政村，帮助全国92%的区县，84%的乡镇消费者都可享受到当日达或次日达。

这里我想用京东送货小哥举个例子，与多数快递企业不同，京东包括送货小哥在内的近30万蓝领全部都是正式员工签订正规的劳动合同，而且我们不仅一直为京东小哥缴纳五险一金，还配备额外的意外伤害商业保险，特殊环境补贴，新冠疫情险及员工救助基金等。因此京东所创造的社会价值远远大于一些仅限于流量和交易环节，但却获取了超高额利润的平台经济模式。

京东的业务逻辑是坚持品质购物和理性消费，通过给消费者带来更优越的购物体验和保障，带动品牌和商家的成长，促进了优秀企业的健康发展，从而创造稳定的更大规模的高质量就业，形成从商业价值到社会价值的良性循环，而不是通过过度价格补贴打压竞争对手，压榨品牌商利润，从而把行业带入急性发展的恶性循环。

由此可见，京东的业务模式和策略是符合监管政策的大方向，因此在新的监管环境下，我们相信京东业务模式可以取得更加健康的发展。这里让我带领大家回顾一下过去一个季度京东零售业务上的一些亮点。

首先京东零售在Q2继续取得高质量的增长，不仅收入在去年高同比基础上继续取得健康增长，同时通过供应链效率和运营效率的不断提升，我们的利润率也在可比口径下保持了稳步提升。

面对复杂的竞争环境，今年的618周年庆活动仍然取得了27.7%的同比增长，也带动了整个零售市场和上游产业的持续复苏，这再次证明了在充满挑战的市场环境中，消费者供应商和品牌商对京东的认可和心智的提升。

这在我们活跃用户的高质量增长中得到了印证。在4月1日迈过了5亿的里程碑之后，二季度京东年度购买用户数比上季度净增近3200万，单季度净增量再次刷新了历史记录。同时通过留存率、购物频次等方面的观察，我们看到新用户的质量在不断提升。此外老用户以及全部用户的ARPU均保持增长，这说明京东的用户数和用户的全销售生命周期价值都在不断提升。这个季度还有很多的运营和财务亮点，CFO Sandy会为大家详细分析。

第二，全渠道战略快速推进。我在投资者开放日上分享了全渠道战略背后的逻辑是打开京东零售长期发展的天花板。我想再次强调，只有京东这样的商业模式才有能力让全渠道战略真正的落地。

因为首先是建立在我们18年来构建和打磨的深度的供应链中台能力之上，通过结合和运用我们的供应链能力，数字化运营和整合营销能力，到线上线下多元化的场景里，我们才能协同供应商和合作伙伴，高效的满足消费者，这恰恰是无法被纯线上平台模式或B2C模式满足的需求。

截止二季度末，京东的全球业务通过O2O供应链赋能，全渠道营销等模式覆盖了快消品、电脑数码、通讯、家电、健康、服饰、居家生活服务、汽车等行业数百万的实体商家，并为他们带来数百亿的增量的GMV。今年全渠道的目标是打通通用化能力，从重点区域突破逐渐推广到更多的业态和区域中。

第三，在POP生态赋能上，今年以来我们致力于为商家减负提效，推出了一系列的智能化运营工具，例如极简入驻、智能化客服工具、极简广告投放、商家生产中心等，以及一体化的供应链解决方案，帮助降低新商家的进入门槛，提升商家运营和成长效率。

这个季度POP业务取得了三方面的进展：一，商家的种类和数量环比和同比均实现增长；二、商家的经营效率、经营满意度和续约率在持续提升；三、平台业务的NPS也在不断提升。这三点说明京东的服务取得了商家和消费者更多的认可，同时也取得了健康的增长。

在品牌合作上我想举一些例子，二季度京东持续的吸引了更多的品牌的进驻，不仅包括LVMH集团旗下更多品牌，如宝格丽和男装品牌Berluti等与京东通过创新的形式首度合作，我们也继续看到有越来越多品牌回归京东，包括维多利亚的秘密、伊芙丽、曼妮芬以及鄂尔多斯。

希望通过以上这些方面的分享，能够帮助大家更好的理解，无论是京东的商业模式和商业价值观，战略方向，还是京东零售的业务发展，都是符合监管改善和市场发展的大方向。在当前的宏观和市场环境中，京东处在更具有长期战略优势的位置上，并获得新的发展机遇，感谢大家对京东的支持和厚望。

我们尤其希望通过我们的努力，为大家在充满不确定性的时代里，交付确定性的高质量的发展，不辜负大家的每一份热爱。

以上是我今天和大家的分享，下面我把话筒交给京东集团CFO Sandy。

CFO Sandy：

大家好，这一季度我们许多运营和财务指标有着健康增长，以及在我们新的战略指导下许多令人兴奋的项目应运而生。这在充满活力的竞争环境中尤其令人鼓舞。

正如徐雷说的，我们的持续性表现从第一天起就明显受到了我们为所有人创造价值的商业哲学的指导，并得到了我们深深植根于实体经济的独特商业模式的支持。你可能还记得，在一年前面临严峻挑战的时候，我们凭着独特商业模式和执行计划恢复过来。我相信我们将会继续这样，并在当前变化的环境中茁壮成长。

在进入财务分析之前。让我来分享一些我们已经实施的令人信服的商业计划，以及一些我们在本季度看到的积极变化。

第一，在用户方面，我们的活跃用户持续增长，我们的长期活跃用户总数达到5.32亿，同比高增长。我们预计本季度将迎来3200万新用户，这是历史上规模最大的季度增长。我们很高兴看到，这是由不同类型用户的付费和参与增加所推动的。

我们继续赢得价格敏感用户的支持，他们选择我们的许多产品和多样化的服务。来自大市场的用户不仅持续贡献了我们近80%的新用户，在过去的12个月里，他们也占了我们总活跃用户的70%以上。伴随着我们新用户的健康增长，现有用户的参与度也在增加，尤其是京东+的付费会员数量在本季度同比增长30%，进一步巩固了它作为中国最大的付费电子商务会员项目的地位。会员现在在旗舰店享有更多好处，数量增长达到非会员的9倍。

对于品牌商和商家，京东+的高价值用户为他们创造了高价值的合作和高销量。总的来说，用户的参与度的提高，反映了每个用户的平均订单数的提高，总订单量在第二季度的增速超过了40%，比长期活跃用户增速更高。我们相信我们的用户增长是健康且可持续的。

现在看一下第二季度的财务表现。在去年的可比口径下，我们在第二季度创造了2540亿元的新季度收入记录，并保持了30%的强劲CAGR增长。我们的净服务收入将继续以49%的年增长率快速增长，比去年同期23%的净产品收入增速增长了一倍多。净服务收入主要是由72%的物流和其他服务收入以及35%的市场和广告收入推动的。

需要注意的是，在物流和其他服务方面，京东物流外部收益接近三位数的增长是受云计算和AI取消合并的影响。净服务收入占总收入的13.4%，同比增长200百分点，这展示了我们多元化收入增长的潜力。

在细分市场的方面，我们的核心业务零售收入在第二季度达到2330亿元人，同比增长23%，两年的CAGR为28%。一般商品类别补贴同比增长29.5%，两年CAGR为 37 % 。这主要由于超市商品类，包括食品、饮料、清洁和个人护理类。同时,电子产品和居家用品收入同比增长20%，两年CAGR为24%。

此外,我们的3P业务同比增速和两年CAGR都比我们1P要快，尤其是在618购物节。京东长期活跃用户数同比增长达到27%，并且仍然是我们新用户增长的主要驱动力，这得益于优越的用户体验和强大的用户分享。核心区域业务的收入的坚实增长，伴随着市场的回复。

第二季度，京东零售的毛利率同比提高了30个百分点。由于在去年第二季度获得的少量资源、市场营销活动以及社会保障福利，利润率保持在2.6%。今年第二季度零售的营业利润率实际上有所提高，主要是由于科技的发展带来的效率提升。我们的核心零售业务是保持在可持续健康增长和稳定提高利润率的轨道上的。

京东物流业务仍处于高循环增长阶段。第二季度京东物流收入同比增长46%，两年CAGR为45%，达到 260亿元。值得强调的是，京东物流是京东致力于为社会利益创造长期价值和承担更多社会责任的一个很好的例子。这不仅包括创造高质量的就业机会，还包括为我们所有的就业人员提供充分的保护和社会及商业保险。我们的员工提供一流的服务，并与我们的客户建立个人联系。我们的努力也与政府和监管证据产生了共鸣，我们去年收到政府的社会保险削减福利和其他支持措施。

在物流、基础设施和技术方面投资，以扩大其总体可调节市场，支持欠发达地区的共同发展。物流经营亏损收窄。京东物流目前拥有1200多个仓库，超过2300万平方米的面积。

我们的新业务部门在第二季度营收达到70亿元，同比增长和两年CAGR约为60%，新业务的收入增长主要是由三位数的增长，部分是由于云计算和人工智能业务的拆分。新业务的运营损失为30亿元，而第一季度为23亿元，主要是由于虚拟市场基础设施和能力的投资。

长期目标是改善农业供应和低端市场零售基础设施的效率，为价格敏感的消费者及当地经济创造价值。在618购物节，总共销售了2250万公斤的农产品和来自200多个行业的订单，我们处于一个更好的位置，为当地的企业提供物流和创造价值。总的来说，我们将继续追求新的增长机会，遵守财务纪律，为我们的业务提供长期可持续增长。

销售成本涨了28%到2221亿元，履约费用达到146亿元，同比22.5%，占收入比是5.8%，同期是5.9%；销售收入提升56%到106亿元，研发费用为36亿元，行政管理费用涨了80%到26亿元。

NON-GAAP EBITDA margin是1.5%，NON-GAAP operating margin是1.0%，NON-GAAP net margin是1.8%。存货周转天数降低到了31，去年同期34.8。现金和等价现金物为519 亿元，去年为227亿元。归母净利润为7.943 亿元，去年同期为164 亿元。NON-GAAP归母净利润为 46 亿元（7 亿美元），而去年同期为59 亿元。经营现金流为389 亿元（60 亿美元），去年同期RMB 263亿元，自由现金流剔除京东白条为3 19亿元（49 亿美元），去年同期为RMB 227 亿元。

Q：二季度环比亏损扩大，京喜事业群发展？用户与京东零售的重合？社区电商投资较晚，新业务投资情况以及下半年的判断？

我们一直想通过长期的策略更好地服务客户，在第二季度，我们过去的努力有了初步的结果。GMV、订单以及活跃用户都有了不错的增长，其中活跃用户增长2000多万，我们重视运营效率和用户体验，这是我们长期坚持的方向。我们希望继续提升供应链能力和物流配送能力。

另外我们调整了新业务策略，重视某些区域的资源配置效率，提升订单密度。在供应链侧，我们会和当地政府合作，推动农产品市场发展，利用现有的零售供应链推广农产品。我们探索各种资源和设施的整合，更好地服务客户。我们会进一步提高京喜拼拼的渗透率。

对B2B业务，我们会提升流量，让商家获取更多价值。在京东零售方面，我们坚持全渠道策略，为用户带来更完善的体验。当前，我们重视能力和效率的提升，而不是一味打补贴战，我们坚持当前的平衡策略，在投资方面不遗余力。在当前阶段，我们聚焦于服务质量和用户体验，探索新业务能否为客户带来更多价值。

Q：整体复杂宏观环境下京东零售情况？

7月份整体保持不错的增势，这是由于我们多年打造的供应链和服务能力。但3季度以来，整体宏观环境面临挑战，包括极端暴雨天气，多省市的新疫情，国际错综复杂的经济形势，以及大宗商品价格高位波动。

国家和各行业企业都在努力，京东一直是深植于实体经济的业务模式，会通过开放的供应链和服务能力，在目前的不确定性环境中，希望给予我们的合作伙伴和消费者稳定的、确定的支持，我们保持相对乐观的态度。

尽管外部环境变化给宏观带来一些不确定因素，整体居民收入和消费还会保持持续回升的趋势，大的宏观政策鼓励和支持消费，鼓励数字化智能改造提升产业效率，鼓励线上线下的发展，内需的支持会有进一步提升，但出行消费和接触式消费的恢复会相对缓慢一些。

Q：毛利率的变动情况及原因（除了收入比例改变和新项目的投入）？监管政策对税率的影响？

对于毛利，我们逐块去看。京东零售，同比增长30个基点，这是非常好的增长趋势。这主要由于更好的技术发展和经营效率提升，在内部我们通常不会去纠结季度的毛利变化。我们大力发展仓储等各方面技术，拓展商业合作伙伴关系，这能帮助我们节省成本。

另外我们坚决执行全渠道战略，大家可以继续关注京东零售的经营利润和毛利。京东物流在去年有一些政策利好因素，比如降低了社保缴纳金额，成本有所降低。今年在物流能力建设方面加大投资。在新业务方面，与零售毛利相比，增长较慢，我们也会继续投资。

关于税率，过去一两年内，政府推出了与高新科技行业发展有关的优惠税率，比如研发支出相关税基的降低。到目前为止，之前的税收优惠政策都还在生效中。在历史发展过程中，我们重视增长驱动因素，我们继续改善技术和服务，符合政府优惠政策的范围，在未来也会有优惠的实际税率。

Q：用户数据与用户体验情况？近期监管政策会不会对公司有正面影响？

监管政策的出台对行业长期利好，在京东发展过程中，也受到行业不正当竞争行为的影响，比如二选一、资本无序扩张、过度补贴的形式都对业务发展造成严重干扰。

我们非常欢迎行业加强监管，同时也坚信，这会促进整个行业包括京东的健康发展。国家监管主要集中在资本无序扩张、垄断经营、用户安全、数据和算法的滥用、系统封闭。我们也在根据这些要求主动自查，同时也在内部建立监测体系，我们与监管部门沟通自查的进度，也得到了积极的反馈。

因此，整体对公司的影响并不大。重点提一下用户隐私和数据保护的监管，这是我们一直遵循的原则，新的政策和监管对京东的业务影响是较小的。我们预期用户隐私的保护加强会持续，这是全行业乃至全球的趋势，我们判断以广告收入为主的平台受影响会大一些。

从今年初开始，陆续会有新的品牌加入以及过往二选一品牌的回归。我们针对这些品牌制定了不同的支持计划，包括春苗计划、路径规划。所有回归和新加入的品牌和商家在新平台的成长都需要一定时间，包括用户运营、打造消费者心智，当然我们会去做更多的配合。

另外我想分享一些618期间整体POP的增速高于京东自营9个点，成为二季度业务增长的驱动力。很多分析师和消费者认为京东是一个标品为主导、自营模式的形式，手机和笔记本POP业务的增速都非常高，手机的POP业务增速在618期间超过100%，这证明京东平台生态化的能力是在持续提升的，未来京东是B2C自营、B2CPOP、全渠道到家、到店、即时零售多种零售模式组合的零售平台。