风口上的康芝药业：卖资产充业绩难掩败局｜看财报

康芝药业产品

4月7日，借新冠药物概念成妖的康芝药业（300086.SZ)披露2021年报，其四季度高达5259万元的净利润将前三季度的失地一举夺回。

不过看似太平的业绩背后，扣除去年7月出售云南九洲医院及和万家医院两家医院各51%股权产生的5591.01万元的非经常性损益后，康芝药业实则亏损4087万元，同比暴跌296.96%。

显然，卖资产装饰的业绩与游资的热炒并不能掩盖康芝药业主营并无实质性好转的事实，而节节冲高的股价也随着大股东减持的消息掉头向下，7日暴跌12.91%。

今日割五城,明日割十城,下一次，康芝药业还能去哪里得“一夕安寝”？

前三季度持续浮亏，四季度突击“血赚”

财报显示，康芝药业2021年实现营收约8.37亿元，同比减少9.23%；归母净利润约1099万元，同比增加17.65%。

分季度看，康芝药业前三季度没能改变延续两年的亏损，扣非净利润分别为-3085万元、-2853万元、-2763万元，而第四季度实现“惊天逆转”，经营性现金流净额从三季度的-3487万元拉回1133万元，实现净利润4614万元。尽管，11家子公司中有7家到了年底依旧亏损。

（康芝药业分季度主要财务指标，来源：康芝药业公告）

对于四季度的“血赚”，财报显示，两家子公司广东元宁制药、河北康芝制药贡献不少。在半年报中，两家子公司营收分别为528.01万元、477.68万元，净利润分别亏损27.7万元、218.7万元，而年度营收分别达到1160.11万元、991.86万元，净利润分别高达1123.68万元、1607.17万元。

营收并未激增，净利润如此逆转可谓惊人，毕竟此前这两家子公司表现并不优秀。尤其是河北康芝，自2011年收购以来就从未实现盈利，2011年-2020年河北康芝10年累计净亏损约5818万元。2018年以来的三年间，其净利润分别录得-513万元、-450万元和-451万元，截至年底计提了897万元的商誉减值准备，净资产为-226万元。

而在2019年子公司广东元宁制药、海南康芝生物业绩大幅变动之时，康芝药业还曾有过解释，称系其改变营销策略等原因所致。而今两个子公司有着更为神勇的表现，公司反倒没有表态了，怪乎。

且两家子公司业绩突增跟疫情需求关系并不大。公司公告显示，广东元宁制药经营范围为片剂、硬胶囊剂（均含头孢菌素类），颗粒剂，中药前处理及提取车间；制药技术咨询服务。河北康芝制药经营范围为口服溶液剂、颗粒剂、合剂、糖浆剂。

康芝药业这种年底逆转的戏码在公司此前的历史中亦不多见。2020年，公司二季度与四季度净利润基本平分秋色，2019年、2018年公司在四季度的亏损甚至是全年之最，分别达到-3449万元和-3622万元，今年底的突然“暴利”究竟作何解释？公司在财报中并未过多提及，仅仅将全年业绩表现归结为新产品销售持续增长。

此外，康芝药业广告宣传、营销服务费依然在逐年大涨，由2020年的1.49亿元涨至2.12亿元，增幅达到42.2%，远超营收增幅，对其净利润构成了严重的侵蚀，这一飙涨的指标在2020年就曾收到年报问询函，今年似乎没什么改变。

从“买买买”到“卖卖卖”，肥了谁的钱包？

自2010年上市以来，康芝药业大举并购，但买到手的子公司大多没什么起色。在IPO募资15亿元散尽之后，康芝药业业绩也并无好转，最近几年的业绩甚至不如2010年。除卖资产充业绩之外，还有种种谜之操作饱受质疑。

2010年，康芝药业通过增资扩股的方式入主北京顺鑫祥云药业；2011年，通过收购和参与竞拍，取得沈阳延风制药100%的股权和河北天合制药全部资产，而后两家公司分别改名沈阳康芝和河北康芝；2014年，康芝药业作价3841万元收购广东元宁制药100%股权，并于收购后进行了1000万元的增资；2016年，康芝药业又以3013.36万元收购了中山宏氏健康科技有限公司100%股权。

2018年，康芝药业收购广东康芝医院管理有限公司100%股权以间接持有云南九洲医院有限公司51%股权及昆明和万家妇产医院有限公司51%股权，斥资3.5亿元收购中山爱护日用品有限公司100%股权。

截止2021年末，公司纳入合并财务报表范围的子公司有16家，其中一级子公司12家、二级子公司4家。这些收购的子公司大都处于亏损状态。年报显示，北京顺鑫祥云亏损912万元，而斥巨资收购的中山爱护净利润亏损1085万元，离业绩对赌协议约定的不低于4170.38万元差之千里。

被并购前，中山爱护是康芝药业大股东宏氏投资全资子公司，这笔关联交易在发生当年就曾引发争议，市场主要质疑其有利用交易为大股东输送利益之嫌。

公开资料显示，中山爱护成立于2011年6月30日，2017年年底净资产仅为56万元，净利润534万元。时隔三个月，到了评估基准日2018年3月末，净资产暴增59倍至3342万元。同时，这笔交易溢价率极高：截至评估基准日，中山爱护的净资产3342万元，评估值为3.5亿元，评估增值率达818.87%；而中山爱护2017年收入和净利润分别为1.88亿元、534万元，对应收购PE高达66倍。

并且，为了拿下中山爱护，康芝药业预计使用自有资金1.04亿元，当年一季度末，康芝药业账上货币资金仅有约1.03亿元。交易公告后，康芝药业还收到了深交所的闪电问询。

当年的收购资产评估报告显示，中山爱护2018年的预测净利润为1966.30万元，2018Q1中山爱护已实现净利润531.83万元。然而收购完成后，中山爱护业绩大变脸，2018年-2020年，中山爱护的年度净利润分别仅为96万元、-710万元、-497万元。

康芝药业3.5亿元并购款悉数揣进了大股东宏氏投资的腰包后并购而来的中山爱护业绩“拉胯”。回看当初市场对其“利益输送”的质疑，简直一语中的。

这样看，康芝药业去年低价卖掉两家盈利医院的股权充业绩也不难理解。

2021年6月18日，康芝药业披露公告称，公司通过了关于出售子公司广东康芝的100%股份暨间接出让九洲医院与和万家医院各51%股权的议案。

（九洲医院、和万家医院近年业绩情况，来源：康芝药业公告）

钛媒体APP注意到，此次交易两家医院51%股权并购时评估作价共计3.21亿元，出售作价3.77亿元，较并购时仅增值17.4%，年复合增长率约为5.49%。

而2018年康芝药业使用超募资金收购九洲医院和万家医院各51%股权时，评估增值率分别为1160.03%、8139.04%。此次持有两家医院各51%股权的广东康芝全部股权出售价格与其2020年末所有者权益对比增值率仅为247.30%，远低于并购时增值率。

将势头正好的资产如此“实惠”地卖掉，竭泽而渔之后，亏损的洪流依旧难以抵挡。康芝药业表示，2021年7月31日已完成两家医院股权转让及全部交割手续，约5300万元的投资收益将在三季报中体现。但三季报显示，公司前三季度营收同比下滑7.24%，归母净利润亏损4160.55万元，同比下滑2049.65%；扣非净利润亏损8702.03万元，同比下滑10345.74%。

截至2021年末，公司短期借款1.48亿元、长期借款3.43亿元，有息负债合计4.91亿元，而货币资金只有2.58亿元。

攀新冠药物热点遭问询，股价上天大股东趁势减持

除靠处置股权等花活增业绩之外，主营儿童药的康芝药业还凭着新冠药物风口频发利好。闻着味儿赶来的游资热钱很快把股价捧上了天，过去的67个交易日内公司股价已经暴涨89.37%。紧跟其后，大股东们开始了减持。

(康芝药业日K线图，来源：东方财富)

2020年以来康芝药业多次表示，公司在海南及中山生产基地有医用口罩的生产及销售，医用口罩产品质量获得欧盟认可，还销往西班牙，以及中东、南非、南美、东南亚等国家。

而2021年年报中，公司医疗器械占营收比例仅为0.74%，生产医用口罩的中山爱护面临巨亏。钛媒体注意到，投资者平台也有投资者灵魂拷问“口罩订单到底有多少？”但目前未获公司回复。

此外2月14日，康芝药业披露公告称，公司子公司康大制药与广东省公共卫生研究院签署“横向科研项目研究合作协议”，在前期注射用苏拉明钠获得了广东省科技厅“广东省防治新型冠状病毒科技攻关专项”资金扶持的基础上，对注射用苏拉明钠进行进一步的横向研发工作，随后七天里康芝药业收获三涨停，深交所据此下发问询函。

2月23日，康芝药业引用多篇研究报告回复深交所称，在研药物对不同新冠变异株仍有抑制活性，当天尾盘涨停。

市场情绪一点即燃，但对于这款用于治疗手足口病的药能不能治新冠，康芝药业还没有过绝对的回应。此前公司在投资者平台表示，“注射用苏拉明钠适应症包括急性肾损伤和手足口病，尚未能准确估计产能问题，药品的研发具有投资大、周期长、风险大等特点，恳请各位投资者理性投资，注意投资风险。”

2021年12月31日，在5个交易日内股价暴涨超80%后，康芝药业发布公告称，公司第二大股东广州高新区投资集团有限公司计划自公告披露之日起十五个交易日后的六个月内，以集中竞价方式减持公司股份合计不超过900万股，占公司总股本比例2%。

大股东更是减持频频。今年3月3日公司公告称，实控人洪江游旗下的宏氏投资将减持393万股（占公司总股本的0.93%）。4月6日晚间，公告宏氏投资又将减持所持有的康芝药业股份合计不超过450万股，不超过康芝药业股份总数的1%。

上市公司经营日下，大股东盆满钵满，对于康芝药业来说，接下来需要面对的问题就是：风口过后，尚能安否？（本文首发钛媒体APP，作者｜苏启桃，编辑｜崔文官）

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