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小米被低估了吗?

来源:晰数塔互联网快讯 时间:2022年03月23日 08:40


图片来源@视觉中国

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文|市值榜,作者|何玥阳,编辑|赵元

3月22日晚,小米交出了2021年全年答卷。

这是小米手机高端化战略施行的第三个年头,通过这份财报可以看出,2021年是小米高端化战略全面提速的一年:全年出货量翻倍增长。

进入高端市场,是华为受制裁后,米OV都想争夺的蛋糕,也是小米解决出货量、ASP(单机价格)和毛利率三角难题的出路。

也许是尝到这份甜头,在2022年春节后,小米举办了虎年开年来的第一次重要会议,会议的主题是高端化。会议上,小米立下了“三年手机销量全球第一”“产品和体验全面对标iPhone”的高端化战略目标。

小米高端化战略具体如何实施,又会面临哪些挑战?当下小米的基本面到底如何,资金状况能否撑起小米的这个战略?以及,小米当前市值是否合理?我们试图通过拆解小米这份最新的财报,来解答这些疑问。

01、靠什么增长?

最新的财报数据显示,小米在经过2019和2020两年不到20%的增长后,重新返回高增长赛道。

2021年全年,小米的营业收入为3283亿元,同比增长33.5%,经调整净利润为220亿元,同比增长 69.5%。

小米的战略可以分为以“手机×AIoT”为核心的硬件生态和以互联网服务为核心的软件生态。

其中,智能手机业务是小米的基本盘,在2021年年报中,手机这一基本盘愈发稳固,也是增长的重要引擎。

2021年,小米的智能手机业务分部收入2089亿元,同比增长37.2%。再具体拆解,手机业务的增长是量价齐升共同带来的。

在销量方面,2021年小米智能手机出货量达到1.9亿部,同比增长30%。其中2021年第二个季度,小米手机出货量占到了全球第二,全年来看,Canalys数据显示,小米智能手机出货量排名全球第三,市占率为14.1%。

小米手机下半年的销售情况弱于上半年,其中Q1和Q2出货量分别为4940万台和5290万台,同比增幅为61.9%和86.9%。销量的环比下滑,是因为全球缺芯,产量受制于核心零部件(包括SoC芯片)的供应。

为了不被卡脖子,寻求手机上游的芯片供应稳定,2021年11月,小米投资瓴盛科技,一家聚焦消费类手机市场,主打SoC手机芯片的公司。

价格方面,2021年是小米手机高端化战略施行的第三个年头。

卢伟冰在2021年小米投资者日提到,高端化可以帮助小米不用纠结出货量、ASP和毛利率三者之间的跷跷板关系。

总体来看,高端手机2021年全年出货量翻倍增长,达到2400万台。一些机型大受欢迎,如双尺寸双高端小米12系列上市后首月购买用户中超过50%为新用户;小米12和12 pro首月出货量远超所有其他品牌骁龙8手机的总和,小米12Pro成为了电商平台京东、天猫1月份4000+价格段的安卓销量冠军;陶瓷背板的小米11Ultra、小米MIX4被粉丝称为新老机皇。

但品牌由低端走向高端本就是一场攻坚战,也不可能一蹴而就。

2月8日,雷军对外发声,称小米要从产品质量到体验高端化,立下了“三年内拿下国产高端手机市场份额第一”的flag,为此组建了高端化战略工作组,可见在高端化之路上,小米有其战略定力。

再来看AIoT业务,包括IoT产品和生活消费品。

从规模上看,AIoT业务全年实现收入850亿元,同比增长26.1%,增速同样是前高后低。

从用户忠诚度上看,截至2021年底,小米IoT设备连接数已经达到4.34亿(不包括智能手机、平板电脑和笔记本电脑),且保持了33.6%的高速增长,其中拥有5件以上设备的用户高达880万,同比增速高达40.4%。

小米的AIoT产品在海外增长更为强势,其中电动滑板车、智能手环都是畅销爆款。下半年增速较差,也是受制于境外物流和面板涨价等外部因素,这些因素小米预计在2022年问题会有所缓解。

最后看互联网服务。

小米的互联网服务业务包括两部分,一部分是传统的广告业务、游戏,另一部分是优品电商、小米金融等,是利润的重要来源。

2021年,互联网业务分部以8.6%的收入贡献了35.9%的毛利润,整体毛利率呈增长态势,第四季度提升至76.1%。而这一成绩的背景之一是,教培被切、游戏监管,广告业低迷。

在外部不景气之下,互联网业务收入的高增长,得益于硬件产品销售规模的扩大,毛利率的增长则在于小米掌握的流量入口,海量用户数据和完整的生态让广告营销更场景化、智能化和精准化。

众所周知,用户流量获取越来越贵,手机市场也几无增长空间,小米是不是快要触达天花板了?

02、成长性如何?

对天花板和成长性的探讨,需要从行业和小米自身两方面入手。

第一,全球智能手机出货量趋于饱和。

根据IDC数据,全球智能手机出货量自2016年达到高点后连续4年负增长,在多个新兴市场强劲复苏的带动下,2021年出货量有所反弹,同比增长不到5%,预计未来两年的复合年增长率仅为3%-4%左右。

那么,小米手机业务天花板的打开要看两方面是否能突破:高端化提升ASP和吃下别人的市场份额。

第二,AIoT仍是处于成长中的赛道,天花板远没有到来。

根据IoT Analytics的数据,2020到2023年全球AIoT行业的市场规模有望达到29%的复合增长率。

小米是AIoT赛道的早期入局者,2013年就开始布局,现在已经是全球最大消费类AIoT物联网平台公司。浙商证券的研报认为AIoT会是未来小米业绩增长的重要驱动力。

第三,小米对于手机处于饱和行业早有深刻的认知,进军电动汽车行业即是寻找未来的业务增长点。

截至目前,小米的智能电动汽车业务推进顺利,团队成员超过1000人,预计2024年上半年正式量产。

造车具有不确定性,如果量产成功,并得到市场的认可,一方面,市场给造新能源车企的估值更高,另一方面,小米的车和手机、互联网服务能够形成更大范围内的生态,这种协同会产生飞轮效应。

但也必须承认,造车存在生产成本高、销售不畅的风险,而此时巨额的投入可能会打水漂,对中短期的利润也会造成负面影响。

互联网业务则是基于前三者的入口进行利润更丰沛的变现。

综上,小米的增长下限是AIoT业务的成长,上限则是高端化和造车顺利带来的巨大空间。

不管是高端化还是造车,都要求小米强于研发,提升产品力。

小米的研发投入从2017年的32亿元增长到2021年的132亿元,其中2021年同比增长42.3%,研发投入进入了中国高科技公司的前20位。

在2021年末的一场发布会上,雷军表示未来五年,小米的研发投入将提高到1000亿,比两年前提出的计划翻了一倍。

在成果上,小米12 Pro首发自研“小米澎湃P1”充电管理芯片,突破了大电池和百瓦以上快充无法兼顾的技术屏障,同容量电池续航能力增加1小时;MIUI13实现了系统级全链路反诈功能,小米12系列也成为行业首款自带反诈功能的高端旗舰。

小米的战略目标需要充沛的资金作为支撑,尤其是在经济环境的压力之下。

从资产状况来看,小米的资金储备较为充裕。

截至2021年12月31日,小米的货币资金、受限资金、短期银行存款合计588.7亿元,短期的有息负债为55.3亿元。

小米整体的负债率保持在50%上下,资本结构健康,2021年其负债中,短期负债减少,长期负债相应增加,长短期债务结构的调整表明小米在金融机构那里信用好、融资能力强。

再从现金流来看,小米做的是2C的生意,现金流入状况良好,应收账款及票据占资产的比重约为6%,远小于应付账款及票据,应收和应付之间566亿元的差距,是小米通过在产业链上的地位无偿占用资金的体现。

03、估值合理吗?

自2018年在港股上市以来,小米的股价经历了大起大落。2020年下半年开始,小米股价一路高歌,最高市值超过9000亿港元。

从2021年开始,中概股开始急剧下挫。

因香港市场和美国市场的联动性,中概股的惨淡、叠加近期的国际大环境,引发了港股相关公司的下挫,继而影响同行业公司估值中枢下移。

至2022年3月22日,小米的总市值为3547亿港元,四季报披露之前,小米的滚动市盈率只有11倍多。

这一市盈率是什么水准?A股里,滚动市盈率在11倍上下的,有卖服装的报喜鸟、沙钢股份、中石油和一些证券公司。

这意味着当前的市场已经完全忽视了小米的互联网属性和科技属性,否认了小米的生态价值,也否认了MIUI用户和智能电视用户的价值,只是把小米当做一家硬件公司,这明显是不合理的。

港股的下跌,如前文所说,是多重因素导致的,有外围市场,也有货币、经济因素。

从已经实现的2021年业绩来看,小米不管是收入还是净利润都实现了高增长,带动公司的净资产收益率(ROE)提升,如果以调整后的净利润计算,2021年的ROE同比上涨5.5个百分点。

基本面稳健向好的公司,它们的下跌有错杀的成分在。待各方面的不确定因素消弭,小米这样具有韧性的公司更容易吸引投资者的关注,率先迎来股价的拐点。

不管是以PE、PB为代表的相对估值法还是以DCF为代表的绝对估值法,都和利率有关,利率的下降会提高未来收益的现值,利率的下降也会助推企业的盈利水平。

从2020年以来,低利率不再是短期现象,而是一种长期预期。在这种情况下,传统的估值法变得不够公允,也是在这种背景下,ESG的重要性开始凸显。

ESG是一种关注企业环境、社会、治理绩效而非财务绩效的投资理念和企业评价标准。基于ESG评价,投资者可以通过观测企业ESG绩效、评估其投资行为和企业在促进经济可持续发展、履行社会责任等方面的贡献。

小米的公益基金会等组织加强了对社会公益工作的支持。直接花钱是最容易的方法,社会责任还体现在自身与社会、环境、行业的共赢上。

过去两到三年,小米在ESG领域持续引入新措施,其中包括重新设计可以减少物料的包装方式,最多减少约40%包装物料用量,并且提升智能制造水平。

此外,小米设立了专门的产业投资团队,通过产业基金投资了约100家创新科技企业,针对通信技术、模拟半导体、触控显示、传感器、综合电子、电池、工业自动化、精密制造及材料等上游产业链投资建设,为他们的创新研发提供资金、人才、供应链资源和商品化、市场化辅导等一系列支持。

小米在自己的手机和AIoT的产品中,使用这些企业的产品。通过投资和订单,小米助推了国产高端制造企业的崛起。

随着ESG估值体系的完善和普及,公司治理制度完善、信息披露透明、积极承担社会责任和环保责任的企业,也会得到相应的市值奖励。

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