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不止业绩增长符合预期,平安好医生的中报还说了什么?|智氪

来源:晰数塔互联网快讯 时间:2021年08月27日 11:21

文 | 吟游诗人

中报业绩符合预期,医疗服务保持高增

8月24日,国内最大的互联网医疗平台之一、港股上市公司平安好医生(1833.HK)公布了2021中报业绩。

截至2021H1,平安好医生(以下简称:公司)实现营业收入38.18亿元,同比增长39%,增速水平较2020年末有小幅提升,整体符合市场预期。

平安好医生营业收入变动趋势与收入结构单位:亿元资料来源:公司财报,36氪整理

回首2020,公司收入增速较之前有所下滑,主要还是基数的原因,而且新冠疫情对互联网医疗的催化效果明显,35%的收入增速实则已大幅高于市场预期。

到今年上半年,在业绩基数已经上来了的情况下,还呈现出增长加速的状态,这正与公司当下的业务结构密不可分。

目前,公司主营医疗服务、在线商城、消费医疗、健康管理和互动这四大业务,与主要竞争对手以药品销售为主的业务结构有很大不同。

医疗服务和消费医疗,收入保持高增、规模大幅扩张,业已成为驱动公司营收增长的核心动能。数据上,截至2021H1,医疗服务和消费医疗收入同比增速分别高达50.6%和66.1%。

相比于收入结构上的变化,鉴于各业务之间盈利能力有别,利润结构上的动能切换还要更加明显。

再看医疗服务业务,虽然在收入上不及在线商城,但盈利能力却明显更强,2021H1的毛利率高达51.9%,所以医疗服务是目前为公司创利最多的业务。

而且医疗服务本身正处于高速发展期,尤其是利润增速高于其他各项业务。因此,在趋势上医疗服务的毛利占比在逐步走高,到2021H1时,该比例数值已高达54%。

平安好医生毛利结构单位:亿元资料来源:公司财报,36氪整理

期间费用方面,截至2021H1,销售费用与管理费用分别支出了11.04亿元和9亿元,其对应的销售费用率和管理费用率,则分别是28.92%和23.56%。

费用支出比例还相对较高,然而长期来看,销售费用率和管理费用率均呈明显的下降趋势。这说明公司战略升级中的精准营销、完善管理机制等动作起到了很好的效果。

净利润方面,公司暂时还没有盈利的核心原因,还是较高的费用支出侵蚀了毛利。但是,我国的互联网医疗目前还处于初级阶段,前期的费用支出则是公司卡位市场的关键。

未来,公司已将业务重心放在增长更迅猛、且获利能力更强的医疗服务上,再叠加战略升级和集团赋能的推进,随着利润端和费用端双双明显改善,公司实现盈利是迟早的事儿。

目前,公司在财务方面主要突出结构的变化,尤其是新动能已经就位。而在营运数据方面,今年上半年的表现亦相当亮眼。

截至2021H1,公司注册用户累计已高达4亿人,较去年同期增加了5500万人;近12个月累计的付费用户数达到了3210万人,同比增速更是达到了70%;截至2021H1,公司的累计咨询量超过11.8亿次。

正是营运数据的优异表现,支撑了公司了公司的业绩增长。而这背后的微观逻辑,则在于公司全方位的战略升级,特别是加强了和集团的渠道协同,即所谓的集团赋能。

上升到行业层面,当下的互联网医疗正是方兴未艾,政策上可以说全面的利好,未来还有巨大的发展空间,而且去年的疫情还加速了我国互联网医疗的发展。

因此,在行业维度和企业维度的多重利好催化下,作为我国互联网医疗巨头之一的平安好医生,其未来的增长预期被市场一致看好。

医疗服务靠什么支撑业绩高增长?

具体业务上,医疗服务是目前推动公司业绩增长的第一大动能,这一结论已从创利和增长两个方面都予以确认。如何理解医疗服务的业务逻辑,就要先明了其业务模式。

公司的医疗服务主要提供在线问诊、挂号、转诊、安排住院、处方药相关的电子处方流转和送药、随访关怀等服务内容。

在收费方式上,一部分是对上述服务的单次收费;除此以外,公司还提供包含了上述服务组合的会员服务,主要以年费的形式收取。

再来看公司医疗服务业务的行业逻辑,其中在线挂号、在线问诊、处方药相关的电子处方流转和送药等细分业务,都是互联网医疗最经典的应用场景,或者说子行业。

关于在线挂号,几乎是互联网医疗企业的标配,行业整体也发展的相对成熟。根据公开资料显示,在线挂号依然是我国目前利率用最高、用户最活跃的互联网医疗场景之一。

再来看在线问诊,得益于政策的利好,叠加去年疫情的催化,发展相当快速,目前业已成为了我国互联网医疗的支柱产业。

据Fastdata极数的数据显示,2020年11月国内各互联网医疗细分领域中,在线问诊的MAU高达3296万人,据各子行业之首。

2020年11月国内互联网医疗各子行业MAU数据单位:万人资料来源:Fastdata极数,36氪整理

以当下的行业格局,可以非常确定的说,抓住了在线问诊,即抓住了流量。而且,以目前全行业的MAU看渗透率,需求强劲的在线问诊,还有巨大的增长空间。

在线问诊之所以能够发展迅速,最深层次的根源是:我国医疗资源不均衡的现状,与国民海量求医问药需求之间的矛盾。

所以,国家鼓励其发展的原因之一,就是将互联网作为实体医疗系统的延伸,通过将应用场景线上化来发挥资源再配置的功能,以期能部分解决目前结构上不匹配的问题。

而在线问诊的执业流程中,医师是主体,而大力发展在线问诊,主要意在部分解决医师分布不均的问题,优化资源配置,推进医师多点执业,同时在政策逻辑上暗合分级诊疗。

因此,公司将以在线问诊为主要服务内容的医疗服务确立为最核心业务,是基于对互联网医疗的发展逻辑理解深刻,同时考虑到自身资源禀赋的明智之举。

在展业上,公司搭建了包含AI医生助手、驻司医生、外部医生、大咖医生组成的四层医生网络,不仅快速扩充了医生数量,更助力业务规模扩展。

值得关注的是,外部医生中有70%来自三级医院,医生质量总体都有保证。公司有能力构建高水平的医疗团队,正是公司与众多医院保持长期合作所带来的先天优势。

公司在线问诊的服务质量在业内有口皆碑,今年上半年的用户满意度超99%。强需求+优质的服务,是近年来公司医疗服务保持高增长的主要原因之一。

值得关注的是,在线问诊服务还催生了对处方药的购买诉求,由此带动了高毛利率的电子处方流转及相关送药业务,这也是助推医疗服务业绩高增的另一关键原因。

除此以为,前面还提到了资源禀赋,主要从集团生态来看对企业的影响。其中,平安集团浓厚的金融属性,明显有别于主要竞争对手控股集团的电商属性。

所以,集团视角下的资源禀赋不同,是造成目前业务结构差异化的关键因素。而如何利用资源禀赋带来的优势,就成为了经营策略上的关键。

平安集团深耕金融业多年,服务的众多客户便是一笔巨大的流量。而集团对公司的医疗服务的赋能,是通过公司的企业会员业务来对接集团客户导流,从而助力医疗服务的收入增长。

总得来看,行业层面,强需求+低渗透率的行业逻辑于公司是顺势而为;经营策略上,则是保证服务质量+集团赋能的同时,还大力发展高盈利性的细分业务。

可喜的是,上述逻辑最终都已兑现在了公司医疗服务业务的业绩增长上。

公司其他业务的核心看点

再来看公司的消费医疗业务,其主要内容就是体检,辅以医美、口腔服务等其他内容,展业形式则是与第三方机构合作。

从行业维度看消费医疗的前景,随着居民健康观念的进化,以体检为代表的预防健康进入了高速发展阶段,相关的公开数据和预测也佐证了这一逻辑,未来还有不小的成长空间。

所以,消费医疗业务的行业逻辑支撑与医疗服务业务相似,即需求无虞。在细节上,体检是典型的到场消费,在疫情相对稳定后,消费医疗业绩的增长,亦包含疫后修复的逻辑。

在经营上,公司可以为用户提供一站式的全面服务,优质的服务保障了客户复购。同时集团赋能下的导流,亦是流量兑现到业绩的关键。

战略升级初见成效

公司在2020年报中披露的一个核心主题是全方位的战略升级,核心内容包括了渠道升级、服务升级和能力升级这三大方面。

对于公司而言,渠道升级中非常独特的一步,就是对B端渠道的拓展,即前文提到在集团赋能下,将其企业客户向公司导流。

对接方式上,除了通过现有业务外,公司还针对企业用户的自身需求,设计了定制化的专项产品,不仅满足了客户的需求,同时完善了自身的产品体系。

在保险及综合金融端渠道的升级上,为了更好地与集团发挥协同效应,公司成立了保险事业部,意在探索自身的医疗健康业务与商保的融合,目前在寿险、健康险、重疾险等险种上均有布局。

在我国医药终端的支付结构上,“医保”占据核心地位,而商保的发展却明显不足。公司凭借其资源禀赋协同商保,不仅有利于我国医药终端支付结构的优化,惠及民生,亦符合平安集团“有温度的金融”之一贯调性。

而且,我国大健康产业预期规模巨大,医保控费的背景下,商保若在未来有长足发展,公司的先发优势必将十分明显。

除了布局保险外,I端的升级还延伸到平安银行,平安普惠等综合金融渠道,为客户提供更多形式的金融服务,从而更好的发挥集团赋能的优势。

服务升级除了强化医疗服务等现有业务的服务能力外,还加强了线上线下服务的能力整合,尤其是加深与医院端的合作,让互联网医疗真正做到实体医疗的延伸与优化。

能力升级则主要是加强医疗团队的建设,日益完善四层医生网络体系,不仅是提升专家、来自三级医院的人员比例,同时也关注医生的成长。

除此以外,科技赋能是另一大方向,主要是推动AI在辅助诊疗方面的应用,与医生自身的能力升级一起,来保障服务升级。

从成效上来看,随着战略升级的推进,对公司目前最核心的医疗服务业务起到了积极的推动作用,对期间费用率的抑制也起到了一定效果。

展望:全面战略升级,业绩有望保持高增

从目前互联网医疗的发展规律来看,资源禀赋是决定企业发展路径的关键因子。公司在深刻的理解这一逻辑后,通过战略升级,强化了医疗服务在公司利润结构中的核心地位。

在经营细节上,通过集团赋能,不仅掌握了流量,更是通过提升服务质量,扩展服务内容等方式,赢得了好口碑,提升了用户黏性,以此形成正反馈螺旋。

所以,随着公司战略升级的推进,医疗服务的业绩增长,至少在中期还将保持较高的增速。

而在线商城业务增利能力有限,但在公司整体尚未盈利的情况下,对估值(PS)的支撑却非常关键。

因此,对公司的价值判断上,基本面因素和估值水平都要有所考虑。而在层次上,医疗服务和消费医疗的增长情况,尤其是医疗服务,表征了公司基本面的长期预期。

短期来看,公司的PS-TTM在8月25日录得7.2倍,估值水平在可比公司中相对较低。再考虑到近期市场情绪导致的深度调整,综合公司向好的基本面来看,目前存在比较明显的低估。

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