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啤酒投资逻辑：高端化会带来市场机会吗？

来源：晰数塔互联网快讯时间：2021年10月25日 09:57

图片来源@视觉中国

文丨苏宁金融研究院，作者丨宏观经济研究中心副主任陶金

近几年，酒精饮料板块在资本市场风生水起，但风头大多被白酒股票抢去。啤酒、葡萄酒等其他酒类的股票表现相对而言并不那么凸显。

从股价走势看，2015年以来白酒板块走势明显好于啤酒板块。但受益于消费者对啤酒稳定的消费偏好，以及啤酒厂商的市场整合和产品升级，啤酒产销量和上市公司营收增速平稳，业绩驱动下，对于股价的长期支撑尚在，啤酒板块的整体表现也明显好于大势。

总体而言，国内啤酒市场竞争已经进入存量时代，也看到了越来越多的产品、渠道和品牌升级，产品差异化程度加大。在此背景下，未来有可能看到该行业的结构性变化，并生发出相应的投资机会。

一、市场容量和需求变迁

自 2005 年起我国啤酒总产量和销量均呈现明显增长态势，并于 2013 年达到顶峰，总产量和销量均突破 5000 万千升。截至2021年7月，我国啤酒产量达到2272.3万千升，累计同比上涨为7.50%；同比2019年小幅下降。

主力消费人群20-50岁人口增长放缓以及人均消费量的提升，都在压缩啤酒未来的产量增长空间。目前我国人均啤酒消费量达36.2L/年，与消费习惯相近的日本（43.8L/年）和韩国（37.2L/年）差异已经不大，提升空间相对有限。

不过，消费升级和收入增长使得啤酒价格持续上涨，主流厂商的高端化，定价都显著高于其中低端产品，且事实上也获得了越来越多消费者的认可。高档啤酒的市场空间持续被打开，能够为厂商业绩提供较好的支撑。

二、供给端：品质、品牌、渠道管理

啤酒行业的生产经历了一系列变化。早期啤酒的品质和品牌差别不大，各个品牌之间的替代性较强，因而压缩成本进而降低价格是生产的重要目标。但随着市场成熟和市场竞争主体的减少，为配合高端化策略，品质支撑的品牌要素更加重要。不同于白酒，啤酒的核心原料相当比例都来自于澳大利亚的进口大麦，因此产地对啤酒品质的影相对较小，但酿造工艺上，不同厂商大相径庭，因此也造成了口味不同、品质不同，消费者群体也一定程度上有所区分。

在高端化策略大势下，由于线下现饮场景承接了绝大多数的高端化产品需求，因此线下渠道、经销商的地位正在上升。上市公司在渠道建设上预计还会花费大量功夫，可能会存在不确定性。若渠道建设不力，在即饮和非即饮等细分场景上分布失策，或者与品牌方向不符，则可能导致高端化策略失败，甚至导致营收和盈利的恶化。

三、市场结构与竞争

运输半径的问题在罐化率不断提高、收购当地厂商的情况下重要性降低，导致了行业更加倾向于市场集中。2019年国内啤酒市场集中度CR6达到了87.4%，与美国90年代的水平差不多，而美国啤酒市场自90年代后产量降低、市场格局也趋向稳定。由此看，中国啤酒市场的格局已经进入成熟平稳期。

A股上市的啤酒厂商并不多，主要为青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒、惠泉啤酒、兰州黄河、*ST西发。另外港股还有一家重要的国内啤酒厂商华润啤酒（雪花啤酒）。国内还有主要厂商哈尔滨啤酒被百威收购，并未在国内上市。

（1）群雄割据

由于中国啤酒产业发展的历史，几乎每个县市都存在过中小型啤酒厂，随着行业发展成熟和市场增长的稳定，成本的问题愈发重要，大型厂商凭借规模经济和渠道的成本优势，挤掉了绝大多数的中小型啤酒厂商，这些厂商被收购，又进一步提高了行业的集中度。不过由于“一城一啤”的历史，如今的中国啤酒市场群雄割据式的“军团混战”，很大程度上保留了影响力区域化的特征。这背后，是因为当地啤酒的所得税和消费税刺激了地方政府的投资意愿，以及瓶装啤酒运输半径较小等因素。

各大啤酒厂商分别在以下省份的市占率是最高的：华润雪花（黑龙江、吉林、辽宁、天津、青海、四川、江苏、安徽、浙江、贵州）；青岛啤酒（山东、河北、山西、陕西、甘肃、上啊哈、广东、海南）；百威：（湖北、江西、福建）；燕京：（内蒙古、北京、湖南、广西）；嘉士伯（新疆、西藏、云南、重庆、宁夏）。如果仔细扒一下各类啤酒品牌在区域的影响力，背后是主流啤酒厂商在当地开展的许多收购，将当地有影响力的品牌收购后，兼顾借力当地品牌的区域优势和渠道优势，一方面继续经营被收购品牌，另一方面利用当地渠道经营厂商原有品牌。

（2）并购

军团混战格局的形成，伴随着大量的收购和战略合作，其中还包括国外厂商对国内厂商的收购，其案例很多，例如百威收购哈尔滨啤酒、嘉士伯收购重庆啤酒、喜力与华润雪花的合作等。但2013年后，收购案例变少，即便收购，也基本保留了当地的被收购品牌，并利用原有品牌和被收购品牌的协同效应，形成互补的经营策略。

（3）产品差别化策略是核心

啤酒在竞争格局驱缓的当下，伴随直接提价以及产品结构升级，高端化的趋势不减，以争取在不同细分产品层级上建立产品差别化，并形成细分领域的垄断。

2019年中国啤酒总销量4543万千升，经济型/中端/高端销量占比为68%/21%/11%。近年来中高端啤酒销量占比明显提升，但相较于海外成熟市场仍有较大上升空间。