投资的尽头是鹅厂

图片来源@视觉中国

文 | 略大参考，作者 |李轩，编辑 | 秦安娜

近日，腾讯公布2021年第三季度财报。

财报显示，Q3季度腾讯总营收1424亿元，同比增长13%，环比增长3%。基于非美国通用会计准则，归母净利润为人民币395.1亿元，同比增长3%，环比下降7%。

值得特别注意的是，腾讯近期的战略布局重点，依然在投资并购层面。

相关资料显示，今年7月至9月，腾讯对外投资事件次数分别为30次、24次和21次，共计约75 起，其中与游戏相关的项目约有15个。

近年来，腾讯一直谋求在全球范围内扩大游戏帝国版图。

7月1日，腾讯光子工作室宣布在加州成立Uncapped Games游戏工作室，由资深游戏师David Kim和Jason Hughes共同领导，目标研发3A级游戏产品。

今年Q3季度，腾讯天美工作室又相继在洛杉矶、西雅图、蒙特利尔成立工作室，大力招揽国外3A游戏人才。

游戏业务一直是腾讯长期以来的营收龙头，在本次财报的分析师电话会议上，腾讯高层也表示，所有游戏公司首先就是要吸引人才，而腾讯自建游戏工作室、外投公司都是为了吸引人才。

很显然，腾讯不断巩固加码游戏帝国的方式就是：投资。

投资作为腾讯长期的核心能力和核心业务，在面对监管压力之下的市场新环境，依然步履不停，寻求用投资破局。

01  投资：腾讯的“半条命”

在一次IT峰会上，马化腾曾如此阐释腾讯的投资精神：

“自己只投入半条命，剩下的半条命交给合作伙伴”。

在许多业内人士看来，腾讯是最符合VC圈“投资回报”规则逻辑的那一家公司，也往往是出手最多、最激进的那一个。

根据《2021年中国CVC投资并购报告》数据，截止今年8月底，腾讯累积对外投资数量高达1175起，遥遥领先第二名小米的408起和第三名阿里的387起，是第十名字节跳动的10倍。

腾讯的投资事件不仅数量最多，而且业态分布也极为广泛，所投业务呈现出极大的非关联性。

我们以阿里和腾讯做对比。依靠电子商务起家的阿里系，其投资项目大多围绕电子商务进行，着力投资本地生活，物流运输，文娱媒体等领域。

而腾讯的投资项目呈现较大的离散性，本地生活、游戏、文娱传媒、汽车交通、电子商务、金融等领域均有涉猎。

比如，在校外培训遭遇重创之前，腾讯曾连续5轮投资猿辅导，而后者的估值最高达155 亿美元，成为了名副其实的“独角兽”企业。

社区团购领域，从2019年5月到2020年7月，腾讯分别参与了兴盛优选的 A+轮、C+轮融资，还将其纳入自己的“双百计划”，计划3年内投入100 亿元资源，扶持其成为市值过亿的公司。

短短两年内，兴盛优选就成为了湖南第一家估值超 10 亿美元的“独角兽”企业。

腾讯投资涉及领域广泛，且几乎能够投到各个赛道的头部公司，在各个赛道保持影响力。而广而投之，也为腾讯带来了极为明显的效益回报。

根据2020年的Q4财报披露，腾讯同期所投资的公司的公允价值达到了9819亿元，已经逼近万亿规模。超过了甘肃、海南、宁夏、青海、西藏5个省市、自治区2020年的GDP。而且长势惊人，比2019同期的3347亿元，直接增长了近6500亿元，同比增幅高达193.4%。

由此可见，腾讯已经将“投资”本身作为公司创造增长的重要手段。

很多人将腾讯投资比喻为“铸矛”，意味着积极的进攻策略，而其他互联网公司多是“造盾”，用投资的方式进行自我防御。

进入2021年，腾讯的投资事件依然频繁，投资回报也更为丰厚，根据今年最新的Q3财报披露的信息：

第三季度，腾讯来自投资公司的收益净额达265亿元，占同期腾讯权益持有人应占盈利的比例高达67%，相较于去年全年的43.5%占比，来自投资公司的盈利占比已经接近7成。

腾讯投资的这“半条命”，在整体财报中扮演的角色越来越重，已经成为了腾讯极为重要的市值管理方式。

02  构筑“护城河”

2018年，贝恩公司的一份研究指出，中国企业的境外并购已经进入了第三阶段。

第一阶段是“以获得自然资源储备为主”，第二阶段则“主要是引进品牌、技术以及其他能力”。

在第三个阶段，中国企业“旨在帮助自身实现制胜国内和输出海外市场的双重目标，在支持自身提升国内竞争地位的同时，为全球扩张做好准备。”

毫无疑问，正在以游戏为核心业务进行跨国布局的腾讯，完全符合上述第三阶段的特征，一个最为明显例子，就是Riot Games并购案。

Riot Games是一家2006年成立的美国网络游戏开发商，也就是国内俗称“拳头公司”，早在2008年，腾讯就曾投资拳头公司，当时持股比例已经达到22.34%。

2011年，腾讯正式并购拳头公司，总共花费现金2.31亿美元，并购完成后腾讯持股比例达到92.78%，这也是腾讯并购的首家美国公司。

图：拳头公司旗下游戏英雄联盟

到了2015年，腾讯又收购了拳头公司的所有剩余股份，持股比例达到了100%，也正是在这一年，腾讯天美工作室发行了同类型MOBA手游《王者荣耀》。

即使玩法、机制、主题近乎都和端游《英雄联盟》一样，但很少有人再发出“抄袭”的声音，毕竟拳头已经成为了腾讯的全资子公司。

根据Sensor Tower的最新数据报告，截止今年10月，手游《王者荣耀》自2015年发售以来，累计收入已经突破100亿美元（约合人民币644亿元），成为了史上第一个达到此成绩的移动游戏。

值得一提的是，《王者荣耀》凭借特别推出的 6 周年庆典，仅10月份在国内 iOS 预估收入就达到了3.2亿美元，刷新上线以来的收入纪录，位居全球手游畅销榜榜首。

与此同时，由光子工作室开发的《英雄联盟》手游，也已经于10月8月正式上线国服，据统计，国内IOS 玩家在不到一个月的时间内，付费金额已经超过了游戏海外区服近一年的累计收入。

国信证券在研报中分析称，《英雄联盟》手游上线后潜力较大，有望与王者荣耀形成协同效应，进一步扩大腾讯在 MOBA 类游戏领域的基本盘和竞争壁垒。

拳头公司并不仅仅为腾讯带来了 MOBA 类游戏的爆款方法论，还有围绕《英雄联盟》的IP开发，包括游戏直播、动漫、音乐、虚拟偶像等项业，逐步构建“英雄联盟宇宙”泛娱乐版图。

图：英雄联盟衍生类游戏

数据显示，国内英雄联盟职业比赛LPL的赞助商数量，已经从2016年的6家迅速增长至2020年的14家。而且，赞助商也是真金白银的实力宠爱，2019年2月，耐克以4年2.4亿元的价格，成为了LPL赛区的独家服装合作伙伴。

另外，《英雄联盟》的赛事直播版权费，也是一路高涨。

此前，网传B站为了拿下了英雄联盟全球总决赛2020—2022年的独家直播权，开出了8亿元的“天价”。这个价格曾引起游戏直播行业不小的讨论。同样参与竞拍的斗鱼直播曾透露，《英雄联盟》总决赛的版权费用，市场价格约在5亿元左右。

能够让B站以近乎一倍的溢价竞购，足见英雄联盟赛事的市场影响力。而这一影响力也在日渐增长。

今年4月，英雄联盟的赛事版权转播费再度水涨船高，虎牙直播为获得2021年—2025年英雄联盟职业联赛(LPL)、英雄联盟发展联赛(LDL) 以及LPL全明星周末的独家直播版权，支付了20.13亿元。

《英雄联盟》赛事运营方是由腾竞体育负责，这是一家由腾讯互娱与拳头游戏特别成立的合资公司。

2019年9月，在腾竞体育刚刚成立时，公司便明确提出了为期三年的发展目标，即联盟总收入达到10亿元、联盟观赛时长达到40亿小时等。今年1月9日，腾竞体育对外宣布，公司已基本实现了第一阶段的目标。

当然，《英雄联盟》赛事的价值不仅仅体现在收入，还有在年轻人群体的广泛影响力。

11月7日凌晨，英雄联盟S11总决赛中，中国LPL赛区战队EDG电子竞技俱乐部以3∶2战胜韩国LCK赛区战队DK，获得冠军。

那一夜的微博热搜，几乎被S11和EDG“承包”。电竞爱好者、年轻人为EDG欢呼，B站S11直播人气峰值达到5亿人。它已经不单单是电竞行业的盛世，成了年轻人的狂欢。

就在EDG夺冠几小时后，《英雄联盟》首部动画剧集《双城之战》在腾讯上线，点击迅速过亿。巨大的话题度和人气，带来了流量价值。

而腾讯似乎也想将《双城之战》打造成IP矩阵。

拳头游戏中国娱乐业务董事总经理朱承华称：“动画《双城之战》的推出是未来十年英雄联盟文创业务的开端，拳头游戏将与腾讯深度开拓文娱市场，并围绕《双城之战》打造不同类型的游戏奖励、音乐、周边商品、展览等一系列线上线下活动。”

2009年，拳头游戏的收入约为129万美元，到了2020年，这个数字变成了17.5亿美元，收入翻了1356倍。

11年的时间，单笔投资获得了超千倍的回报。足见腾讯投资的眼光。

03  一个投资帝国的诞生

在2010年前，互联网创业公司融资，投资人总会问这样一个关乎问题：

“如果这个业务腾讯也做，你怎么办？”

那时候的腾讯，喜欢“走别人的路，让别人无路可走”，比如打败联众游戏平台、收割开心农场模式、一手做大腾讯门户等等。

凭借着社交网络建立了的流量帝国，腾讯在互联网各个细分领域摧城拔寨，战无不胜。

现在，很多赛道，腾讯早已不亲自下场，参与竞争，而是通过投资，扶持自己的队友。

过去的十年中，腾讯总投资数量已超过800家公司，其中包括 100 多家上市公司和独角兽企业，投资领域覆盖全球 20 多个国家和地区。

其中，有超过 160 家是市、估值超 10 亿美元的独角兽公司，腾讯也取代了许多创始人，成为了许多被投公司的单一最大股东，像是京东、搜狗、蔚来、58同城、虎牙、斗鱼、阅文…… 

图：腾讯投资概念股部分截图

马化腾曾自问，腾讯的核心能力是什么？

在一次总办会议上，他让在场的16个高管当场作答，最终从21个反馈中，内部圈定出两个答案。

一个是流量，另一个则是资本。

毫无疑问，投资已经成为了腾讯当下的一张重要底牌，甚至是在未来争夺市场和机遇的关键手段。

腾讯的投资帝国究竟是如何建成的？

首先是游戏、广告等业务带来的充沛资金。

2020年，包括游戏业务和社交网络业务的增值服务，仍是腾讯2020年的第一大业务，贡献营收2642亿元，占4821亿元总营收的比重达55%。其中，游戏业务收入同比增长36%至1561亿元，占集团总营收的32.4%；社交网络收入增长27%至1081亿元，占集团总营收的22.4%。

游戏和广告业务为腾讯产生了源源不断的现金流，也是腾讯投出万亿市值的资金基础。

其次，是微信、QQ赋予的流量生态。

2014年，腾讯正式开发了微信“九宫格”。

此后两年间，拼多多、京东、美团、唯品会、贝壳找房等“腾讯入股企业”陆续接入微信生态，获得了微信超10亿月活人数的巨额流量扶持。

京东接入微信九宫格的次年，其“双11”，新增下单用户中，来自京东微信购物和手机QQ购物的比例高达52%，而到了2016年的第一季度，主动访问京东的UV（独立访客）同比增长了80%。

微信流量对拼多多的发展，更显重要。其社交裂变的拼团玩法，多是建立在微信流量之上。

国金证券的研报曾提到，2017年至2018年，拼多多APP通过微信链接跳转进入的流量占比在50%以上，同期京东在30%左右，而淘宝、天猫仅为15%。

微信的流量成为拼多多崛起的资本。在招股书中，拼多多曾对微信“九宫格”的价值进行标注，记作28.52亿美元的无形资产。

参考腾讯和拼多多的战略合作框架协议时间：从2018 年3 月1 日到2023 年2 月28 日，以此进行换算，微信“九宫格”平均每天的价值约为156万美元。

除此之外，腾讯还经常向被投企业输出管理能力。

比如说高层之间的互动，腾讯二号人物刘炽平任职美团非执行董事，任职京东董事，腾讯副总裁林海峰担任拼多多董事，腾讯首席战略官兼高级执行副总裁James Mitchell是阅文集团董事会主席、蔚来董事等等。

腾讯还时常向被投公司输出高管，像是HRD和CTO等职位。

快手CTO陈定佳，是腾讯云的老臣，HRD刘峰，也有腾讯系背景。

曾在美团点评担任CTO的罗道锋，此前是腾讯副总裁。2014年腾讯投资大众点评后，罗道锋出任大众点评CTO。美团点评合并后，罗道锋出任合并企业的CTO。

曾在腾讯手Q与微信任职过的王剑伟，后来成为了快手产品社区的负责人，主导了快手投放2020年央视春晚的互动广告；曾任腾讯电商副总裁的冯轶，在加入京东超市消费品事业部担任总裁后，一手带起了京东大快消等等。

腾讯投资并购部副总经理湛炜标曾表示，腾讯希望不仅给被投资公司资金支持，还能提供技术帮助。

在过去十年，投资成为一种显性手段，为腾讯打造了第二条成长曲线。

早在2018年初，刘炽平就在腾讯投资年会上透露，这些投资企业所新增的价值已超过腾讯本身的市值，他曾说：

“现在很明显看到，我们是通过投资跟一个比腾讯更大的生态建立了关系，投资已经是腾讯的一个核心的战略。”

投资战略的后续增长还在继续，随着卫龙上市，喜茶、和府捞面等消费项目在资本市场受到追捧，腾讯的投资大法，会陆续收到更多的投资收益。

只能说，投资的尽头是鹅厂。

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